辅助生殖行业或站上风口

备受外界瞩目的一只新股锦欣生殖（01951.HK）将于6月25日在港交所挂牌。

锦欣生殖本周结束招股，此次招股吸引了四大基石投资者加盟。锦欣生殖还将最终招股价定在原先招股价格区间7.76-8.54港元的上限水平，这些迹象都反映锦欣生殖受到了投资者的欢迎。

锦欣生殖主要通过中国和美国的附属公司开展辅助生殖及管理服务。近年来我国辅助生殖服务行业供不应求，相关服务持续上涨，随着二胎的放开和不孕率的持续上升，行业增长空间极大。有市场人士认为，锦欣生殖或被打上“辅助生殖第一股”的标签，一旦上市后股价受到追捧，不排除相关概念被炒作的可能。

“送子娘娘”的大生意

1978年，世界上第一个试管婴儿在英国出生，近40年来，全球通过试管婴儿技术出生的人数增长速度远远超出先前的预期。2018年7月，国际辅助生育技术监控委员会发布的报告显示，自1978年以来，全球已有超过800万试管婴儿降临人世。目前全球每年实施的试管婴儿治疗周期超过200万个，每年成功通过该技术生育的婴儿人数已超过50万。有专业期刊文章预期，到2100年，借助体外受精技术(IVF)诞生的人数可能将达到全球总人口的3.5%（约4亿人）。

在中国方面，国家卫生健康委员会5月底发布的《中国妇幼健康事业发展报告(2019)》显示，截至2018年底，中国经批准开展人类辅助生殖技术的医疗机构达497家，经批准设置人类精子库的医疗机构有26家。中国不孕症诊疗服务需求逐步得到满足。近年来，每年人类辅助生殖各项技术类别总周期数超过100万，出生婴儿数超过30万。

锦欣生殖堪称中国国内辅助生殖机构的领头羊。根据弗若斯特沙利文报告，锦欣生殖所属的辅助生殖医疗机构于2018年在中国辅助生殖服务市场中排名第三，市场份额约为3.1%。根据相同指标，该机构在2018年中国非国有辅助生殖服务供货商中排名第一。公司附属的HRC Fertility于2018年在美国西部辅助生殖服务市场中排名第一，约占美国西部总市场份额的7.5%。

2016年-2018年，公司收入分别达到3.46亿元（单位：人民币，下同）、6.63亿元、9.22亿元，收入复合增长率达63%；经调整后纯利分别为1.04亿、1.99亿、2.5亿元；2016年-2018年公司毛利率分别为38%、46%、45%。公司87%的收入来自辅助生殖服务，9.7%来自管理服务，医疗服务则贡献3.4%的收入。

辅助生殖行业前景广阔

此次招股，锦欣生殖共计发售3.57亿股，融资30.5亿港元，由摩根士丹利和中信里昂证券担任联席保荐人。根据市场消息，四大基石投资者共计投资1.5亿美元为该公司“站台”，分别为高瓴资本（7000万美元）、奥博资本（3000万美元）、汇桥资本（3000万美元）和Cormorant（2000万美元）。

锦欣生殖原有的投资方阵容也十分强大，包括药明康德、红杉资本、中信银行旗下的信银投资等，合计持有公司股权的13.8%。

招股书称，由于不孕率增加、生活水平提升及对出生缺陷和预防的认识增加所带来的对更高生活质量的需求上升，全球辅助生殖服务市场由2014年的204亿美元增长至2018年的248亿美元，复合年增长率为5.1%；预期于2023年将进一步增长至317亿美元，自2018年起计的复合年增长率为5.0%。在中国，不孕症患病率预计将从2018年的16.0%增长到2023年的18.2%。由于生育率上升和最近的政府激励政策（例如2015年的二胎政策），中国辅助生殖服务市场从2014年到2018年以13.6%的复合年增长率增长，预计2018年至2023年将以14.5%的复合年增长率增长。

国泰君安（国际）认为，锦欣生殖属于稀缺标的，辅助生殖行业不受医药政策影响，行业利润率达30%-50%，是医药医疗行业中的一片净土。目前辅助生育中以IVF最为流行。 

目前，A股市场辅助生殖概念股部分集中在产业链上游，如长春高新、丽珠集团、仙琚药业等(黄体酮系列产品)。另有部分公司开始覆盖产业链下游，即辅助生殖终端机构：太安堂与天士力合作开展辅助生殖领域的合作,包括收购基因检测相关公司和收购民营医院；通策医疗则与英国波恩辅助生殖中心进行技术合作，并与昆明市妇保院合作建设生殖中心；人福医药也在进行妇幼保健医院端的布局；麦迪科技则计划收购海口玛丽医院。