机构4月债券投资风险偏好分化

近日，中债登和上清所陆续公布了2019年4月份的债券托管数据。中泰证券固定收益研究团队认为，4月各类金融机构托管规模和结构变动延续了信用债受青睐、货币市场品种受冷落的趋势，各类主要参与机构继续持有信用品种，绝大部分机构减持存单，存单托管规模也出现明显收缩。

中国证券报记者注意到，从数据上看，4月机构在债券投资上风险偏好不同，表现为券商风险偏好小幅上行，但保险机构风险偏好下行。展望后市，业内人士认为，短期内避险情绪和权益市场的表现均会给债市带来机会，信用债由于具备更高票息价值，继续为债券市场主要的获利方向。

券商风险偏好上行

天风证券统计数据显示，4月中债登债券总托管量环比增加6875亿元至59.75万亿元，增幅主要来自地方政府债，商业银行债券托管规模增幅也比较大；上清所债券总托管量4月份环比增加1008亿元至20.71万亿元，增幅主要来自中票，而同业存单大幅减少。银行间债券总托管量增加7883亿元至80.46万亿元，同比增长15.79%，继续保持高速上涨。

信用债持有结构方面，中金公司认为，4月随着信用债收益率整体上行，配置价值提升，同时地方债发行规模显著下降，4月商业银行继续全面增持各品种信用债，市场份额显著上升。非银机构中券商自营虽然也继续增持信用债，但更加集中于中长期品种，且增持力度明显不及一季度各月份。具体来看，对中票和企业债均净增持且持有占比相应上升，对短融转为净减持。而广义基金主要增持了600亿元中票以及少量短融，对于企业债净减持，对各信用品种的市场份额均继续显著下降。

值得注意的是，机构4月份的风险偏好上有差异。具体看来，民生证券统计，4月券商风险偏好小幅上行。利率债方面，券商4月份继续小幅减持国债29.89亿元，减持政金债234.12亿元；信用债方面，券商更偏好中票，4月份加仓84.31亿元，企业债加仓51.23亿元；同时小幅减持短融超短融57.18亿元。但4月保险机构风险偏好下行。保险机构4月增持国债和政金债分别达80.2亿元和124.5亿元；信用债方面，保险机构减持企业债、短融超短融分别达4.07亿元和13.5亿元，小幅增持中票15亿元。

继续看好信用债

中泰证券认为，当前，债券市场在宏观层面受到的影响较为复杂，正负两方面因素竞相发挥作用。近期债市无论受哪个方向因素的影响，债券收益率的反应都相对冷静，这和近期交易资金参与度不高，配置资金大规模入场不无关系，使得债市波动率下降，整体呈现震荡走势。

分析人士表示，短期内避险情绪和权益市场的表现均会给债市带来机会。但考虑到中期内债券市场的潜在利多因素均为趋势的延续，如通胀上行幅度低于预期、风险偏好依然保持低迷、流动性不会继续收紧等，一旦发生切换，或将带来预期差，引发债市调整。因此从中期角度观察，并结合目前的利差水平，利率债下行的空间较为有限，信用债由于具备更高票息价值，在短期内债市不会明显走熊的背景下，相对收益仍然高于利率品种，有望继续成为债券市场主要的获利方向。

在信用债具体配置方向上，民生证券固定收益团队认为，从4月份产业债发行情况来看，尽管中低等级债券净融资有所回暖，但整体而言债券净融资依然集中在中高等级及基建产业链相关行业。同时，中低等级信用利差依然处在高位，信用轮动仍需时间换空间。建议关注中高等级信用债，此外，城投短期信用风险缓释，建议加配城投债。