卖方研究机构：美国经济有放缓迹象

证券时报记者 张婷婷

美国2年期和10年期国债收益率出现“倒挂”，多国股市应声大跌。研究数据显示，收益率曲线“倒挂”是美国经济衰退的领先指标，一般在利率倒挂22个月左右，就会发生经济衰退。

中信证券等数家卖方研究机构认为，由于美国经济确有放缓迹象，未来对金融市场的敏感性很高，加之贸易战愈演愈烈将最终损及美国居民消费力，未来美国经济下滑趋势较为明确。

中国银河证券首席经济学家刘锋接受证券时报记者采访时表示，预计此次利率倒挂事件后12个月左右，美国经济或将出现衰退。

美国经济或现衰退

中信证券首席经济学家诸建芳认为，美国2年期和10年期国债利率出现倒挂的直接触发因素，是德国公布的第二季度GDP陷入负值，导致市场对全球经济增长担忧加剧，避险资金涌入长债，压低美国长端利率。

中金公司策略认为，2年期和10年期利率倒挂是经济后周期的必然结果和特点。单纯从收益率曲线与经济衰退的历史长周期关系来看，的确大多数时候利率倒挂与经济衰退有很高的相关性，这也是市场担心的主要原因。

渤海证券研报显示，二战后美国共出现9次2年期和10年期国债利率倒挂，其中7次最终发生了经济衰退；1978年后，美国共出现5次倒挂现象，之后全部发生了经济衰退。最近一次倒挂发生在2005年12月，约两年后发生次贷危机。

不过，中信证券宏观研究认为，收益率曲线倒挂是美国经济未来出现衰退的领先指标，但非因果关系。收益率曲线只是金融交易的结果，不代表经济的真实情况。当前受全球负利率趋势的影响美债需求旺盛，一定程度上扭曲了美债收益率曲线与美国经济基本面的相关性。

但不可否认的是，美国经济确有放缓迹象。因为本轮美国企业债务增长较快，未来金融市场的动荡将直接波及企业债务融资能力，收益率曲线倒挂再度压缩金融机构盈利空间，降低银行放贷意愿。加之贸易战愈演愈烈将最终损及美国居民消费力，金融资产下跌降低居民净资产。中信证券研究认为，未来美国经济下滑趋势较为明确。

瑞银财富管理投资总监办公室发表观点认为，按照瑞银的基准情景，美国经济明年陷入衰退的概率有25%；不过，若美国对所有中国商品加征25%关税（下行情景），那么明年经济衰退的概率升至50%。

中国银河证券首席经济学家刘锋昨日接受记者采访时表示，就15日凌晨的美股盘面来看，能源、金融、科技等板块跌幅要大于大盘，证明华尔街对美国经济的未来并不看好。他认为，美国经济衰退的时间将比预计发生得更早，此次利率倒挂事件后12个月左右，美国经济或将出现衰退。

变量在于“降息”

历史经验显示，美国若能在利率出现倒挂后，迅速采取降息行动，也可能不出现衰退情形。在1998年，美国国债利率曾出现短暂倒挂，但美国经济并未出现衰退。因为当时美联储在首次倒挂仅18天之后就开始降息，于是成为过去40年间唯一一次收益率曲线倒挂后没有出现衰退的情形。

不过，中信证券则认为，收益率曲线倒挂加剧金融不稳定性，美联储也将再次以降息应对。然而，在贸易战不确定性难消的背景下，降息对美国实体经济的拉动效应恐将有限。

欧美国债收益率曲线出现倒挂，对新兴经济体会产生什么影响？

中金公司表示，对新兴市场而言，历史上其表现与美债收益率曲线的倒挂并不存在固定的关系，这说明新兴市场还受到自身经济和货币政策周期的影响。不过如果美股大跌导致全球市场风险偏好收缩的话，仍会对新兴市场造成一定扰动。

刘锋认为，过去10年，中国对世界GDP拉动的贡献居世界首位，在这种格局下如果其他经济体表现不好，大概率会传导到中国。刘锋还表示，中国目前人均GDP近一万美金左右，距离美国的平均水平差距明显，证明国内收入和消费发展潜力巨大。世界经济不好，中国可以通过自己的市场进行消化，在国内大力推行供给侧改革，加大改革力度，提振经济，反而可能走出新的发展路径。