流动性过于紧张不是好事

每当法定存款准备金缴款前后,货币市场都会出现短期利率飙升的场景。从近几次调整的时点来看,这种短期利率飙升的幅度还在不断扩大,从去年年底的6%到年初的8%,再到最近的9%,短期利率的时点波动率越来越大,平均利率也不断上升,引发流动性危机的可能性在逐步增加,这种非正常的现象值得市场特别关注。
短期利率大幅飙升的主因还是央行一贯所采取的数量型紧缩政策,虽然每次采取数量型紧缩政策时,央行都会在公开市场上减少票据发行额度,但随着法定存款准备金率不断提高并创出历史新高,现在的情况已经与年初不同,或者说是出现了转折。年初是信贷市场缺钱但货币市场并不缺钱,所以利率飙升后平均利率提高的幅度并不大,现在是流动性匮乏已经从信贷市场逐步蔓延到货币市场,也就是全市场都缺钱了,所以短期利率飙升、流动性紧张并不是好事。
同时要指出的是,长期利率并没有出现太大的上升,货币市场上长短利率差在不断缩小,收益率曲线逐步平坦化。我认为,这种倒挂的产生并不利于宏观经济调整,相反信贷市场的长短期利率差扩大才是正确的,因为这样可以刺激消费而抑制投资,从而达到调整经济结构的目的。很明显,现在信贷市场和货币市场出现了不同的发展趋势,说明数量型的紧缩可能有些过猛了,货币市场保持稳定的流动性还是必要的,否则短期利率过高除了会增加商业银行的流动性风险之外,还会导致商业银行为了补充资金缺口不得不从信贷市场上变相高息揽存,商业银行不仅承担了较高的存款成本且提高了全社会的储蓄率,从宏观经济的角度出发,反而是既无法刺激消费也抑制了投资。