养殖板块迎改善机会 猪价上涨成今年主基调

“猪价拐点”并未如业内预料的那样在2014年四季度到来，而是继续维持低迷态势。进入2015年，尽管猪价在元旦出现短暂回暖，但业界预计短期之内猪价上涨难以持续；不过，由于生猪供应的整体趋紧，长期来看，猪周期向上仍是大概率事件，“猪价上涨”有望成为2015年的主基调。

猪价短空长多

“2014年出现了我国养猪业历史上从未出现的亏损期跨越全年、跨越整个淡旺季的情况，且亏损最为严重。”搜猪网董事长冯永辉日前表示。

2014年，全国猪价自14.5元/公斤左右起步至不足13元/公斤收尾，全年震荡下行，最低于4月份下探至约10元/公斤，最高于9月份触及14.5元/公斤，此后便一路向下，全年大多数时间均处于亏损期。

进入2015年，据搜猪网数据，元旦期间猪价止跌反弹迎来开门红，但部分地区涨跌步伐不一。搜猪网认为，生猪供应不是目前部分地区猪价上涨的真正原因，且猪价难以持续上涨，短期仍有下跌的可能。

但冯永辉也表示，上涨将是2015全年的主基调，上半年猪价保持在成本线附近微利状态，之后开始上涨，全年呈现上半年低、下半年高走势。

在需求相对稳定的背景下，支撑猪价的主要因素仍是生猪供应，冯永辉认为，2015年的生猪供应有望从年初开始一直下降至年末，生猪供需缺口有望从年初的基本均衡一直扩大至年末的10%以上。

农业部日前发布2014年11月份4000个监测点生猪存栏信息，生猪存栏量环比下跌0.9%，同比下降7.4%；能繁母猪存栏量环比下降1.2%，同比下降12.1%。

业界指出，国内能繁母猪存栏跌破4400万头大关至4368万头，为有数据统计以来的最低点，且远低于农业部“4800万头”的预警线。能繁母猪存栏的绝对低位，决定了未来一年左右生猪市场供应都将不足，站在当前时点看，猪价已进入反转区域。

银河证券认为，近几个月能繁母猪存栏下滑超出市场预期，主要是由于旺季到来生猪需求量依然低迷，价格依然没有大幅上涨导致养殖户补栏谨慎所致。

华创证券也指出，母猪存栏量有望继续下滑，由于母猪到生猪出栏的传导周期需要8-9个月，因此大幅下降的母猪数量将对2015年全年猪价形成实质性利好，预计生猪价格从3月起将迎来一个超过半年的持续上涨周期。

养殖板块迎改善机会

“2014年我国养猪业经历了有史以来最为严重、持续时间最长的一次亏损。”冯永辉指出。搜猪网数据显示，2014年全国生猪自繁自养出栏头均盈利最高亏损额达到358元，最低亏损额为38元。这对于养殖上市公司而言，意味着其2014年的业绩将非常难看。

雏鹰农牧2014年前三季度亏损额为7418万元，公司在三季报中预计2014年全年的净利润为-2000万到2000万元；2014年1月登陆中小板的牧原股份(行情,问诊)前三季度净利润为2699.38万元，其预计2014年全年净利润为1亿-1.9亿元，同比下降37%-67%；新五丰(行情,问诊)则预计全年净利润亏损3300万-4300万元，公司解释，2014年上半年生猪市场价格大幅下降，公司生猪养殖业务亏损严重，前三季度新亏损3927万元。

事实上，业界表示，包含上述公司在内的生猪养殖类上市公司的全年业绩或许要比预期还要差，因为2014年第四季度猪价仍处于下行通道，低于企业此前预期。牧原股份也称，2014年业绩区间的预计，是基于公司对2014年第4季度平均每头生猪可能的盈利水平区间的预计，以及根据公司生产计划对2014年第4季度生猪出栏量的预计。

2014年，养殖类上市公司在业绩不佳的同时，股价在二级市场同样表现不乐观。以雏鹰农牧为例，其股价同猪价表现出相对同步走势，年内低点为4月份的8.30元/股，高点为8月份的12.23元/股，此后便一路下跌，至年底跌幅达到22%。

不过，这种情况在2015年有望得到改变。业内认为，2015年将是生猪养殖大年，在猪价反弹的同时，首当其冲的便是生猪养殖上市公司业绩的大幅改善。

兴业证券(行情,问诊)指出，养殖板块是2015年农林牧渔行业的投资主线之一，虽然本轮猪周期在时间上被拉长，但目前处于猪周期上涨通道中，景气度上行有望延续至2015年四季度，从而实现全年盈利。

2014年刚刚注入大股东生猪养殖类资产的天康生物(行情,问诊)也表示，从调整的时间长度并结合能繁母猪存栏量快速下行的变化趋势看，猪周期已趋近底部，因此，生猪养殖产业整体处于估值低点。预计未来猪价将逐步迈入猪周期的上升通道，并带来整个生猪养殖行业景气的回升。

肉制品承压有限

猪价上涨，给生猪养殖上市公司带来业绩改善的利好，但某种程度上也给下游肉制品加工公司带来一定压力。

对于肉制品行业龙头双汇发展而言，猪价也成为影响公司业绩的因素之一。2014年上半年，双汇营业收入和净利润增幅分别为和3.6%和30%，公司在半年报中表示，猪价变化使公司生猪屠宰和肉制品加工两大主业有效扩大了规模，降低了成本，利润增长明显。而2014年三季度猪价的反弹也影响双汇业绩，第三季度由于生猪价格上升，双汇增加成本8.4亿元。

对于2015年，中金公司预计，2015年生猪均价同比上涨12%，猪价上涨或对双汇利润率有所影响，然而其为贡献双汇收入将近一半的屠宰业务带来收入弹性，收入端恢复到双位数增长概率较大。

2014年前三季度，双汇营业收入增长2.0%，净利润增长11.6%。但第三季度单季，营收下降0.7%，净利润下降15.7%。

方正证券(行情,问诊)表示，从2015年的情况来看，预计猪价上涨的概率较大，但涨幅可能有限。从双汇发展角度来说，目前公司还有一定的低价猪肉库存，且当前美国猪肉也处于下降通道，因此2015年猪肉价格或许不是影响公司业绩的主要因素。

此前双汇发展相关高管称，2014年受美国疫病以及国内猪价低迷，内外价差优势难显现等因素影响，双汇同美国史密斯菲尔德的协同效用的发挥一度受限。

而对于双汇发展来说，相较于猪价上行带来的成本压力，其正在推进的深度转型能否顺利显然更为关键。双汇发展正在全面调整产品结构，淘汰低端、老旧产品，并加大新产品开发力度，公司此前预计2015年将增量20万吨。

兴业证券黄茂表示，双汇估值低估的重要原因之一即是产品老化，随着新品大力创新逐渐在市场发酵，公司迎来估值修复可期。2015年随着公司重视销量考核和新品的铺开，公司业绩增速也有望迎来修复。