编者按：日前，银监会下文批准了包括中信银行(行情,问诊)、光大银行(行情,问诊)、河北银行、晋商银行等27家银行开办信贷资产证券化业务的资格。公开数据显示，我国自2005年始推进信贷资产证券化，但进程缓慢；2012年至2014年，银监会主管的信贷资产证券化发行额分别为193亿元、158亿元和2825亿元，仅去年发行额大幅提高，但仍低于5000亿元左右的审批额度。
对此，分析人士认为，我国银行业信贷资产证券化项目备案制将实质性启动，银行通过“真实出售”信贷资产给市场参与者，实现不良风险的社会性分散，中长期将大幅缓解目前的资产质量问题，降低银行业估值的风险溢价，提升银行股估值中枢。
近来，金融改革创新举措频出，给银行业带来巨大发展空间；2014年11月30日央行、国务院法制办发布《存款保险条例》征求意见稿，这为我国存款利率上浮区间的进一步扩大、利率市场化提供了一层“缓冲垫”。“盘活存量”、“增加存贷比指标弹性”等新提法大大增加了市场对银行业改革深入的预期。另外，银行业金融机构混合所有制改革，员工持股计划、优先股发行也在稳步推进中；而“一带一路”规划在“金融支持企业走出去战略”下为中国银行(行情,问诊)、建设银行(行情,问诊)等银行股带到了新的发展机遇。
当前A股上市银行整体市净率约1.3倍，在全球上市银行范畴内都属于估值洼地，对于境外资金有着足够的吸引力。A股市场已经进入杠杆、对冲、衍生交易时代。股票、期货、期权的投资组合策略将成为主流，银行作为主板指数的核心权重板块，具有不可替代的配置价值，股票期权更是把银行股推向高弹性品种，上证50ETF期权2月9日正式推出将刺激银行板块进一步走高。
申银万国表示，2015年自上而下，宏观经济和金融环境将推升银行股估值修复弹性，偏松货币政策和“43号文”极大降低银行系统风险发生概率，实体需求好转预期增强，保险、外资等边际资金将助力A股银行股估值看齐国际，行业预计至少尚存50%上涨空间。
从投资标的来看，华泰证券(行情,问诊)首席分析师罗毅表示，继续看好银行股未来走势。除中国银行外（转债转股边际效应递减，人民币国际化加速推进下直接受益的银行，其在海外业务的提前布局在“走出去”战略下的先发优势不可轻视），还可关注华夏银行(行情,问诊)、光大银行、北京银行(行情,问诊)，持续看好差异化发展的宁波银行(行情,问诊)和平安银行(行情,问诊)。
光大银行(行情,问诊):营收环比继续改善 不良率首现双降
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：励雅敏，王宇轩，黄耀锋 日期：2014-10-31
事项:光大银行前三季度实现归属于母公司净利润223 亿元，同比增7.7%，符合我们预期（7.2%）。存款/贷款环比1 季度增长-4%/3%。公司取得ROA 和ROE分别为1.14%（-10bps，YoY）和17.7%（-1PP，YoY），成本收入比29.5%（+35bps，YoY）。三季度净息差2.35%（+11bps，QoQ）。不良率1.07%（-4bps，QoQ），拨备覆盖率197%（+12 个百分点，QoQ）。核心一级资本充足率9.46%，资本充足率11.48%。
平安观点:
息差及手续费回升令营收增长环比大幅改善.
光大银行3 季度营收环比2 季度增长5%，同比增长29%已较二季度增加8 个百分点。公司三季度净息差环比增长11BP，主要贡献来自于生息资产收益率的增长（+5BP QoQ）以及流动性相对宽松下的付息负债成本率的下降（-4BPQoQ）。另一方面，手续费收入单季同比回升到20%以上，其中我们预计理财、承销及咨询服务手续费同比增速逐渐回暖，非标、理财监管对光大业务结构调整的负面影响正在逐季消退。由于去年3 季度以后受到流动性危机负面影响较为严重，因此较低基数下光大银行2014 年全年营收增速仍有上行空间。
资产质量压力有所缓解，不良首现双降.
