国金证券副总裁姜文国：避免“选美”心态 注册制正引领投行业务转型

目前,科创板已进入稳步扩容阶段,投行也在积极争取市场份额。科创板这一市场化“练兵场”,正在重塑投行生态。

近日,国金证券副总裁姜文国接受上证报专访,从投行的角度分享了他对科创板和注册制的理解。他表示,早前投行扮演的更多是帮助企业规范、编制申报材料、沟通协调、跑批文等通道角色,而在注册制下,券商在企业价值发掘、定价销售、风险识别等方面发挥更大作用。

科创板:跟投制度改变投行业务流程

在姜文国看来,相对主板、创业板,科创板最核心的设计是建立了跟投机制。

首先,跟投机制促进了投行对保荐企业投资价值的评估。“投行应该更多地从规范性、合规等角度去考虑,从企业能否上市的角度去判断一个项目。而直投部门应考虑更多公司的投资收益和风险等问题,判断这个企业到底有没有价值。”姜文国介绍道。

从利益的角度来看,投行部门与跟投部门相互制约,有利于更好地发行定价。投行部门希望发行价越高越好,发得越高,承销费拿得也越多。即便发行后股价下跌,投行部门也不会受到影响。但是跟投部门会考虑,两年锁定期以后,如果跟投亏损了,投资部门没法交代。

其次,科创板的出现也对整个投行业务流程产生一定的影响。与许多券商一样,国金证券也成立了科创板业务领导小组及工作小组,除了投行部门,研究所、另类投资子公司、资本市场部也会参与。

姜文国谈到,过去,另类投资子公司几乎不会参与投行业务,但现在参与项目的部门变多了。“现在做科创板项目,从立项开始另类投资子公司就要跟上。如果在立项的时候,另类投资子公司强烈反对,那么投行就需要非常慎重地推进这个项目,大概率会放弃立项。而且投行在做项目的过程中,他们也会参与。”

注册制:避免“选美”心态

今年6月,科创板正式开板,市场呼吁已久的注册制正式开始试点。姜文国深切地感受到了科创板的到来为许多企业提供了上市的机会。

他认为,要真正推行注册制,应该避免“选美”的心态。“我们的企业不是生活在理想中、真空环境中的,难免会有一些瑕疵。”姜文国表示,如果仍然是用“选美”的心态,企业过度包装的问题就很难杜绝。“注册制核心在于信息披露和市场化选择,要把真实的情况说出来,要符合科创板发行上市的标准,让市场去选择。”

另外,也要理性看待科创板估值回调的现象。“目前科创板的价格较最高点已经有所回调,这很正常,我们要以平常心去看。当初价格过高,现在跌下来很正常,甚至将来有些个股跌破发行价也很正常,这也表明我们的市场正在逐渐走向理性。从市场化的角度来说,既然要支持和扶持创新产业,有企业发行失败或退市也是正常的。这是一个概率问题。”姜文国表示。

风控:三道防线做好合规风控

提到今年以来多家保荐机构违规被罚,姜文国也吐露了投行的难处。“我们没有犯错的资本。”姜文国表示,国金证券非常重视合规与风控。

“我们的风控人员足够多,公司高度重视风险控制。合规风控人员加上投行自身的合规质控的人员数量达到历史最高。”

“我们的合规风控有三道防线:第一道防线是项目团队,第二道防线是投行的质控,第三道防线是公司的合规风控内核等部门。”姜文国表示,最重要的是第一道防线是项目团队,国金证券要求每个IPO项目必须有保代在现场负责。质控部门作为第二道防线,要深入业务一线,对项目进行全流程跟踪。合规风控内核等部门作为第三道防线,要各司其职,通过介入主要业务环节,把控好关键风险节点。

战略:主攻IPO,深耕医药

据姜文国介绍,目前国金证券立项的IPO项目超过100家,有一些企业具备申报科创板的条件,选择在哪里上市,多数是企业意愿,但也有投行的推荐和专业判断。

多年以来,国金证券逐渐在医药行业与汽车零配件行业形成了经验丰富的团队。例如,在国金证券目前已经申报的4个科创板项目中,有3个都是医药企业。

姜文国谈到,在审核过程中,医药企业有两个比较大的关注点:一个是研发费用资本化的问题,对于很多医药企业来讲,如果不把研发费用资本化,企业的利润可能是负的;二是医药企业的销售费用过高,包括监管也关注到这个问题,所有的医药企业都会被问到销售费用的合理性及是否合规。

对投行未来的发展战略,姜文国表示,今后国金证券仍然以IPO为主。“近几年,我们的IPO业务一直排在行业前十名,最好到过第三第四名。我们的再融资、并购业务排名在行业十名左右。债券暂时不是强项,所以正在招人充实力量。”