走进期权新时代 券业率先受益券商股迎利好(附股)

编者按：今日，上证50ETF期权合约将在上海证券交易所上市交易，A股市场也随之正式跨入“期权时代”。从国际市场看期权交易具备四大功能。一是有利于大的机构投资者参与，二是有利于提高经济体的效益，活跃现货市场，三是能提高流动性。四是能够舒缓市场波动性。与此同时，业内人士普遍认为，期权上市对整个股票市场将产生积极、正面的影响，不但会刺激股价上涨和股票成交量的大幅上升，而且期权推出会对稳定股票市场、风险管理方面产生很积极的影响，并且会带动各类产品创新，从而极大地活跃整个金融市场。

自从股指期货出台以后，衍生品的玩法不断花样翻新，从股指期货、融资融券，到股票期权，这些金融衍生品为投资者提供了很好的风险对冲工具，市场的盈利模式也发生了重大改变。此次，上证50ETF期权合约出台后对大盘、相关板块和个股会有什么影响呢？市场会出现哪些改变呢？今日本文特对以上投资者关心的问题进行分析研究，以飨读者。

今日上证50ETF期权产品正式上线，标志着我国资本市场迎来了股票期权的新时代。这将给A股市场到底会带来哪些影响呢？

分析人士表示，期权产品本身是一款风险管理工具，短期上证50ETF期权对市场的影响是中性的，但长期来看股票期权推出对市场的总体影响中性偏正面。

机构投资者据主导地位

期权推出初期，一方面，受管理层设置的高门槛限制，参与投资者数量有限。如合格投资者“金融资产要超过50万元”，根据中证登公司2014年12月份统计数据，拥有A股流通市值50万元以上的自然人一码通账户数量仅占5.95%。另外，个人投资者的权利仓持仓限额只有20张，使得单个投资者的交易金额也极为有限；因此期权推出初期，期权市场交易投资者及交易金额相比目前现货市场每天5000亿元、沪深300期货市场每天逾万亿元的成交量，都显得微不足道。但另一方面，股票期权的推出，短期看会增加标的品种如上证50ETF的活跃度和波动性，吸引更多资金进入，但不会改变标的品种的趋势，同时也存在一定助涨助跌作用。从华夏上证50ETF（爱基,净值,资讯）基金份额变化来看，现货上证50ETF活跃度的确有所上升，华夏上证50ETF基金2月6日份额为119.67亿份，而在1月5日仅为103.24亿份。

值得注意的是，期权的推出为保险、社保基金等大型机构投资者在股权投资方面进行风险对冲起到了十分重要的作用，有利于这些资金进一步入市。长期来看，期权将改变市场交易结构，机构投资者将占据主导地位，交易模式或将从跟踪资金流向转为构建投资组合。对于投资者而言，ETF期权会部分分流资金，削弱“讲故事”的小股票在资本市场中地位。我国股票期权的启动无疑将给长期投机气氛浓郁的A股市场带来一幅多样化风险管理蓝图，最终引导蓝筹股价值回归。

券业率先受益券商股迎利好

据美国期货业协会统计数据显示，从成交量来看，股指期权是全球成交最活跃的产品之一，2012年，全球股指期权成交量中，新兴市场占比72.73%、成熟市场占比27.27%；随着沪港通开闸，我国资本市场对外开外的节奏明显加快，在政策推动下，上证50ETF现货及期权未来有望成为全球大机构资金进行配置标的。

对此，分析人士表示，我国股票期权开通后，券商无疑是最受益的行业，主要体现在做市商收入和佣金两个方面。

和股指期货不同，我国上证50ETF期权交易采取做市商制度，做市商的作用就是在一般市场参与者不愿意报价和进入交易时，向市场提供连续双边报价或接受其它投资者的询价，并且与对方达成交易，其在期权市场的稳健运行方面作用十分突出。与此同时，做市商通过提供流动性服务，承受较低的市场风险、操作风险，以赚取买卖报价的小额价差方式获得回报。公开数据显示，目前全球期权市场做市商的成交量占全市场的40%至50%；因此，这给具有做市商资格的券商将带来新的利润来源。