2014 年三季度公司不良率1.07%，环比一季度下降了4 个BP。虽然公司3 季度核销处置力度略有增大，但我们加回核销之后的净年化不良生成率也仅48BPs，较2 季度的100BPs 出现了较大程度的下降。同时，三季度核销处置后不良率及不良余额在上市银行中首次出现了双降。我们认为公司资产质量压力在前期暴露较充分的情况下目前确有缓解，但在经济增速下滑的宏观背景下，其不良生成率的拐点持续性还有待观察。
关注集团重组进程。估值有吸引力，维持“推荐”.
前期光大集团公告重组方案。就光大银行而言，重组后实际管理权以及股东权益的统一有助于银行借力集团的资源优势。如果能够整合打通银行与集团旗下保险、券商、租赁、PE 投资等之间的业务链条，有望对公司业绩形成实质推动作用。目前公司营收增速仍有上行空间。我们维持光大2014/15 年盈利预测EPS0.62/0.71 元，对应净利润增速分别为8%和13%。目前股价对应14 年4.5X PE和0.8X PB，估值有吸引力，维持“推荐”评级。
风险提示:公司管理层经营的业务整合可能不达预期；公司在钢贸、光伏、长三角等地域的资产质量严重恶化超预期。
宁波银行(行情,问诊):业绩增长符合预期 资产质量压力或小于同业
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：甘宗卫 日期：2014-10-29
前三季度净利润同比增长16%，基本符合预期.
公司前三季度实现净利润占我们全年预测的81%，拨备前净利润同比增长22%，符合预期。基本面特点:1）盈利:前三季度净利息收入同比增长19%，手续费及佣金净收入同比增长49%；成本收入比同比下降45 bps 至31.2%，信贷成本同比上升25bps 至0.91%；2）监管指标:期末核心一级/总资本充足率环比分别上升71bps/69bps 至10.01%/12.15%。期末拨备覆盖率为241%，拨贷比为2.15%。
资产结构调整助推净息差环比回升，活期存款占比环比略有下降.
我们估算三季度单季净息差环比回升87bps，支撑前三季度息差回升至2.69%。我们认为息差回升或主要得益于资产结构调整:1）高收益贷款/证券投资增长较快，分别环比增长5%/11%（vsQ2 的4%/-0.8%），高收益率非标投资环比或仍有扩张；2）低收益同业资产收缩，环比压缩24%。同时，公司三季度末活期存款占比环比下降4ppt，或源于存款偏离度政策的执行。
核销力度环比进一步提升，资产质量压力或小于同业.
期末公司不良贷款余额环比上升5%，不良率环比持平于0.89%；核销不良环比提升82%，单季核销占平均贷款余额比率为18bps。同时，公司关注类贷款环比仅增长6%（vs 前两季度平均环比增长27%），回升幅度环比或有所放缓。我们分析公司现阶段不良生成率处于行业较低水平，或得益于良好客户基础和较强风险管理水平；较低的逾期/不良比率（中期128%），或意味着其现阶段不良回升压力小于同业。
估值:重申“买入”评级，目标价11.66 元（股权成本率14.0%）.
