嘉实基金归凯：三维度甄选好公司

8月20日，在“2019年基金服务万里行—建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”甘肃兰州专场活动中，嘉实基金经理归凯发表演讲，介绍了自己的投资方法论以及对后市的看法。

归凯表示，他会通过商业模式、竞争优势和产业趋势三个维度甄选好公司，同时注重企业的现金流，立足长期视角，以股东心态投资，做时间的朋友。对于后市，他认为A股市场结构性机会犹存，流动性宽松或为成长股带来投资机会。

坚持“看长做短”

归凯表示，自己的投资方法论可以用一句话概述，即“选择好生意，好公司，看长做短。”

具体而言，即以更长的投资视野，着眼于能够持续提升内在价值的优质公司。他会综合三个维度来进行好生意的筛选，即“商业模式、竞争优势和产业趋势”。

第一，商业模式。归凯指出，企业经营千差万别，商业模式往往决定了企业是否能经营一门好生意。归凯的研究会聚焦市场中利益相关者的交易结构，涉及企业的定位、业务系统运营方式、关键资源能力、盈利模式等方面。“寻找好生意，这是起点决定未来式的选择。”

第二，竞争优势。归凯认为，好公司应具备显著的竞争优势，包括是否具备品牌专利等壁垒、显著的成本优势、较强的用户黏性、独特的产品属性等。同时，业务是否具备网络效应也十分重要，这在零售、互联网等领域体现明显。

第三，产业趋势。企业处于不同的生命周期的不同阶段，资本市场给予的估值也不一样。这就要求投资人从行业供需、竞争格局、市场空间、技术更迭等角度出发，判断行业所处的发展阶段、景气周期、成长空间，同时避免陷入价值陷阱。

在三个维度之外，归凯认为，企业的现金流水平值得高度关注，原因是现金流本身很难造假，更能反映企业真实的盈利水平。同时，随着近年来A股投资者结构的改变，外资等增量资金影响提升，这类长线资金对于企业核心竞争力与现金流质量十分重视，因此DCF等指标的重要性愈加凸显。

在归凯看来，管理公募基金，为客户赚取超额收益十分重要。而获得超额收益的来源主要有几点：首先，要在能够做“时间的朋友”的领域中寻找，历史上长期大牛股往往是业绩增长的持续性超出市场预期的公司，即估值合理、具有持续稳定增长预期的行业龙头。

其次，关注“落难公主”，好公司因周期性因素出现阶段性困难，往往是获取超额收益的黄金买点。同时，加强前瞻性研究，通过对商业模式、产业变迁、国际跨市场的比较和研究，争取更早发现未来的“明星”。

在操作层面，坚持“看长做短”。归凯的组合以长期看好的战略性资产为主，阶段性成长的战术性资产为辅。他也坚持以股东心态做投资，赚业绩成长的钱，较少参与风格或主题轮动。除非面临系统性风险，否则不做大的仓位操作，主要靠调整持仓结构来应对市场风格变化。

归凯也提到“基金赚钱，基民不赚钱”的现象。他认为，从基金角度来看，这与市场中不少产品更多追求短期业绩、造成净值波动有一定关系，而他更倾向于追求长期业绩的卓越，避免基金净值业绩阶段性大起大落，希望创造持续稳定的阿尔法，为客户带来良好投资体验。 

偏成长结构性机会或显现 

谈到对整体市场的看法，归凯首先从宏观层面分析认为，流动性边际相对宽松是今年支撑市场上涨最重要的逻辑。从国际视角来看，目前国际经济处于下行趋势中，中、美、欧PMI下行，海外经济体降息预期较强。与此同时，国内经济基本面下行相对承压，预计流动性宽松的趋势仍会持续。

“虽然市场上半年涨幅较大，但对下半年市场仍不悲观，预计仍有较多结构性机会。”展望年内后市行情，归凯表示。

对于A股而言，归凯认为两点值得关注。首先是利率环境有利于资本市场，国内外经济下行、海外宽松预期上升都有利于国内利率环境处于较低水平。其次，四季度企业盈利同比增速有望改善。

而对于市场风格的判断，归凯指出：“如果全球宽松预期进一步加强，下半年可能要重视成长股。”

对于核心资产，归凯认为估值修复行情基本结束，从基本面角度仍存在比较优势，而且仍是外资重点投资的领域，下半年主要是估值切换行情。

谈到具体看好的行业与板块，归凯总结了四个方向：大消费、大健康、科技、先进制造。

对于大消费，归凯指出，从长期看，消费领域特别是品牌消费符合通胀模型的特点，是孕育牛股的摇篮。中国的消费潜力远未释放，经济发展阶段正进入从普及型消费过渡到消费升级阶段。看好传统消费的消费升级，以及新兴消费和服务领域的机会，比如检测服务、教育服务、食品饮料、零售等行业。

在大健康领域，中国目前已进入创新药时代，他看好医疗服务、创新药、医保政策免疫的特色品种、管线丰富的仿制药龙头。

科技是第一生产力，归凯看好云、5G产业链、网络安全等方向的机会。先进制造领域，看好化工新材料、LED车灯、半导体设计等。