日前，上交所通过官方微博宣布了首批上证50ETF期权做市商名单，共有8家券商入围，包括：国泰君安证券、中信证券(行情,问诊)、海通证券(行情,问诊)、招商证券(行情,问诊)、齐鲁证券、广发证券(行情,问诊)、华泰证券(行情,问诊)、东方证券等。

方正证券(行情,问诊)表示，预计随着股票期权试点的不断推进，未来股票期权品种将会不断丰富。股票期权的推出预计将增厚券商行业收入6%左右，对于利润的影响大约在10%左右。其中大券商凭借自身在资本和客户方面的优势更有可能获得这块业务中更大的蛋糕，因而最为受益，推荐中信证券、海通证券、招商证券、广发证券、华泰证券等大中型券商。

除券商行业外，股票期权开通对期货概念类、交易软件类和期权标的类股票都构成直接利好。

权重股将受“宠爱”

期权主要分为看涨和看跌两大类。从海外经验看，股票期权推出后，往往对期权标的股交易量有一定拉动作用，这是因为期权具有双向交易、日内回转交易的特点，同时也带来了较多套利机会，能吸引大量投机资金参与。机构投资者是套利交易的主要参与方，寻找期权套利机会必须配置正股，正股交易活跃度因此得到提升。

目前，我国资本市场的做空工具主要有融资融券、股指期货。至此，股票期权与融资融券、股指期货一起成为资本市场具备做空和做多双向机制的金融衍生品，更好地满足投资者的做空需求，也显著提高了现货市场的流动性。

从上证50指数成份股行业分布来看，主要集中在银行、非银金融两大行业，分别有11只、9只，其余30只个股行业分布较为分散。从上周市场表现来看，上述50只成份股，券商股表现最为突出，招商证券以13.98%周涨幅排名第一，另外，海通证券（4.98%）、华泰证券（3.75%）、中信证券（1.62%）和国金证券(行情,问诊)（1.03%）均出现不同程度的上涨。

从上周资金流向来看，在上证50ETF成份股中，仅有3只个股处于大单资金净流入态势，分别为：招商证券（104928.16万元）、海通证券（44622.08万元）和华泰证券（8708.28万元），在资金的热捧下，这3只个股本周或存在交易性机会。

国泰君安认为，ETF期权试点启动后，将提升市场对个股期权推出的时点预期，前期进行仿真交易的中国平安(行情,问诊)和上汽集团(行情,问诊)将得到更多关注。

国金证券表示，上证50ETF第一权重股中国平安，中信证券、海通证券、中国太保(行情,问诊)等权重较高个股均是持续推荐的标的。

中信证券:业绩好于预期 券商龙头继续得益牛市

中信证券 600030

研究机构：群益证券（香港） 分析师：郑春明 撰写日期：2015-01-29

结论与建议:公司2014 年实现净利润112.95 亿元，YOY 增长115.39%，好于我们的预期，其中Q4 单季度净利润大增218.6%，这与四季度市场交投大幅上升也是一脉相承的。 公司全年ROE 录得12.14%，远高于去年6.02%的水平，显示在市场活跃时券商较强的盈利能力。公司作为券商龙头，业绩将有效反映牛市效应，同样看好公司H 股增发对资本的有效补充以及后续新业务如股指期权对业绩的带动，维持买入的投资建议。

全年扣非后增长超过80%，好于预期:公司2014 年营收295.1 亿元，YOY增长83.1%，实现净利润112.95 亿元，即使扣除二季度因REITS 造成的非经常性损益后也增长约84%，总体来超出我们的预期约10 亿元；其中四季度尤为突出，Q4 实现营收和净利润分别为121.3 亿元、49.3 亿元，YOY 分别大增109.9%、218.6%。

投资收益、利息收入是高增长主因:公司四季度录得强劲增长与四季度市场股市的出色表现是一致的，我们判断投资收益的大幅提升是业绩高增长以及超预期的主要原因，沪深300 指数在四季度上涨了逾44%，并且我们从公司中报观察到，公司自营持股多为银行、保险等低估值蓝筹股，均是本轮行情的热点；此外，两融带来的利息收入贡献也功不可没，2014年末公司两融余额约721 亿元，占比7.13%，居市场首位（含子公司）。