我们看好区域经济优势、中小企业业务及社区银行模式给宁波银行带来的竞争优势。目标价推导基于DDM 模型。目前股价对应14 年PB/PE 为1.0/5.2 倍。
浦发银行(行情,问诊):息差持续改善 q3不良生成放缓
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：屈俊 日期：2014-11-03
投资建议
14年前三季度公司业绩基本符合市场预期，营收高增长主要是公司生息资产规模快速扩张、非息收入高增长、成本收入比大幅下降以及净息差同比提升，不过由于公司资产质量出现较大幅度下滑，大幅计提拨备导致公司净利润的增长大幅低于营收增速。我们预计公司2014-2015年盈利增长为17.5%和16.5%，EPS分别为2.58和3.00元/股，当前股价对应PE分别为4倍、3.4倍，PB为0.8倍、0.7倍，维持“推荐”评级。 浦发银行昨晚发布2014年三季报，2014年前三季度实现营业收入898亿元，同比增长23.9% ；实现拨备前利润629亿元，同比增长32.5%，归属于母公司股东的净利润348亿元，同比增长16.7% ；实现基本每股收益1.87元/股，同比增长16.7%。
14年前三季度公司业绩基本符合市场预期，营收高增长主要是公司生息资产规模快速扩张、非息收入高增长、成本收入比大幅下降以及净息差同比提升，不过由于公司资产质量出现较大幅度下滑，大幅计提拨备导致公司净利润的增长大幅低于营收增速。
前三季度净息差环比改善，非标资产总体趋于收缩:1、根据我们测算，公司2014年前三季度净息差为2.52%，同比上升11BP，环比回升3BP；3Q14单季度净息差为2.56%，同比上升6BP，环比下降6BP。2、同业监管压力下，公司压缩同业非标资产，其中买入返售金融资产环比下降40%（1490亿元），应收款项类投资环比上升15.1%（918亿元），总体来看趋于收缩态势。
非息收入保持高增长，成本收入比大幅改善:1、公司前三季度实现净非息收入180亿元，同比增长68.3%，增速处于行业前列。其中手续费及佣金净收入156亿元，同比增长54.3%，不过伴随商业银行服务收费新规的深入执行，手续费收入的增长后期可能会有所放缓；其他非息净收入24亿元，同比增长325%。2、公司前三季度管理效率继续提升，费用成本控制合理，公司成本收入比为23.09%，同比大幅下降4.01个百分点，对公司业绩显著。
不良生成环比改善，核销转出和拨备计提力度加大:1、14年9月末公司的不良贷款余额190亿元，环比6月末增加13.5亿元；不良率0.96%，环比二季末微升0.03个百分点。根据我们测算，公司前三季度不良核销与转出的规模应该在59亿左右，若加回，公司前三季度不良生成率达到0.89%，远高于13年的0.55%，显示出14年三季度不良生成有所加速，不过相对于上半年的1.07%有所放缓；公司拨备计提的力度显著提高，前三季度共计提拨备170亿元左右（Q3单季计提53亿），期末拨备覆盖率269%，比年初下降52个百分点；贷款拨备率2.58%，比年初上升0.22个百分点。
风险提示:国内外宏观经济超预期下滑，监管政策和利率市场化力度超预期。
兴业银行(行情,问诊):同业占比下降 息差环比改善
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：沐华 日期：2014-11-03
核心观点:
实现归属母公司净利润383.04亿元，同比增长15.72%
实现每股收益2.01元，同比增长15.72%。实现拨备前营业利润645.86亿元，同比增幅为16.22%。该业绩基本符合我们的预期。净利息收入增长、中间收入增长以及成本节约是推动净利润增长的主要因素，拨备计提增加则是影响净利润增长的负面因素。
存款定期化持续，同业占比下降
