博弈宽松加码 期债量价齐升

2月2日，尽管资金面在多项短期因素困扰下继续趋紧，但疲弱基本面数据引发的货币宽松预期，给国债期货市场带来更多向上支撑，加之股市遭受重挫，三个期债合约全线反弹。市场人士指出，为了维护春节前后资金面稳定，央行近期增加货币投放规模的可能性较大，在稳增长、抗通缩的背景下，未来货币进一步宽松也依然可期；不过，考虑到短期内货币政策调控或保持中性基调，节前资金面仍将是“紧平衡”，期债操作应逢低做多、不宜追高。

PMI跌破荣枯线 期债量价齐升

2月份首个交易日，国债期货市场开盘后逐波上攻，尾盘拉升，主力合约TF1503全天上涨0.40%，收于97.69元。次季合约TF1506和远季合约TF1509也双双涨约0.40%。从成交和持仓情况看，三个合约合计成交8931手，较上一交易日增逾五成；总持仓量达到2.55万手，创下五年期国债期货合约上市以来的最高水平。

从资金面看，受上海电气(行情,问诊)60亿可转债申购、证监会发放24家IPO批文以及春节将至等因素叠加影响，货币市场流动性进一步趋紧，交易所资金利率上行尤甚。数据显示，2月2日银行间存款类机构质押式回购主流品种——隔夜、7天期加权平均利率分别续涨7BP、24BP；上交所7天期质押式回购加权平均利率收报5.54%，较上周五大涨45BP，创1月13日以来新高。

不过，尽管资金面不佳，但基本面却颇为“给力”。2月1日公布的数据显示，我国1月份中采制造业PMI指数为49.8，低于预期值和前值，且两年多来首次跌破50荣枯线。市场人士指出，最新PMI数据显示制造业仍处于弱势运行状态，经济形势难言乐观，加上通缩风险日益凸显，基本面对于债市的支撑依然强劲。

此外，2日A股市场再遇重挫，也给债券期现市场带来“跷跷板”效应。在民生银行(行情,问诊)黑天鹅、墨西哥高铁招标无限期搁置、新一轮新股批量发行等因素扰动下，当日权重股引领沪深股市普跌，上证综指大跌82点或2.56%。

放水加码可期 追涨仍需谨慎

市场人士表示，中长期来看，在经济基本面未出现实质性改观以及一季度供需形势相对乐观的情况下，国债期货的慢牛趋势并未终结。不过，短期来看，资金面仍是影响春节之前市场走势的关键，而考虑到节前资金利率难现下行，尽管昨日期债出现显著反弹，投资者仍需保持一些谨慎。

毋庸讳言，在经济弱、通胀低、短期资金面趋紧的背景下，昨日期债大涨背后暗含的是投资者对于央行出台宽松货币政策的博弈。特别是，央行将在周二开展公开市场例行操作，机构普遍预计央行将在此次操作中加大逆回购交易量，从而向市场注入更多流动性。此外，有分析人士认为，春节将至，节前避险情绪升温加上前期股市大涨后的落袋为安心理增强，使得短期内股市分流债市资金的压力下降，甚至不排除部分资金回流债市避险的可能。

不过，即便周二逆回购操作量顺势加大，也并不意味着短期内货币政策的中性基调发生方向性变化。事实上，自从上周四央行逆回购交易量由上周二的600亿元下降到450亿元，且逆回购利率未见下调之后，市场普遍认为，此举意味着当前货币投放的主要目的，是中性对冲人民币贬值背景下的外汇流出，而对于短期因素扰动下的资金面波动，央行的容忍度则相对较高。在此背景下，鉴于节前资金面压力较大，货币投放加码确实值得期待，但央行“放水”可能仅限于防止资金面出现短期剧烈波动，因而春节前资金面大概率将延续“紧平衡”状态，资金利率仍将易上难下，只是上行空间受限，从而继续对债券利率下行构成阻碍。

就期债策略而言，国泰君安期货分析师在其策略周报中指出，预计节前期债行情可能转为高位震荡，建议短线观望；考虑到资金面短期紧张在春节之后终将逝去，建议中长线多单可逢低布局。