保持较好流动性或是更优选择

2011年5月12日央行宣布再次上调准备金率,在重启三年央票后立刻上调准备金率,显示了央行收流动性、控通胀的决心。在4月上调准备金后,货币市场利率就出现逐步上台阶的状态,如3个月SHIBOR利率上升20BP后就在高位维持,并未回落。这体现了市场对未来货币市场利率上升的担忧。我们认为,经过几个月的紧缩货币政策,回笼流动性开始见效,货币市场将逐渐进入一种紧平衡状态,即利率水平逐步上升,利率波动率或将下降。
货币市场进入紧平衡,整体利率水平将较年初有所上升。首先,公开市场到期量减少,多次上调准备金的累计效应将逐渐显现。5月、6月公开市场到期量在5000-6000亿,7月以后将显著减少至2000亿左右。银行超储已处于低位,央行1季度货币政策报告显示3月末银行超储水平仅为1.5%。其次,从历史经验来看,5月是企业税收缴款的高峰期,将带动财政存款显著上升,从货币市场抽走流动性,这将对5月末的流动性产生季节性冲击。再次,三年央票重启发行,它的持续发行将深度锁定流动性。从发行后的市场反映来看,发行当天二级市场已有溢价,表现出较强的吸引力,后续发行量可能放大。最后,从国际上看,美国QE2结束后,货币政策收紧是趋势,外汇占款流入也将趋于缓解。
紧缩因素将带动利率逐步上台阶,利率波动率或较年初下降。首先,经过数月的货币政策紧缩,银行的超储率已处于低位,货币市场最宽松的时期已逐渐过去,未来如果货币市场利率受到政策调控而走高,将很难再回到低位。其次,据报道,银监会将从6月开始按日考查各大银行的贷存比指标,这要求银行更严格的控制贷款增量,将一定程度缓解银行在季度末等时点冲存款的现象,减少对货币市场的冲击。
在这种环境下,货币市场投资者应该更加谨慎,保持较好的流动性和较低的久期可能是更好的选择。