14年第3季度兴业银行贷款总额较上年末增长9.95%；存款总额较上年末增长1.61%，增速低于贷款。季末贷存比为67.66%，较13年末上升了5.13%。生息资产结构看，主要表现为同业占比环比下降2.72%至28.17%，预测主要受近期同业监管政策实施及核查的影响；与此同时，贷款与债券配臵比例均出现上升。
净息差环比改善，预计未来整体企稳
根据我们的测算，14年3季度公司净息差为2.47%，同比下降89BP，环比上升6BP；净利差为2.27%，同比下降87BP，环比上升7BP。息差环比改善主要由于央行引导利率下行过程中负债成本环比改善，以及加快周转带来的债券收益上升。考虑到存款定期化趋势持续，成本上升，预计年内息差将整体企稳，伴随利率市场化推进稳中下行。
不良持续双升，拨备计提增加
14年3季度兴业银行不良贷款余额为147.74亿元，不良贷款率为0.99%，持续双升。关注类贷款余额249.26亿元，占比1.67%，较年初上升1.03%，主要由于是一些企业及个体工商户受宏观经济增速放缓影响或自身经营管理不善，导致偿债能力下降。从拨备情况看，3季度末拨备覆盖率为281.42%，较13年末下降了70.68%，环比下降24.32%，但仍保持行业平均水平；拨贷比2.79%，信用成本为1.43%，同比上升0.19%。
投资建议及风险提示
预计兴业银行2014年净利润为473.60亿元，同比增长14.09%。兴业银行银银平台基础良好，在同业调整的背景下加大债券与互联网金融的发展力度，在经济下行期适度降低贷款风险偏好，息差环比改善，拨备计提较为充分。从经营机制看应对监管政策调整与经济下行，兴业银行依然保持较为灵活且市场化的方式，预计在经济企稳回升过程中兴业银行将较为受益，维持对其“买入”评级。
风险提示:1、兴业银行不良及关注、逾期类贷款持续反弹，资产质量变化需密切关注；2、同业业务占比较高，需关注监管对表外业务的规范调控的持续影响。
平安银行(行情,问诊):转型创新提速 持续成长可期
平安银行 000001
研究机构：海通证券(行情,问诊) 分析师：林媛媛 撰写日期：2014-10-28
季报摘要:
业绩高增长持续，转型创新持续。2014 年前三季度净利润157 亿元，同比34%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比32%、46%、54%。亮点:（1）收入增长超预期，净利息收入同比增长32%，净手续费同比增长73%。（2）增量拨备计提保持较高水平，拨贷比和拨备覆盖率平稳。不足:资产质量压力继续上行，不良净生成率持续上行，关注类上行，后续拨备压力或持续。
投资建议:
前三季度收入盈利持续超预期，奠定全年业绩；转型深化，创新提速，综合金融空间巨大。收入端高增长或可覆盖拨备压力，未来增长或有望保持行业领先。持续看好，长期推荐。14 年EPS1.65 元，BVPS 10.18 元，15 年EPS1.93 元，BVPS 12.12 元。14 年PE6.2X，PB1.0X，15 年PE5.3X，PB0.8X，考虑定增14 年PE6.8X，PB1.0X，15 年PE5.8X，PB0.9X，按行业估值修复15%，平安银行15 年保持溢价比例，给予目标价12.45 元，对应14 年PE7.5X，PB1.1X，15 年PE6.4X，PB0.9X，
工商银行(行情,问诊):非息收入占比下降
工商银行 601398
研究机构：渤海证券 分析师：张继袖 撰写日期：2014-10-31
前三季度净利润增长7.33%
1-9月，公司实现营业收入4885.89亿元，同比增长10.56%；净利润2208.55亿元，同比增长7.33%。EPS为0.63元/股，ROE为21.52%，每股净资产4.06元/股。三季度净利润为724.74亿元，环比下降3.26%，同比增长7.70%。
利润增长的归因分析
