外资增配人民币资产正当其时

21日，在岸人民币兑美元即期汇率收盘站上7.07，相比9月初低点已反弹超过1100点。虽断言汇率运行趋势反转为时尚早，但人民币汇率短期反弹意味渐浓，贬值风险明显收敛。随着贬值预期改善，外资料加速布局人民币资产。

风险和收益是影响投资决策的两个重要因素，对于国别资产投资来说亦是如此。自从2014年人民币结束长期单边升值之后，汇率风险就成了境外投资者配置人民币资产不得不考虑的问题之一，甚至是一个相当关键的问题。

这也在境外机构投资中国债券的进程中表现得较为明显。比如，2015年“8·11”汇改之后，人民币阶段性走弱，境外机构在2015年、2016年投资中国债券的规模都不大。又比如，2019年8月汇率“破7”，当月境外机构净增持中国债券规模从前一个月的621亿元骤降至119亿元；9月，人民币汇率恢复双向波动，境外机构净增持规模迅速反弹至886亿元。

9月以来，人民币兑美元汇率触底回升，近一个多月呈现波动反弹。10月21日，在岸人民币即期汇率收报7.0678元，较9月初低点已反弹超1100点。目前看，这样级别的反弹尚不足以定义为趋势性反转，基本面形势也不支持人民币迅速转向升值。然而，从某些方面来看，汇率出现阶段性反弹的可能性并不能排除。

人民币汇率反弹的动能在不断积聚。从边际变化角度看，首先，全球贸易环境出现了一些积极变化，而贸易环境反复变化在过去一段时间人民币汇率大幅波动过程中扮演着关键推手。

其次，经济基本面出现了一些积极变化。9月份经济金融数据均有改善迹象。宏观逆周期调节力度加大，增强各方对于经济维持平稳运行的信心。最后，美元因素也出现了一些积极变化。今年美元表现超预期的强，给人民币兑美元汇率走势带来较大压力。今年美元强主要有三个原因：一是在主要经济体中，美国经济扩张势头相对明显；二是美联储货币政策放松进度相对偏慢，美国利率水平在主要发达经济体中仍具优势；三是贸易环境变化叠加地缘政治因素，驱动避险资金配置美元资产。当下，美元走强的基础正在动摇：美国经济走软的迹象增多，欧美经济差异化收窄；美联储降息后重启资产购买，放松节奏逐渐加快；英国“脱欧”正进入尾声，欧系货币反弹亦加大美元指数调整压力。近期美元指数连续较快下行，筑顶痕迹比较明显，未来走弱可能性上升。

或许人民币大幅升值的基础有待巩固，但贬值风险已明显收敛，缓解了外资投资人民币资产的一大顾虑。9月份，外资重新加大对中国债券增持力度就是实证。

进一步看，当前外资配置人民币资产逐渐呈现“天时、地利、人和”的局面。人民币资产估值低，以债券为例，人民币债券利率下行偏慢，使得中外利差已达历史较高水平，对外资吸引力足够高；人民币汇率贬值风险收敛，中间价、在岸价、离岸价“三价趋同”表明汇率预期趋稳，让外资足够放心；中国资本市场有序扩大开放，政策环境、市场环境、基础设施持续改善，政策红利不断释放，对外资足够友好。

应该看到，无论是风险还是收益抑或政策环境，眼下都有利于外资增持人民币资产。未来一段时间，外资增持人民币债券、A股的力度有望继续加大。