“春节效应”淡化 资金利率以稳为主

离2019年春节只剩下最后一周，货币市场依然风平浪静。1月28日，有代表性的7天期质押式回购利率DR007回落至2.44%，再度与央行7天期逆回购操作利率形成倒挂，显示春节前资金面保持平稳偏松。

今年资金面“春节效应”为何明显淡化？机构人士分析，2018年以来，货币政策边际趋松，央行加大流动性投放政策工具创新，在补充中长期流动性的同时，及时熨平短期波动，流动性整体环境趋于改善。央行发放的多个“新年红包”，将有效熨平春节期间资金面波动，预计后续资金利率仍以稳为主。

短期限资金供需明显改善

本周是2019年春节前最后一周，周一（1月28日），货币市场流动性依然趋松，短期限资金供需形势明显改善，尤其DR007再度跌至低于7天期逆回购操作利率，表明短期流动性较为充裕。

截至28日收盘，在银行间质押式回购市场上（存款类机构），隔夜品种DR001大幅下行约18个基点，报2.17%；可跨春节的7天期DR007回落至2.44%，较上一交易日下行13个基点；14天期DR014上行约15个基点至3.01%，21天DR021则继续下行3个基点，最新报3.02%。

从历史数据看，春节前一段时间，因银行间资金供给减少、需求大幅增加，资金面易出现紧张状态，这种资金面的季节性波动被称为“春节效应”。近两年，虽然春节期间资金面波动有所降低，但短期资金利率快速上行的情景时有重复。从今年的表现看，货币市场“春节效应”明显淡化。1月中旬受缴税影响DR007曾上行至2.65%，随后快速回落至2.54%。事实上，最近两周时间DR007多徘徊在2.55%附近，处于央行合意区间的下限，表明短期流动性一直相对充裕。

“双管齐下”是关键

今年资金面“春节效应”为何明显淡化？机构认为，这或许可从两个层面理解。

一方面，2018年以来，流动性调控基调从“合理稳定”转为“合理充裕”，央行通过多次降准、中期借贷便利（MLF）和抵押补充贷款（PSL）等工具向市场释放大量中长期流动性，金融机构超额准备金率总体有所提升，银行间流动性供给改善，同时降低期限错配带来的流动性波动风险，提高了流动性稳定性。

2018年下半年以来，DR007中枢水平明显回落。尤其近几个月以来，资金利率波动更显平稳，表明当前市场流动性总体较为宽松。

另一方面，为熨平短期流动性波动，近年来，春节前央行均采取临时性注入流动性的政策。临近2019年春节，央行更大手笔地发放一系列“新年红包”。此外，1月中旬，央行通过逆回购操作净投放资金，在熨平短期流动性波动的同时，兼顾跨月、跨春节资金的意图十分明显。

尽管春节取现、地方债提前发行等因素对节前流动性有所扰动，但央行多项举措给市场提供较为充足的流动性，这也是近期资金面保持平稳运行直接原因。

资金利率将保持平稳

当前货币市场流动性维持在相对稳定水平，DR007数次出现低于7天期逆回购操作利率的情形，后续资金利率是否仍有下行空间？市场人士指出，本周约有3000亿元地方债发行，加上节前一周提现需求集中释放，资金面可能仍存一定缺口，预计央行公开市场仍会维持一定规模流动性投放，大概率资金面会维持均衡。

尽管春节后货币市场利率或进一步下降，但在银行间流动性已较充裕的情况下，央行将更侧重结构性货币政策和货币传导机制疏通，预计短期内资金面将以稳为主。

兴业研究指出，为切实降低商业银行获取中长期资金的成本、进而降低实体经济融资成本，提高银行体系流动性的稳定性，存款准备金率有进一步下调空间，资金利率波动区间可能继续下移，市场利率与政策利率之间的分歧可能进一步显现。

多数机构认为，出于稳增长需要，宽货币将延续，降准或降息仍有空间。央行明确，将保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定，这意味着货币市场利率大概率将保持低位平稳运行状态。