前三季度业绩增长主要是由于规模扩张、净息差反弹和手续费净收入增长推动，贡献度为6.33%、2.69%和1.38%。前三季度拨备支出同比增长13.40%导致业绩下降1.45个百分点。三季度业绩环比下降是由手续费增速放缓和其他净收益下降所致，而拨备支出环比下降20.23%使业绩提高2.14个百分点。
非息收入占比同比下降1.57%至22.71%，NIM反弹
公司前三季度手续费净收入1008.85亿元，同比增长5.64%，其他业务净收益同比下降39.72%至57.65亿元，非息收入占比同比下降1.57个百分点至22.71%。前三季度年化NIM为2.56%，同比提高7个BP，三季度年化NIM为2.58%，环比提高4BP，同比提高9BP。
不良贷款增长23.25%，NPL为1.06%
截止9月底，贷款总额10.85万亿元，不良贷款1154.71亿元，比年初增长23.25%，比二季度末增长9.20%，NPL为1.06%，拨备覆盖率216.6%。
资产配置上，贷款占比环比提升1.43个百分点9月底，公司贷款占比生息资产为52.62%，投资占比22.04%，同业占比5.04%，分别比6月底变化1.43、0和-0.79个百分点。
投资建议
我们预计工商银行2014-2016年归母净利润增速为4.39%、8.49%和6.65%，达到2741亿元、2975亿元和3172亿元，EPS为0.78、0.85和0.90元/股，对应14年PE为4.54倍，PB为0.86倍，中性评级。
农业银行(行情,问诊):业绩增长稳定 不良生成好于同业 拨备充足 维持“买入”
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陆怡雯 日期：2014-11-03
2014 年前3 季度，公司实现归属于股东净利润1524 亿元，同比增长10.5%，低于我们预期的12.5%。主要是由于手续费收入增速低预期。公司实现并表后每股收益0.47 元，每股净资产2.95 元，年化ROAA1.33%，年化ROAE22.6%，环比分别下降3bps、1.21%。
规模扩张、息差提升和成本收入比改善是贡献净利润增长的主要因素。
规模扩张贡献利润增长8.1%，是利润增长的最主要贡献因素。前3 季度，生息资产同比增长9.7%，其中，贷款同比增12.5%，环比增2%，个人贷款环比增2.86%，高于公司贷款1.2%的增速。同业监管压力下，银行压缩同业非标资产，买入返售金融资产环比下降24.6%，同时拆出资金环比下降34.2%，使得同业资产环比减少16.8%。证券投资环比增4.3%。受到非标资产持续压缩以及存款偏离度考核的影响，3 季度计息负债环比下降0.9%。其中，存款环比下降1.3%，同业负债环比下降1.1%。
息差同比改善，贡献利率增长4.8%。据测算，3 季度净息差 2.79%，环比2 季度保持稳定，前3 季度净息差2.85%，同比上升14bps，主要是由于今年以来存放同业收益率的大幅提升。单季度生息资产收益率上升9bps，而负债端收益率亦上升11bps，同时规模增长趋于放缓。
手续费净收入增长乏力，贡献利润负增长0.5%。手续费收入增速由上半年的小幅同比增长0.5%，放缓至前3 季度下降2%。预计主要由于风险和监管等压力下，非标带动的顾问和咨询业务等业务手续费收入下降较多。
不良风险可控，拨备力度加大，贡献利润负增长6.1%。不良率环比上升5bps 至1.29%。估算前3 季度不良贷款生成率0.48%，高于去年全年0.19%的水平，但相较同业，处于较低水平，不良整体可控。年化信贷成本同比上升18bps 至0.82%。拨备覆盖率环比下降11.3%至 336%，拨贷比上升1bps 至4.32%，拨备充足。
成本收入比同比下降1.8 个百分点至31.6%，贡献利润增长3.8%。
依靠内生利润增长补充资本。农行从半年报开始采用权重法和资本计量高级法并行披露。按照资本计量高级方法，9 月末核心一级 、一级和资充足率 环比6 月末分别提升25bps/25bp/49bps 至8.9%/8.9%/12.38%.
