美元滞涨 人民币贬值压力缓解

上周以来，美元指数突破95关口、刷新逾11年高点后震荡回落，周二跌破94关口。与此同时，尽管兑美元即期汇价频频逼近“跌停”，但人民币实际贬值幅度有限。分析人士指出，今年美元大概率保持强势，上涨空间则可能有限；而在美元强势、国内经济基本面疲弱、货币宽松大势所趋的背景下，人民币汇率仍将承受一定贬值压力，不过，综合考虑美元涨势趋缓以及国内货币政策松紧有度、贸易顺差高企、外汇流出规模可控等因素来看，人民币短期并不具备大幅贬值的基础。

美指跌破94 年内涨势趋缓

2月4日隔夜国际外汇市场风云突变，美元指数全天暴跌1.01%，创下2013年9月19日以来的最大单日跌幅。市场人士表示，两方面原因造成隔夜美元大幅走软，一是最新公布的美国一系列数据表现疲弱，且有美联储官员表示应该推迟加息甚至考虑重新开始购债，投资者由此对美联储将于年中加息的预期降温；二是希腊债务局势得到缓解，市场风险偏好迅速上升。3日有媒体报道称，希腊新政府不再坚持要求国际债权人减免债务，而是希望以债务一项置换计划缓解其偿债压力。受此消息提振，欧元兑美元全天大涨1.25%。

实际上从上周开始，美元指数就已显露出上攻乏力态势。数据显示，美元指数在1月26日盘中创下95.54的逾11年半新高后，便陷入了震荡调整模式；2月3日，美元指数收报93.63，盘中最低92.34，相较于1月26日高点，期间最大跌幅达到3.35%。

回顾2014年下半年以来，美元指数从80点附近一路上攻，直至1月下旬突破95点大关，期间最大涨幅接近20%。本轮美元升值主要得益于美国经济周期和货币政策周期的领先性。一方面，在经济增速回升、失业率下降的背景下，美联储开启货币正常化进程，6月加息一度成为市场普遍共识；另一方面，欧元区和日本等非美经济体复苏节奏明显滞后于美国，美国以外的全球央行货币宽松竞赛反而出现日益加剧态势。在此背景下，市场普遍认为，2015年美元具有持续走强的动力。

随着美元指数陷入短期调整，目前分析机构虽然仍坚持认为美元今年仍将保持强势，但对于未来美元上涨的速率和空间的判断则渐趋谨慎。究其原因，一是，有观点指出，虽然强美元可吸引资本流入、提升美元资产价格、刺激美国居民消费水平，但也会带来降低美国出口竞争力、增大美国对外负债水平等负面影响。因此，美联储乐见美元保持强势的同时，对于美元升值的容忍度也会有一定限度；二是，经过半年多的大幅度贬值之后，欧元资产的价值洼地也日渐显露，一旦美国推迟加息，欧元反弹可能会随时到来。综合机构观点来看，基于基本面和政策面的差异犹存，今年美元整体有望保持强势，但美元指数的上涨空间亦可能有限。

此“跌停”非彼“跌停”人民币贬值空间有限

上周以来，伴随人民币兑美元汇率即期价频频逼近“跌停”，市场上对于人民币贬值的关注度急剧升温。确实，人民币兑美元交易价持续走软，很大程度上反映了市场短期看空人民币、购汇需求增多的特征。不过，与股票期货市场上的“跌停”相比，人民币即期汇价“跌停”并不意味着人民币出现了连续的大幅下跌，因为人民币“跌停”仅仅是市场上对于即期汇价相对于中间价达到波动限制（央行规定日内最大不得超过上下2%）的一种通俗叫法。事实上，在中间价总体持稳的背景下，近阶段即期价的整体贬值幅度也较为有限。

数据显示，在隔夜美元大幅回调背景下，2月4日人民币兑美元汇率中间价上调51基点至6.1318，即期价则大涨104基点至6.2477，即期价盘中相对于中间价最大偏离幅度仍有1.94%。但自从上周一以来，人民币兑美元中间价累计仅下跌24基点或0.04%，以收盘价计算的即期汇价跌幅也仅为189基点或0.3%。

综合多家机构观点来看，未来一段时间人民币虽贬值压力犹存，但实际下跌空间或已有限。究其理由，一是，美元攻势有望趋缓；二是，人民币正谋求国际化，人民币有必要保持币值稳定；三是，海外经济复苏虽然缓慢但毕竟在回升，加上政府大力推进“走出去”战略，我国外贸顺差有望持续高企并对人民币形成支撑；四是，人民币资产仍具备较强吸引力，中长期看国际资本将继续呈现流入趋势。一方面，当前境内外利差仍处高位；另一方面，在海外金融环境不确定性整体增强的背景下，人民币相对于欧元等其他非美货币表现依然坚挺，避险属性显著提升。最后，庞大的外汇储备、中间价的指导作用以及外汇管制尚未完全放开，也给货币当局提供了充足有效的稳定预期手段。

数据显示，今年以来，人民币兑美元汇率中间价累计下跌128基点或0.2%，即期价累计下跌437基点或0.7%。海通证券(行情,问诊)表示，人民币短期将继续承受贬值压力，但中长期贬值幅度有限，预计今年即期汇率的贬值幅度应在3%左右，年末达到6.40附近。