改善系统结构 有助于市场更好发展

唐诗、宋词、元曲、明清小说……要让文学史家说起来那叫一个嗨，但依我看，却跟炒股一样。一种股票炒到头了，没法炒了，就该换一种来炒。一轮牛市，越到后来，被炒的股票品位越低。

唐人以画入诗，开创一代诗风，且把各种形式格律全都玩遍，而且玩到了极限。宋人一看，诗被炒到头了，没得玩了，我们就玩词吧，长长短短，抑扬顿挫，自由度大，还可以叫歌姬舞女来唱来伴舞。宋人把词玩残了，元人一看，这个也没得玩了，我们干脆把一首首曲编成一个戏，有故事有情节又不失雅趣，于是就有了元曲。明朝人一看，连这个也玩坏了，干脆讲故事吧，所以就有了明清小说。到了民国，胡博士一看，全都玩不过，所以就提倡白话文：一辆黄包车，车夫穿着背心……

这当然是我在朋友圈里歪批文学史说的，但也在一定程度上反映一条演化规律：每一次重大变革都是在前面的路已走完，旧的模式已难再续的情况下发生的。

喜欢淡水水族的朋友应该会知道慈鲷，很多鱼缸里养的就是这种。尤其是三湖慈鲷，在淡水水族爱好者中更是如雷贯耳，因为它的种类极其繁多，千姿百态，各有各的奇特习性。所谓“三湖”，指的是东非的坦干伊克湖、维多利亚湖和马拉维湖。慈鲷在这里演化出数百个品种并不是因为它们喜欢与众不同，想把自己变成这个样子，而是因为这三个封闭的湖泊，食物极其匮乏，僧多粥少，每一个可资利用的生态位都非常宝贵，只有发展出与众不同的习性，占据某一个可利用且未被别的慈鲷占据的生态位，才能生存繁衍。

由唐诗到宋词，再到元曲以及后来的明清小说，也是每一位后人在前人把已有的路走到头，已登峰造极情况下发现的一个新的生态位。

演化是个体对系统环境自适应的结果。过去我们常常把演化理解为进化，把达尔文的学说翻译为进化论。其实演化的结果不一定就是进化，像三湖慈鲷演化出的数百个品种，其中大部分用从鱼类的习性方面来说，都是退化而非进化。这种退化无可厚非，因为适者生存。

依我看，这些年A股市场的退化也非常严重。这倒不是说走势比过去弱了，走势的强弱受宏观因素——经济形势、经济周期和供求关系影响较大，而是整个系统的退化。

这种退化是从结构开始的。股市是社会和经济缩影，它跟人一样，也需要吐故纳新，新陈代谢。只有吃进去，没有拉出来，就会胀死。只有进气，没有出气，就差不多要死了。中国股市，只有上市制度，没有退市机制。上市用的是审核制，只对当前财务数据是否达标负责，不用考虑公司业务的可成长性，这是A股结构退化的开始。

这在经济的扩张周期中问题还不大，顶多是沉没资产越来越多，因袭的包袱越来越重，市场配置资源的效率低下。但一旦进入康德拉季耶夫周期的调整期，它的危害性就充分暴露出来了。康氏调整周期的本质是产业更新——旧的产业已完成历史使命，该退出历史舞台了，期间的绝大多数公司最后都会被淘汰掉。但因没有退市制度，原来该淘汰的没有及时淘汰，新的该淘汰的大量产生，股市盘子越来越大，丧失投资属性的股票则越来越多，整体结构性退化越来越严重。这几年蓝筹股不断崛起，本质上就是结构退化带来的股市“资产荒”，使越来越多机构投资者处于避险需要，或主动或被动地将资金向这类股票集中的结果。

中国是一个讲求共识的国家，只有形成共识，才能推得动。包括在国际关系上，寻求共识也是基本取向。退市制度讲了近20年，却一直举步维艰。

现在，这个共识似乎正在形成，但沉淀的负资产已太多，要清理这些负资产难度不亚于前两年的股权质押。如果急于求成，以长痛不如短痛的心态来处理，就不可避免地会造成一轮新的溃败。

解决结构退化乃股市的供给侧改革。供给侧改革，就是减少无效供给，增加有效供给。有效供给来自哪里？就是科创板！科创板不能保证所有上市的公司都好，甚至有可能是失败的公司居多数，就像当年的纳斯达克。但这是改善并优化股市结构的唯一途径，也是未来牛市的希望所在，动力所在。

系统退化的另一个原因是监管的错位和本末倒置。20多年来，我们一直在讲投资者教育，其实投资者是不需要教育的。投资人就像东非三湖中的慈鲷，你给它怎样的生态环境，它就会演化出怎样的生活习性。

你纵容内幕交易，对内幕交易打击犹如挠痒，他就会放弃对公开信息的研究，专心去打探内幕消息跟庄。你对虚假陈述的处理高高举起，轻轻放下，如隔靴抓痒，百无罚一，那么，他就会使公开信息如敝履，将一切公开信息都视为造假，他的投资就不再有准则，因为投资的准则必须建立在真实的信息基础上才会有意义。

把精力放在投资者教育上，是放弃自己的职责，犹如放任满大街小偷，却专注于教育路人如何识别小偷，防扒，属本末倒置，监管错位，事捡轻的做。由此导致的结果，就是市场投资行为的退化。很少有人再关心公司基本面，关心了也可能是假的；很少有人去思考这只股票值多少价，因为今日不知明日事，搞不清楚它内部会发生什么变化；行情来时，各种无厘头炒作盛行，大有醉生梦死之感；行情去时，始乱终弃。

系统的表现是由系统行为决定的，系统行为是由系统结构决定的，改善股市的系统结构，是股市真正走出困境的唯一出路。