投资民企债仍需仔细筛选

1月金融数据明显改善，宽信用效果初显，民营企业在经营层面已出现好转迹象，但民企融资难融资贵的问题尚未得到有效缓解，距离投资拐点可能仍需等待，预计宽信用力度仍将加码，针对改善民企融资的相关配套措施正陆续出台。从投资的角度看，尽管民企债信用利差从高位有所下滑，但投资者整体风险偏好依然较低，预计民营企业间的分化将进一步加剧，投资民企债仍需精挑细选，后续可重点关注优质龙头企业。

今年1月份，信用债发行整体形势向好，中低评级和民营企业债券融资形势均有所改善，但高等级债券受欢迎程度更高，民营企业债券融资相对“遇冷”。数据显示，2019年1月，民营企业债券发行604亿元，较2018年12月略有下降；同比来看，2019年1月民营企业债券发行量分别较2017年、2018年同期增长51%和60%，为2017年以来同期较高水平。

但从结构上看，业内人士统计称，1月信用债发行中，国有企业的发行数量和金额均超过民营企业近10倍，企业债券融资高增长，但在分配上仍以国有企业为主，向民营企业的倾斜有限。数据显示，2019年1月，公司信用类债券发行总额约9500亿元，环比增长17.7%，同比增长165%，民营企业债券发行量占其的比重仅6.35%。

从间接融资来看，小微企业贷款自去年下半年来有“量增、价降、面扩”的发展态势。但据业内人士调查，当前小微贷款的初步改善仍以五大行牵头，中小银行作为小微贷款的主力军，仍然受到低风险偏好和资本金压力的掣肘。

在此背景下，近期宽信用政策进一步加码，上周《关于加强金融服务民营企业的若干意见》、《关于有效发挥政府性融资担保基金作用切实支持小微企业和“三农”发展的指导意见》接连出台，政策明显针对民企、小微和三农，尤其《关于加强金融服务民营企业的若干意见》对金融机构服务民企提出了十分全面、具体的要求。

随着中央针对民企的支持政策持续发力，支持力度越来越大，2018年底私营企业整体利润增速已经出现一定幅度的反弹，显示民营企业面临的经营环境有所改善，但距离民营投资拐点可能仍需等待。机构指出，后续需重点观察两方面，一是要看民企经营改善是否具有可持续性，二是要看民企信用风险能否出现实质性缓解。

从市场表现看，尽管信用环境整体改善，但民企信用风险事件仍陆续发生，令投资者对民企债的风险偏好依然较低。据光大证券统计数据，截至2月15日，2019年以来信用债违约金额已达121亿元，且新增违约主体全部为民营企业。从各类性质的产业债信用利差来看，市场对民营企业的风险偏好虽有所改善，但仍处于较低水平。

往后看，宽信用政策依然在有针对性地逐步加码，但民营企业间的进一步分化将难以避免，优质龙头显然更受银行和机构青睐，这也就意味着，后续投资民企债仍需仔细筛选，应侧重选择基本面好、估值合理的龙头民企。