聚焦宽阔护城河

证券时报记者 项晶

兴全社会责任基金经理季文华，擅长掘金白马股，通过配置大消费和电子板块寻找结构性机会，家电、医疗保健、科技产业链等行业均有布局。

宽阔护城河

是企业竞争的壁垒

9年的从业经历，使季文华越发意识到护城河于企业生命力的重要性。他根据资产类别的不同将护城河分为六大类。

第一种是强品牌类企业，消费者公司品牌力强，其ROE就会相对较高，护城河也相对较深，比如茅台、五粮液等。第二，较高的切换成本也是一种护城河，比如微信，其用户切换成本非常高。三是网络效应。比如互联网公司，一旦用户数突破临界点，企业价值就会出现指数级提升。再有就是通过研发投入建起的护城河，如很多医药类、科技类公司靠产品研发打造的行业领先地位。第五类护城河是成本的领先。拥有成本优势的企业，在市场环境较差时有实力定价，而其竞争对手则难以盈利。最后是政府牌照，这是一种排他性的护城河，比如免税店经营、金融企业牌照等。

在季文华看来，市场短期越是急躁，越需要关注护城河。不过，企业的护城河也并非一成不变。“专业的投资者研究护城河趋势，主要反映在产业趋势变化、竞争格局变化等方面，更要注重未来边际的变化。只有那些被宽阔的、长流不息的护城河所保护的产品或服务，才能成就基业长青的企业，才能为投资者带来丰厚的回报。”

长期布局消费与科技

季文华的均衡管理思路体现为两个均衡：成长股和价值股配置的均衡、行业配置的均衡。两个均衡，一来可以抵抗市场风格切换，使回撤有底，收益不落；二来可以将消费与科技做为底仓或战略性配置。“在科技和消费这种牛股高频出现的领域中挑选公司，中长期是可以期待阿尔法的。”

谈及科技股，季文华表示，“越是成熟发达的市场，其新的增量大概率是由科技带来的。比如美国，正是因为抓住了在科技领域的机会，诞生出一大批科技核心资产，使其经济实力得以维持。否则，美国与目前欧洲的经济情况应该没有太大差别。”

季文华认为，中国在互联网领域的崛起是成就科技强国的土壤。“中国抓住了互联网这一波巨大的红利，诞生了一大批大型公司。而先前一些发达国家和地区，日本也好、欧洲也好，在科技领域都有一些力不从心，实际上是错失了一部分互联网的机会。所以对于科技股，我们应该可以更乐观一些。”

对于科技投资，季文华认为A股有很多方向值得把握。比如5G，在落地之前的很多年，智能手机产业链的增量没有太大的变化。但随着5G时代来临，商业模式发生变化，产品价值大幅提升。“对内容端产业而言，比如游戏产业，体验将会更好，这其中可能会孕育出新的商业模式。所以在科技领域可以抱着更加积极开放的态度去挖掘机会，把握机会。”

让认知变现

追求投资多赢格局

季文华的“投资偶像”是巴菲特，在他看来，巴菲特最令人敬佩的地方在于不断对自身投资框架的修正。“在几十年的投资生涯里，巴菲特管理的巨大规模资产实现了近20%的复合年化收益率，这是非常惊人的。”季文华认为坚守原则说起来容易，做起来极难，尤其是在泡沫已成、市场疯狂之时，退身事外可以说是一种反人性的决定。同样困难的还有不断修订可能老化的投资方法论。“市场在变，所经历的社会阶段在变。原来巴菲特是不买科技股的，现在他不仅买了苹果公司的股票，而且持仓达到460亿美元，这就是认知在不断地进行修正。”

将投资引向多赢，是季文华热爱投资的重要原因，这份社会责任的担当，也与他管理的兴全社会责任混合型基金的产品基因不谋而合。作为国内第一只社会责任投资策略的基金产品，兴全社会责任基金取得了良好的长期回报。银河证券数据显示，截至2019年9月23日，该产品自2008年4月30日成立以来，累计净值增长率为292.66%，年化平均收益率15.88%。