萧楠：股票唯一收益源自企业盈利

在第十六届中国基金业金牛奖评选中，萧楠管理的易方达消费行业荣获“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”奖。进入2019年，萧楠又一举夺得上半年股票型和混合型基金的收益冠军。据银河证券统计，由他和王元春共同管理的易方达瑞恒今年上半年收益率高达58.52%，在全市场所有混合型基金甚至是所有主动管理型基金中排名第一，而易方达消费行业凭借56.33%的收益率再度名列主动股票型基金第一。

萧楠把取得良好投资业绩的原因归结为对“坚持做好深度研究、自下而上精选个股”这一朴素投资逻辑的坚持，他始终认为，“股票唯一的收益就是来自于企业的盈利”，而长期持有企业股权是兑现企业盈利的最好办法。

自下而上精选个股

继2017年拿下股票型基金的年度收益冠军后，今年上半年，萧楠再次重回冠军宝座，而且是半程的双冠——易方达瑞恒和易方达消费行业分别获得混合型基金和主动股票型基金2019年半年度收益冠军。但对此萧楠颇为平静。谈及业绩突出的原因，他仍然像此前接受采访时一样，认为短期的收益冠军只是“幸存者偏差，或者说一种运气”。

“从客观方面来看，消费行业本就是长线牛股辈出的行业，只要专注在这个领域深耕，一般来说都不会太差。”萧楠说。从季报显示的持仓来看，即使在几年前消费股最不受市场青睐的时候，他也坚定地重仓持有贵州茅台、格力电器等个股。“持有消费股并且一直在里面的好处就是拿到了后面消费牛市的入场券，”他表示，“我说的运气成分就在这里。”

从主观方面来看，萧楠把取得良好投资业绩的原因归结为对“坚持做好深度研究、自下而上精选个股”这一朴素投资逻辑的坚持。在研究中，他看重对ROE、自由现金流等指标和商业模式、终局状态等因素的考察。在研究方式上，他会一刀一枪地拆报表、做模型，抽丝剥茧，不放过公司的每一个细节。与他交谈之间，谈及所研究的行业与公司，萧楠信手拈来，大到行业的历史发展脉络、目前竞争格局、龙头公司战略方向，小到公司在什么阶段推出了什么产品、这些产品有怎样的特点、核心管理人员的能力圈，他都了如指掌。

做好“两个认知”

这一朴素的投资逻辑是在长年累月的投研实践中沉淀下来的。萧楠2006年便进入易方达基金担任消费行业研究员，一直做到消费研究组组长，2012年接任易方达消费行业基金经理，至今在消费领域已有十余年专注、深入的投研经验。

他认为，投资必须做好“两个认知”，一个是“对客观世界的认知”，一个是“对自我的认知”。熟悉萧楠的人都知道，他管理的易方达消费行业等产品行业集中度和持股集中度较高，持股周期较长，换手率较低。这样的特点正是在“两个认知”的理念指导下自然形成的。

首先是对客观世界的认知——股票的收益来自于哪里？在萧楠的认知中，“股票唯一的收益就是来自于企业的盈利。”而长期持有企业股权是兑现企业盈利的最好办法。萧楠说，投资中存在一个“黄金20天”的现象——任何一只股票，如果一年中错过其回报率最好的连续20天，收益率都会乏善可陈，而这收益率最好的连续20天是无法事先预知的，只有长期、坚定地持有，才能大概率覆盖其回报率最好的一段时光，从而真正享受到企业盈利增长带来的收益。“我始终坚信，企业的价值是通过长期复利体现的，股票的长期走势是由基本面决定的，短期都是波动。”

其次，对自我的认知能力也非常重要。萧楠将客观评价自己的能力范围、性格特征、优缺点以及在市场中的位置视为做好投资的必要条件。他从不试图猜测市场下个阶段会喜欢哪个板块。“如果你能猜到今年哪个板块最好，那为何不猜猜看半年度谁最好？我从没有见过猜心游戏的玩家能够取得持续成功。”萧楠说，“猜心游戏玩家的潜在假设是‘我比市场聪明’，但事实显然不是这样的。”在他看来，即使是最专业的投资者，其能力范围也是有边界的。谨守“知之为知之，不知为不知”，在自己的能力边界中找到持续成长或者稳态下保持盈利能力的公司，与这些公司坚定地站在一起，就是他的选择。长期来看，市场中真正能做到持续成长、达到他选股标准的公司是非常少的，也就自然形成了比较高的持股集中度。