当然，经纪业务收入应也是公司业绩保持稳定增长的因素之一:Q4 市场日均成交量约为5560 亿元，YOY 增175%。

H 股增发补充资本:公司12 月28 日公告称拟新增发行H 股15 亿股，相当于发行前总股本的13.6%，发行价格不低于定价日前5 个交易日H 股收市价均值的80%，预计将补充净资产约250 亿元人民币，按照2014 年末净资产测算增厚净资产约25%，BVPS 增厚约10%左右；发行后公司2015年PB 将由2.7X 降至2.5X 左右，对比目前A 股券商估值有较大的提升空间。 此外，公告称公司70%的增发金额将用于资本中介业务，包括融资融券、股权衍生品、固定收益等，20%的资金用于跨境业务发展及平台建设。由于融资融券以及质押回购等业务收益见效迅速且确定性强，预计也将有效抵消增发带来的股本摊薄。

展望未来:我们认为，牛市通道已经开启，看好2015 年全年的交投情况，我们判断全年日均成交量有望达到4000 亿元的水准，届时公司有望凭借稳定的市占率取得可观的业绩表现；并且我们也看好公司强大的资本实力在两融、新三板等创新业务方面的突破。

盈利预测与投资建议:维持2015 年130 亿元左右的盈利预测，增速15%左右，扣非后增30%；由于H 股增发尚未通过股东大会决议，暂不考虑增发影响，最新A 股价对应15 年 PE 23.7X，PB 约为2.71 倍，H 股PB 仅为1.93 倍左右，建议把握回调后的建仓良机，给予A/H 均为买入的投资建议。

华泰证券(行情,问诊):融资渠道打开 信用业务迎新巅峰

华泰证券 601688

研究机构：宏源证券 分析师：易欢欢 撰写日期：2014-11-27

公司融资渠道打开，或将带来千亿级别新增资金。公司拟通过港股IPO、短期公司债、次级债、受益凭证以及融出资金资产证券化等五种途径实现公司融资端的迅速扩张，若此次五种融资方式全部按上限完成，则至少将为公司提供千亿级别新增资金。

公司资本中介业务或将迎来新一轮快速发展。2014年3季度以来，公司信用业务出现了爆发式的增长，三季度实现净利息收入6..1亿，同比增长69%，环比增长86%，截止10月末，公司两融余额已达393亿，环比26%，在19家上市券商中增速排名第一。此次5项融资计划将进一步提升公司资金实力，保证公司资本中介业务高速发展。

互联网证券先发优势明显。华泰证券作为最早尝试互联网证券业务的大型综合性券商，先发优势明显。随着公司互金的不断推进，公司交易额市场份额不断攀升，2014年第三季度，公司交易额市场份额达到6.57%，超越中信，成为行业第一。同时公司佣金率水平已低至万分之五，其他券商要重新获得华泰的客户，需付出更大成本和佣金优惠，华泰先发优势为未来的发展奠定了良好基础

投资建议。公司融资渠道打开，将推动资本中介业务的快速发展，同时增加公司杠杆水平，提升ROE，带动公司估值提升，公司互联网证券业务先发优势明显，成效显著，预计公司14/15年EPS为0.51/0.55元，上调至买入评级，第一目标价15.19元。

海通证券(行情,问诊):H股增发补充资本 创造估值提升空间

海通证券 600837

研究机构：群益证券（香港） 分析师：郑春明 撰写日期：2014-12-24

结论与建议:

12月21日晚，海通证券发布H股定增预案，拟以15.62港币/股价格，发行19.17亿股，募资299.43亿港币，主要用于信用交易类业务。我们认为本次定增将有效补充资本，并提升公司长期竞争力，同时显著降低了公司估值，为上涨带来空间，预计增发后公司2015年A/HPB将分别降至2.2X、1.5X左右，维持A/H股“买入”的投资建议。

