数据多空交织 期债谨慎偏多

20日，国家统计局公布了2014年度GDP等重磅经济数据，受此影响，国债期货市场扛住资金面收紧和股市反弹压力，全天呈现震荡上涨格局，三个合约价格全线收红。分析人士指出，最新经济数据多空交织，经济下行压力犹存，货币政策放松仍是大势所趋，债券市场牛市基础未变；但短期来看，考虑到期价接近前期高点、春节前资金面不确定性较多、货币政策短期难见明显放松等因素，投资者维持中期偏多思路的同时，短期宜持谨慎态度、不宜追高。

经济下行压力犹存

国家统计局1月20日公布的数据显示，2014年我国GDP增速为7.4%，创24年以来最低水平。这一数值虽较2013年的7.7%显著回落，但也是“新常态”下经济增速中枢下移的正常反映，同时也符合市场预期，因此对债券市场影响有限。而从其他数据来看，分析机构多倾向于经济基本面因素好坏交织、总体下行压力犹存。

招商银行(行情,问诊)分析师刘东亮表示，一方面，2014年消费总体回落较为温和，预计只要不发生系统性危机，2015年就业市场仍有望保持稳定，因此消费对GDP仍将发挥定海神针作用。另一方面，截至去年底，投资增速下滑势头仍在持续，这一压力仍将是2015年最大负面因素。虽然去年12月中央项目增速明显反弹，但指望2015年依靠中央投资对冲地方投资下滑几乎不可能，而房地产投资也尚未企稳，地产投资下滑的压力预计至少会持续到2015年年中。该分析人士指出，尽管去年12月包括工业增加值、发电量等多个经济指标均有改善，显示批复的开工项目对经济可能已经产生了拉动作用，但尚不能仅凭少数指标和单月指标认定经济已经见底，考虑到消费企稳难敌投资下降，未来经济下行压力仍需期待政策放松来解决。

上海证券分析师亦指出，从最新投资消费数据看，工业品通缩风险升温，生产势头仍较弱，固定投资放缓进程未止，预计中国经济运行“宏观稳、微观差”的格局在1-2年内不会改变，这意味着债市牛市基础仍在。

从20日期债市场盘面表现看，随着投资者对于经济数据解读偏向正面，期债价格在上午宏观数据公布后震荡上行，尾市全线收红。主力合约TF1503收报97.510元，日涨0.168元或0.17%。三个合约共成交7930手，环比降近一成；总持仓量则增加逾700手至2.27万手。

资金面承压 短线需谨慎

尽管目前机构普遍对中长期债市的看法仍偏向乐观，但短期而言，机构看法则显得较为谨慎。从20日期债市场表现看，尽管期价全线飘红，但成交缩量、主力合约空单加仓相对明显，均反映出当前投资者情绪较为谨慎。中金所数据显示，昨日主力合约前20大多空席位中，多头席位加仓217手，空头席位则加仓332手，其中，仅国金期货一家席位就加空单364手。

市场人士指出，当前主力合约价格已经接近去年11月份的“双头”区域，在春节前资金面不确定性较多、货币政策短期难见明显放松的情况下，期价短期缺乏大幅上攻动能。

从资金面来看，20日银行间1个月以内的资金利率全线上行，跨月和临近春节期限品种涨幅较大。市场人士表示，尽管本周进入“打新”资金解冻高峰期，但企业缴税时滞对资金面形成的扰动仍强，再加上月末、春节将接踵而至，且机构担心新一轮IPO可能会因春节因素提前至本月底或下月初，春节前的流动性状况仍将是易紧难松。

从货币政策看，不少分析机构认为，虽然经济存在下行压力、货币放松大势所趋，但考虑到当前经济并未脱离“新常态”轨道，且一些短期经济数据出现了改善迹象，这使得央行短期内全面宽松的紧迫性有所下降。不过，招商银行刘东亮表示，若短期政策确实有必要维稳，那么可考虑加大定向宽松手段的力度。