资金面太松太紧均非常态

资金面由夏入秋不过半个月时间。近几日，银行间市场上隔夜利率最高成交到3%以上，月初时则最低只有0.7%。资金面这般显著变化，凸显了税期等因素造成的冲击。不过，央行维护流动性合理充裕的态度没有变化，愈演愈烈的海外宽松浪潮也为国内政策腾挪拓宽了空间，货币政策逆势收紧的概率微乎其微，流动性可能难回到月初那般极度充裕状态，但保持合理充裕并没有太大问题，后续预计央行在流动性投放方面仍会有动作。

19日，债券回购利率涨跌不一，但短端仍继续上行。银行间市场上，隔夜债券回购利率DR001加权价上涨3基点至2.83%。数据显示，当天DR001盘中最高成交到3.3%，而本月2日最低时只成交到0.7%，创出历史极低值。从加权价来看，7月4日，DR001加权价报0.843%，改写该指标发布以来的新低，两周来，DR001加权价也自低点反弹了将近200bp。

不过两三周，货币市场却恍如隔世。月初时，市场资金面极为宽松，有资金需求的机构往往在早盘就能借足；如今，市场参与者普遍反映短期资金面吃紧，隔夜和7天等短期资金融入难度较大，有时候临近尾盘仍有不少机构融入需求未能得到满足。

流动性这般剧变与月初时央行连续通过逆回购到期对流动性进行纠偏不无关系，但更重要的原因可能还是税期高峰造成短时冲击，以及前期低利率环境下部分机构加大了杠杆操作。7月是传统税收大月。2017年、2018年的7月，财政存款净增量分别高达11600亿元、9345亿元。本周处于7月税期高峰，税期因素成为货币市场利率上涨的重要推手。

本周央行重启并持续以较大力度开展流动性投放操作。据统计，本周央行累计开展逆回购操作4600亿元，开展MLF操作2000亿元，期间有1885亿元MLF到期，故累计实现净投放4715亿元，创下近半年来最大规模单周净投放。若算上周一央行继续对部分中小银行降准释放的约1000亿元长期资金，本周央行通过各类政策工具释放的资金量将近6000亿元。

央行连续实施大力度流动性投放，表明其保持流动性合理充裕的立场没有变化。事实上，在经济下行风险犹存，海外宽松预期高涨的情况下，市场普遍认为货币政策易松难紧。下周，面对5020亿元MLF到期和超过3000亿元的政府债券缴款，预计央行还会有所动作。值得一提的是，按之前惯例，下周将迎来TMLF操作的窗口。

总的来看，随着税期因素影响消退，加上央行适时适量提供流动性支持，资金面虽难回到月初那般极度宽松的状态，但保持平稳偏松态势没有太大问题，资金面太松太紧均非常态。