大类资产排位缘何“大挪移”

2019年以来，全球大类资产价格表现出现180度大转弯。

2018年四季度的资本市场，对于投资者而言是非常艰难的一段时期。具体来看，去年四季度，发达国家股市方面，以标准普尔500指数为例，其累计跌幅为13.97%；发展中国家股市方面，以上证指数为例，下跌11.61%；美债方面，10年期美国国债收益率累计下跌11.8%；大宗商品方面，文华财经数据显示，反映全球商品价格走势的CRB大宗商品指数累计下跌12.99%；原油方面，以NYMEX原油期货主力合约为例，累计下跌37.72%。整体来看，2018年四季度大类资产价格表现为：美债＞上证指数＞大宗商品＞美股＞原油。

然而，2019年以来，市场以超跌反弹开始转向追逐风险资产，截至4月12日收盘，标准普尔500指数累计涨幅为15.98%，上证指数累计上涨27.86%，10年期美国国债收益率累计下跌4.83%，CRB大宗商品指数累计上涨10.92%；原油方面，NYMEX原油期货主力合约累计涨幅为39.21%。整体来看，今年以来大类资产价格表现为：原油＞上证指数＞美股＞大宗商品＞美债。

值得一提的是，从上述两个阶段资产表现来看，美债的“江湖地位”出现明显变动，由去年四季度的最佳成绩跌落至今年以来的最差表现，但这并非美债不再具有投资属性，而是在美联储暂停加息甚至降息预期上涨的背景之下，市场更愿意配置风险资产。 

大类资产排位缘何会出现如此大的变动？

从宏观方面来看，国际贸易局势演变、经济下行预期从亚洲蔓延到全球以及美联储不断加息或是2018年四季度全球大类资产“哀鸿遍野”的主因。美国自2016年底启动加息周期，两年过后，经济方面出现诸多减速的迹象。美联储持续收紧政策导致美股多次大跌，同时强势的美元也对非美元计价的资产形成打压。

而今年以来，受全球央行货币政策边际放松（美联储宣布提前结束缩表，并将年内加息次数下调至零次；欧央行延后加息时间并开启第三轮长期定向再融资）影响，投资者风险偏好显著提升，大类资产波动率显著下行。此外，国际贸易局势逐渐缓和，也给予金融市场一定的乐观提振。

值得一提的是，由于经济基本面走弱，长端利率下行，而短端利率在联储多次加息之后明显上行，美联储利率曲线一度出现倒挂。然而，这在不少业内人士看来，本次倒挂可能与历史上每次倒挂不同，或许并不一定意味着经济衰退。

正如西南证券研究发展中心分析师杨业伟所说的，本次利率曲线倒挂前联储政策调整迅速，从去年末以来快速将加息预期降至零次，并提前给出停止缩表预期。联储快速调整意味着利率曲线倒挂对经济衰退的预示作用会减弱。利率倒挂实际上是货币政策变化的结果，因而未来更值得关注的是美联储政策。如果在经济下行压力加大情况下，联储提前降息，则可能减缓经济下行压力，避免经济陷入衰退，进而减轻资本市场调整压力。

整体来看，尽管未来全球宏观经济前景仍存较大不确定性，但美联储释放出的宽松信号超出市场预期，目前看来货币政策正常化的阶段或将结束，叠加一季度公布的时薪、消费及房地产数据的走弱，二季度美元强势格局恐难继续，也有望驱动风险资产价格进一步走强。