业绩增长稳健，不良生成率低于同业，风险总体可控。考虑到拨备充足，估值处于行业较低水平，维持“买入”评级。下调14 年手续费净收入增速，下调14 年盈利预测2.2%，维持15 年盈利预测，调整后，14/15 年利润增速为9.5%/10.6%，对应PE 为4.5X/4.1X，PB0.84 X/0.74X。
农业银行:业绩增长稳定，不良生成好于同业，拨备充足，维持“买入”
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陆怡雯 日期：2014-11-03
2014 年前3 季度，公司实现归属于股东净利润1524 亿元，同比增长10.5%，低于我们预期的12.5%。主要是由于手续费收入增速低预期。公司实现并表后每股收益0.47 元，每股净资产2.95 元，年化ROAA1.33%，年化ROAE22.6%，环比分别下降3bps、1.21%。
规模扩张、息差提升和成本收入比改善是贡献净利润增长的主要因素。
规模扩张贡献利润增长8.1%，是利润增长的最主要贡献因素。前3 季度，生息资产同比增长9.7%，其中，贷款同比增12.5%，环比增2%，个人贷款环比增2.86%，高于公司贷款1.2%的增速。同业监管压力下，银行压缩同业非标资产，买入返售金融资产环比下降24.6%，同时拆出资金环比下降34.2%，使得同业资产环比减少16.8%。证券投资环比增4.3%。受到非标资产持续压缩以及存款偏离度考核的影响，3 季度计息负债环比下降0.9%。其中，存款环比下降1.3%，同业负债环比下降1.1%。
息差同比改善，贡献利率增长4.8%。据测算，3 季度净息差 2.79%，环比2 季度保持稳定，前3 季度净息差2.85%，同比上升14bps，主要是由于今年以来存放同业收益率的大幅提升。单季度生息资产收益率上升9bps，而负债端收益率亦上升11bps，同时规模增长趋于放缓。
手续费净收入增长乏力，贡献利润负增长0.5%。手续费收入增速由上半年的小幅同比增长0.5%，放缓至前3 季度下降2%。预计主要由于风险和监管等压力下，非标带动的顾问和咨询业务等业务手续费收入下降较多。
不良风险可控，拨备力度加大，贡献利润负增长6.1%。不良率环比上升5bps 至1.29%。估算前3 季度不良贷款生成率0.48%，高于去年全年0.19%的水平，但相较同业，处于较低水平，不良整体可控。年化信贷成本同比上升18bps 至0.82%。拨备覆盖率环比下降11.3%至 336%，拨贷比上升1bps 至4.32%，拨备充足。
成本收入比同比下降1.8 个百分点至31.6%，贡献利润增长3.8%。
依靠内生利润增长补充资本。农行从半年报开始采用权重法和资本计量高级法并行披露。按照资本计量高级方法，9 月末核心一级 、一级和资充足率 环比6 月末分别提升25bps/25bp/49bps 至8.9%/8.9%/12.38%.
业绩增长稳健，不良生成率低于同业，风险总体可控。考虑到拨备充足，估值处于行业较低水平，维持“买入”评级。下调14 年手续费净收入增速，下调14 年盈利预测2.2%，维持15 年盈利预测，调整后，14/15 年利润增速为9.5%/10.6%，对应PE 为4.5X/4.1X，PB0.84 X/0.74X。
中国银行(行情,问诊):拨备计提力度加大 手续费收入增速放缓
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：励雅敏，王宇轩，黄耀锋 日期：2014-10-31
投资要点.
事项:中国银行前三季度实现归属于母公司净利润1311亿，同比增长9%，低于我们预期（12%）。公司ROA1.24%（+1BP，YoY），ROE18.03%（-1Bp，YoY）。贷款总额环比增0.24%，存款总额环比下降1.3%。前三季度净息差2.26%（+4BPs，YoY）。不良率1.07%（+5BPs，QoQ），拨备覆盖率207.7%（-9.3PPt，QoQ）。高级办法口径下，核心一级资本充足率10.51%，资本充足率13.07%。
平安观点:
息差环比略降，手续费收入增速放缓.
中国银行前三季度息差2.26%，同比增长4BPs，但根据我们估算，息差三季度环比略微下降了1BPs（VS建行+1BP，QoQ；农行-3BPs，QoQ）。前三季度境内人民币业务息差2.46%（较半年报持平），境内单季息差略有上升，集团口径息差环比略降的主要原因是三季度以来海外流动性收紧导致境外息差的收窄。
三季度以来，中行下调了相关手续费业务的收费，使得三季度单季净手续费同比收入增速由二季度的11.6%下降至0.2%，前三季度手续费收入增速也仅为10.2%，低于整体营业收入增速（14.9%），营业收入中手续费净收入占比环比下降1.6个百分点至21.8%。
受127号文及同业检查的影响，中国银行同业资产环比下降14%，在生息资产中的占比年初以来环比持续下降，三季度末的占比较二季度下降1.6个百分点至9.3%。负债端，受存款偏离度监管的影响，中国银行三季度末存款余额环比下降了1.3%，与行业整体趋势一致。
资产质量未见好转，拨备力度加大.
