机构化能力成制胜关键

2019年伊始，多家VC/PE机构宣布美元基金募集成功，部分机构甚至创下了自身的募资记录。此外，人工智能、集成电路、生物医药等领域仍是“风口”，成为不少新基金的投资方向。

业内人士认为，2018年人民币基金和美元基金两者的投资额逼近，打破了自创业板推出以来，人民币基金一直遥遥领先美元基金的势头，2019年人民币基金比美元基金更难过的状况恐将持续。中国私募股权投资市场与美国市场相比存在显著差异，中国PE机构在过去以资源整合为核心。未来，项目判断、交易艺术和投后管理都将更为重要。

美元基金重新活跃

日前，光速中国对外宣布完成5.6亿美元新基金的募资，这是自光速中国2011年独立运作以来规模最大的一期美元基金。目前，光速中国管理的总基金规模已超过15亿美元，并将继续专注于中国早期高科技领域的创业投资。

几乎同时，风险投资基金ATM Capital宣布完成首期募资，预计基金总规模2亿美元。该基金由蝙蝠资本创始合伙人屈田与东南亚手机、物流巨头合作成立，是第一支中国背景、专注于东南亚市场的风投基金。据介绍，ATM Capital的基石投资人包括阿里巴巴eWTP科技创新基金、58集团、搜狗CEO王小川及众多成功企业家。本次募资完成后，ATM Capital将重点关注东南亚物流、零售、金融科技、产业互联网等领域创业项目，并帮助中国企业落地东南亚。

清科研究中心在此前在报告中指出，2018年前11个月，人民币投资超5800亿，外币投资超4400亿元。自创业板推出以来，人民币基金一直遥遥领先美元基金，但2018年两者的投资额逼近了，这说明了人民币基金的日子要比美元基金更难过。

有分析人士认为，新年伊始获得投资的项目，多是过去两至三年内已募集的存量资金。近期募资难的效应恐怕还要经过半年到一年的延迟才会进一步显现。可以预见，2019年的投资环境将更加严峻。人民币基金比美元基金更难过的状况恐将持续。

机构化经营转型

最新发布的《投中资本年度报告》显示，2018年前三季度的基金募资规模比2017年同期大幅下降66%。从资金构成的角度来看，造成募资难的主要原因包括“资管新规”的落地以及股市的持续低迷。前者导致高净值个人与银行系资金减少，后者则直接导致上市公司层面流入股权市场的资金减少。

此外，大量2010年—2013年间成立的私募基金2019年将面临退出的节点。此外，政府引导基金自2014年起高速发展，也有大量资金正等待退出。从资本回报绝对值来看，IPO依然是最优的退出路径，并购其次。但2018年以来，境内IPO的规则逐渐变严，盈利空间持续压缩；海外市场IPO估值优势不再，市场对新股投资趋于避险，破发潮恐成常态；虽然境外上市过了6个月解禁期就可以出售，也通常因为股票流动性差和后市低迷，导致机构退出困难。从操作难度、回报周期及上市回报率等多方面来看，IPO退出的优势都在逐渐减弱。

不过，严峻的环境或许正是本土PE机构历练成长的绝佳时机。

麦肯锡在《业绩斐然顶级投资机构的成功之道》中指出，中国私募股权投资市场与美国市场相比存在显著差异，比如，中国的私募股权直投市场已形成了全民参与的格局且参与方背景多元化；中国的有限合伙人构成相对分散，平均单个体量较小，投资期限较短；中国的私募企业仍主要通过资源整合创造价值等。

“未来十年，私募股权模式将从传统作坊式向机构化经营转型。中国私募股权公司的先行者已经开始采取行动，向国际顶尖基金学习，致力于自身业务的延伸。未来十年，中国必将涌现出全球领先的私募股权机构。”麦肯锡全球资深董事合伙人兼麦肯锡中国金融机构咨询负责人曲向军指出。