丰岭资本金斌 未来A股定价体系有望重塑

由上海证券报社主办的“2019中国私募基金高峰论坛”暨第十届“金阳光”奖颁奖典礼5月27日在上海举行。深圳丰岭资本管理有限公司董事长金斌认为,随着IPO市场化的持续推进,股票市场的供求关系会越来越平衡,未来A股定价体系可能会发生很大的变化。

金斌表示,这两年价值投资重新成为A股市场的主流,但如果回到多年前,在2009年至2015年的大部分时间里中小盘股票均跑赢大盘蓝筹股,直到2016年及以后,蓝筹股表现相对较优。“显然,现在比较风光的投资者,在过去也坐了好几年的冷板凳。”

金斌表示,更重要的是,若选取中证500指数代表中小盘股票、上证50指数代表蓝筹股来观察,这两种风格的变化与上市公司当期的业绩表现没有直接关系。2016年以前(2009年至2015年),上证50指数的表现比中证500指数要差,而在这段时间里上证50指数的盈利比中证500指数要好。

“所以,我们有时候比较忐忑,这样的状态(价值投资重新成为主流)还能持续多久?市场会不会再重新回到过去呢?”金斌说。

金斌经过研究发现,若把A股看成完全分开的两个市场,对上述问题的回答似乎会变得简单一些。

他认为,第一个市场的盈利模式是制度套利,最典型的就是壳公司的运作、炒作,是A股市场的一个特点。第二个市场的盈利模式是回归上市公司经营业绩,这与分析港股和美股市场是一个框架。可见,在2009年至2015年,第一个市场有着显著的超额收益,2016年以来,第二个市场的表现更好。

“这个现象背后的原因是多样的、复杂的,但核心的驱动因素是在当时的制度下,各路资本在一二级市场通过价差并购套利。”金斌说。

他还举例道,从2009年至2015年,如果一个投资人每年只上1月1日一天班,买市值最小的100只股票,每只股票买1%,做组合投资,从2009年开始买到2015年,累计回报可以达到惊人的30倍以上。

不过金斌表示,随着IPO市场化的持续推进,股票市场的供求关系会越来越平衡,未来A股的定价体系会发生一个很大的变化。“我们已观察到,在A股市场,市值后50%股票的换手率,自2016年市场提倡价值投资以来逐渐降低。”

他同时也强调,这个变化会是一个长期的过程。若拓宽视野,从国际比较来看,A股不论是小市值公司换手率还是市值分布,都与其他市场有着明显的不同。统计显示,2018年,A股市场市值后50%股票的换手率为449.96%,而港股市场这一比例只有76.1%,美股市场为265.15%。

此外,A股市场的市值分布极不均衡。数据显示,截至2019年3月29日,市值20亿元人民币以下的公司有192家,占比仅6%。而其他股票市场并非如此,港股市场市值20亿元人民币以下的公司有1334家,占比高达62%。美股市场同样如此,市值20亿元人民币以下公司有1419家,占比达32%。

“从这个角度来看,A股市场过去10年的定价体系存在扭曲的情况。随着市场逐渐成熟,定价体系会回归理性。如果投资者坚持按照过去10年的经验来做未来的投资,可能会存在不小的风险。但如果能认识到这一点,在未来几年还是会有很多投资机会的。”金斌最后表示。