中国银行三季度末不良率1.07%，环比上升5BPs，关注类贷款占比2.29%，环比较二季度末上升了1BPs。我们估算的三季度不良净形成率0.61%，环比持续上升，显示中行的资产质量仍然处于暴露阶段。三季度中国银行加大了拨备计提力度，三季度单季信用成本0.55%（+30BPs，YoY），这是净利润增速低于预期的主要原因。拨备的加大使得拨贷比环比上升1BPs至2.22%。宏观经济仍未明显企稳，公司自身资产质量压力未趋势性缓解，中行未来信贷成本存在进一步上升的可能。
小幅下调盈利预测，维持“推荐”评级.
考虑到拨备压力我们小幅下调中行14/15年净利润增速到9.3%/9.2%（原来为11%/10%）。中行已经完成400亿元境外优先股的发行，资本将得到进一步补充。目前股价对应股息率为8%，对应14年4.4XPE和0.7XPB，具备长期持有价值，维持其“推荐”评级。
风险提示:资产质量急剧恶化，海外经济表现大幅低于预期。
中国银行:拨备计提力度加大，手续费收入增速放缓
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：励雅敏，王宇轩，黄耀锋 日期：2014-10-31
投资要点.
事项:中国银行前三季度实现归属于母公司净利润1311亿，同比增长9%，低于我们预期（12%）。公司ROA1.24%（+1BP，YoY），ROE18.03%（-1Bp，YoY）。贷款总额环比增0.24%，存款总额环比下降1.3%。前三季度净息差2.26%（+4BPs，YoY）。不良率1.07%（+5BPs，QoQ），拨备覆盖率207.7%（-9.3PPt，QoQ）。高级办法口径下，核心一级资本充足率10.51%，资本充足率13.07%。
平安观点:
息差环比略降，手续费收入增速放缓.
中国银行前三季度息差2.26%，同比增长4BPs，但根据我们估算，息差三季度环比略微下降了1BPs（VS建行+1BP，QoQ；农行-3BPs，QoQ）。前三季度境内人民币业务息差2.46%（较半年报持平），境内单季息差略有上升，集团口径息差环比略降的主要原因是三季度以来海外流动性收紧导致境外息差的收窄。
三季度以来，中行下调了相关手续费业务的收费，使得三季度单季净手续费同比收入增速由二季度的11.6%下降至0.2%，前三季度手续费收入增速也仅为10.2%，低于整体营业收入增速（14.9%），营业收入中手续费净收入占比环比下降1.6个百分点至21.8%。
受127号文及同业检查的影响，中国银行同业资产环比下降14%，在生息资产中的占比年初以来环比持续下降，三季度末的占比较二季度下降1.6个百分点至9.3%。负债端，受存款偏离度监管的影响，中国银行三季度末存款余额环比下降了1.3%，与行业整体趋势一致。
资产质量未见好转，拨备力度加大.
中国银行三季度末不良率1.07%，环比上升5BPs，关注类贷款占比2.29%，环比较二季度末上升了1BPs。我们估算的三季度不良净形成率0.61%，环比持续上升，显示中行的资产质量仍然处于暴露阶段。三季度中国银行加大了拨备计提力度，三季度单季信用成本0.55%（+30BPs，YoY），这是净利润增速低于预期的主要原因。拨备的加大使得拨贷比环比上升1BPs至2.22%。宏观经济仍未明显企稳，公司自身资产质量压力未趋势性缓解，中行未来信贷成本存在进一步上升的可能。
小幅下调盈利预测，维持“推荐”评级.
考虑到拨备压力我们小幅下调中行14/15年净利润增速到9.3%/9.2%（原来为11%/10%）。中行已经完成400亿元境外优先股的发行，资本将得到进一步补充。目前股价对应股息率为8%，对应14年4.4XPE和0.7XPB，具备长期持有价值，维持其“推荐”评级。
风险提示:资产质量急剧恶化，海外经济表现大幅低于预期。
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