并购退出渠道收窄 PE/VC文化影视业投资降温

自2013年起持续火热的文化影视业投资热潮，近期出现降温迹象，资本市场并购数量下降，PE/VC投资热情下降。业内人士表示，前些年大量资本蜂拥而入文化影视行业，使得行业发展良莠不齐，未来或进入成长的“新常态”：通过并购、IPO等退出均有所放缓，PE/VC的投资热情将明显降温。

影视公司加速分化

1月底，中央纪委驻国家新闻出版广电总局纪检组组长李秋芳做客中纪委网站接受访谈时透露，今年将制定《新闻出版广播影视从业人员廉洁行为规定》，并推行行业《自律公约》，并在去年摸底调研的基础上，严查影视剧购销、设备采购等十大关键领域潜规则。

针对影视剧购销、大型节目演出、设备采购、卫星节目落地等容易滋生腐败的领域，中纪委驻国家新闻出版广电总局纪检组出台了党组巡视办法。

李秋芳表示，去年纪检组开始对新闻出版、广播影视十大关键领域进行探底调研，了解其腐败的常规表现、惯用手法，特别要了解其潜规则，今年将在这个基础上深化。关键领域包括影视剧购销、大型节目、设备采购、广告经营、新闻采编、海外台站等。

业内人士表示，中纪委此番将反腐之风刮至影视圈，严查“潜规则”查到行业腐败根源上，有望净化文化影视行业，影视公司竞争更加公平公正，影视圈优胜劣汰或加速，更考验PE/VC对影视公司的投资眼光，实力较弱、缺乏精品的小影视公司更难获得PE/VC的投资。

随着2013年文化影视行业投资达到狂热的顶峰，PE/VC对文化影视行业的投资自2014年起呈现降温迹象。根据投中集团统计显示，2014年文化传媒PE/VC融资规模为17.15亿美元，环比下降54%，融资案例数量42起，环比下降29%。融资规模较去年相比有较大回落。

投中集团研究院统计，2014年文化传媒PE/VC融资均值已达到4084万美元，略低于2013年文化传媒PE/VC融资均值6325万美元。从融资轮次来看，2014年文化传媒PE/VC融资的42起案例中，A轮融资16起，最高融资金额达到10亿美元，相比较2013年A轮融资32起，最高融资金额2377万美元分别下降、上升了50%、4107%；B轮融资7起，最高融资金额5537万美元，与2013年B轮融资次数持平，最高融资金额3257万美元上升了70%。长期投资13起，最高融资额达到2亿美元。整体来看，2014年文化传媒PE/VC融资更趋理性化。

并购降温退出渠道收窄

IPO退出不易，资本市场并购退出频繁停摆，退出变数增加，是导致PE/VC对文化传媒行业投资热情下降的重要原因。尽管IPO在2014年初已经重启，但文化传媒类公司IPO没有太大起色。2014年，仅有思美传媒和保利文化分别在深交所中小板和港交所主板成功上市，总融资规模达到4.27亿美元，与2013年同比下降3%。

投中集团数据还显示，2009年至2014年国内文化传媒共涉及17笔退出，平均账面回报率整体处于波动状态，2014年却没有机构在文化传媒领域实现IPO退出。

截至2014年12月31日，A股市场文化传媒排队IPO企业总计19家，包括上交所13家、深交所2家、创业板4家。文化传媒排队的19家企业中，共有7家企业曾获得PE/VC或战略投资者注资，占比达到37%。

有部分影视类公司在IPO过会中遭遇折戟。虽有陈鲁豫、周立波等明星股东压阵，北京能量影视传播股份有限公司的首发申请在证监会创业板发审委未能通过。有券商传媒行业分析师称，能量影视综合毛利率逐年下滑趋势明显，发审委可能是出于对公司持续盈利能力的担忧；过度依赖大客户也可能影响了公司的闯关。

IPO折戟只是影视投资热遭遇挫折的一个缩影。在并购领域，虽然上市公司掀起了对影视类资产的并购潮，最终真正成功实施的并不多，2014年下半年频频爆出收购停摆的消息。熊猫烟花收购影视公司华海时代、泰亚股份收购欢瑞世纪的并购事项告吹。

即便如印纪传媒借壳高金食品、长城影视借壳江苏宏宝、海润影视借壳申科股份这样的成功案例，其重组过程也是一波三折。尽管对于影视公司的并购大潮依旧在继续，但最为风光之时已经过去，近期宣布涉足影视行业的上市公司明显减少，退出渠道收窄，这对进行文化影视业早期投资的PE/VC构成极大考验。

影视投资波动大

光环云集的影视业实际上存在极高的投入风险，让许多投资方不得不直面巨大亏损的结局。电影业内有分析人士称，我国每年拍摄的700多部电影只有不到10%能够赚钱，没有专业团队和专业行业分析的PE无法在电影界立足。在中国的电影投资中，50%亏损，40%持平，仅有10%左右可以获得盈利。中国电影市场依然面临产业链利润不均、风控机制不健全、优质项目稀缺、发行市场局限等诸多掣肘。PE对电影专业性的认识普遍停留在表面，对风险的把控能力较弱。

粤传媒投资部副总经理王勇表示，现阶段大量的跨界收购发生的背景是中国的影视产业没有完成工业化、本身不成体系。国外的并购案一般失败率在50%左右，中国现阶段的影视产业并购失败率或更高。

“由于影视公司业绩不稳定，其影视产品具有一定的季节性，所以影视公司若要达到公司上市所必须达到的稳定财务标准比较难。”北京大学文化产业研究院副院长陈少峰表示。

广发证券投资顾问王立才表示，影视类公司多为轻资产企业，这使得市场很难对其真实价值予以准确定位。自今年1月1日起，一部电视剧最多只能同时在两家卫星频道黄金时间段播出，预计届时市场资源将更多集中于行业成熟龙头企业，市场对中小影视类公司的并购兴趣将进一步降低。