强势美元将给新兴市场带来三重冲击

纵观2014年全球汇市，美元可谓一枝独秀。美元指数全年累计上涨近13%，创1997年以来最大年度涨幅。步入2015年，美元强势仍在延续，目前已创下九年来新高。在美国经济相对强势、美联储加息临近及欧元疲弱等因素推动下，美元涨势预计将持续。需要警惕的是，美元持续且快速升值将给新兴市场带来压力。

美元走强受多重因素推动。一方面，在欧洲经济重现衰退风险以及新兴市场增速下滑的同时，美国经济仍保持稳健增长，去年第三季度GDP增速环比折年率终值为5%，创11年来最高水平。美国经济相对良好的表现使投资者对美国资产信心增强，国际资本加速流入美国市场，美元需求增加。

另一方面，在经济持续复苏及就业市场显著改善的条件下，美联储货币政策正常化提上日程。市场普遍预计美联储在2015年内启动首次加息，从而在政策方向上与欧洲央行和日本央行彻底分道扬镳。主要央行政策的分化令美元获得上涨动力。

此外，页岩气革命的兴起令美国进口石油比重不断下降，贸易赤字的显著收窄也为美元带来支撑。

考虑到上述因素均未出现趋势性转变的迹象，支撑美元上涨的动力依旧强劲。尤其是按照通常规律，美国去库存期会在一季度结束，私人部门景气度将触底回升，同时欧版QE启动在即，短期内美元进一步上涨的概率仍然较高。作为全球资产配置的风向标，美元指数走强意味着资金更多地流向美国资产，这可能给新兴经济体带来冲击。

首先，对新兴市场而言，美元升值导致的资本外流压力将难以避免。更多资金流入美元资产使全球流动性转向实质性紧缩，造成资产价格下跌。尽管预期欧洲和日本央行都将扩大量化宽松规模，但能否抵消美元上涨和美联储加息带来的紧缩效应难以判断。

其次，新兴市场货币面临进一步贬值压力，将加大部分新兴经济体违约风险。尽管经历上世纪九十年代的金融危机后，许多亚太新兴经济体都吸取教训，不再将本币与美元挂钩，但新兴市场企业仍一直通过发行美元证券大规模举债。据国际清算银行的数据，自2008年金融危机以来，跨国银行对新兴经济体的跨境贷款持续增加，总额已达到3.1万亿美元，其中大多数是美元债，这一规模是2007年初美国次级抵押贷款规模的两倍。这意味着如果新兴市场本币兑美元持续贬值，将导致很多企业的信用下滑，进而导致金融环境紧张。如果美联储在这个时候启动货币正常化进程，只会令金融环境的紧张状况进一步恶化。

第三，以美元计价的大宗商品价格进一步下跌，将令严重依赖自然资源出口的新兴经济体面临困境，同时加剧输入性通缩风险。

历史经验显示，每一轮美元牛市通常也是新兴市场的风险高发期，如上世纪八十年代的拉美债务危机，以及九十年代的亚洲金融危机。尽管相比以前，多数新兴经济体的资产负债状况有所改善，且浮动汇率制度起到一定的风险缓释作用。但不同的是，眼下全球经济整体增长疲弱，欧洲和日本都面临各自的增长难题，新兴经济体自身也在挥别高增长时代。可以说，新兴市场此刻面临的不只是资本外流的风险，还有外需低迷及经济增速持续放缓等多重挑战。

对新兴经济体而言，继续保持宽松的货币政策是必要的，但必须承认的是，货币政策给经济增长带来的提振效应已开始弱化，未来更需要财政政策的支持。只有通过切实有效的改革，改善经济结构，着力激发内部需求，才能令经济焕发活力，提振投资者的信心，避免资金外流导致的危机。