资本得到补充，估值得以降低:海通此次增发H股发行约19.17亿股，发行后总股本提升至115.02亿股，本次发行股本占发行后总股本的16.67%；发行后将补充约240亿元人民币左右的净资产，以2014年Q3数据静态计算，净资产将提升约36%，BVPS增厚约14%；我们发行后公司2015年PB将由3.0X降至2.2X左右，对比目前A股券商估值有较大的提升空间。

发行价较H股折价约16%:海通证券与承配人签订了认购协议，本次H股增发发行价格确定为15.62港币/股，较认购协议签署前30个交易日H股均价折价约5%，较H股最新价（18.6港币）折让约16%，较A股最新价（22.51人民币元）折价约45%；不过考虑到目前H/A折价本身已达到34%，因此在H股不同的市场体系下增发价格尚属合理。

参与者多为资管机构:本次参与的发行人共有7家，分别为DawnState（88.94亿港币，占发行后股本4.95%）、鼎胜（77.55亿港币，4.32%）、Vogel（38.74亿港币，占发行后股本2.16%）、睿丰（34.90亿港币，占发行后股本1.94%）、Amtd（23.27亿港币，占发行后股本1.30%）、MarshallWace（20.54亿港币，占发行后股本1.14%）和新华（15.50亿港币，占发行后股本0.86%）；其中DawnState为国家开发投资公司间接持有，Vogel为史玉柱之女史静全资拥有。

资金主要投向信用交易类:公司公告将此次募集资金主要投向信用交易业务，其中60%用于融资融券，15%投向约定购回及质押回购，10%用于开展结构化销售交易业务，10%用于补充营运资金，5%用于增资直投子公司。

11月末海通两融市场份额目前为5.38%，市场排名第七位；由于融资融券以及质押回购等业务收益见效迅速且确定性强，预计也将有效抵消增发带来的股本摊薄。

盈利预测与投资建议:海通证券各项业务均处于行业领先地位，今年业绩增长低于同业水平，主要是由于资管业务收入同比下降所致；预计公司2014/2015年净利润分别增长85%、44%至75亿元、108亿元。我们测算2014年海通证券A股的PE、PB分别为28.2X、3.2X，在行业中处于偏低水准；假设2015年H股增发完成，考虑到增发后净资产的增厚以及业绩提升对股本摊薄的抵消，2015年A股PE、PB将分别录得19.5X、2.2X，H股PE、PB更分别低至13.4X、1.5X，创造了较大的估值提升空间；维持A/H股买入的投资建议。

广发证券(行情,问诊):创新业务结硕果 多重利好露峥嵘

广发证券 000776

研究机构：中银国际证券 分析师：魏涛，孙洁妮 撰写日期：2014-12-30

今年以来，券商的业绩和股价齐放异彩、万山红遍。在无风险利率下降、证券行业改革创新的大背景下，我们战略性看好券商行业。广发证券作为行业里的蓝筹股，具有强大的创新基因和市场弹性，我们看好公司在赴港上市之后的股价表现。

支撑评级的要点。

公司创新业务“敢为天下先”，积极转型带来新的盈利增长模式和拐点，公司迎来快速成长期。在深入分析了广发证券在过去十年积极创新、勇于创新的发展历程之后，我们有理由相信公司将以最大的智慧和全部的热忱，投入到证券行业创新改革的浪潮中来，我们也期待公司在诸多行业热点（如期权衍生品设计、新三板做市、互联网金融、资产证券化等方面）可能有的突破性表现。

广发证券具有股权激励的预期，并有复制太平洋(行情,问诊)证券、锦龙股份(行情,问诊)等股价走势的潜力。遵循我们之前提出的逻辑——民营资本的进入和长效股权激励是下一轮刺激券商股价的主要助推力，我们认为广发证券完全有理由在接下来一年大展身手。

公司发行 H 股有利于增加公司资本金实力，拓展海外业务；雄厚的资本实力将使公司在创新业务中大为受益，助力公司的国际化有序推进。

评级面临的主要风险

资本市场有一定不稳定性。

估值。

预计公司14年和15年EPS 分别为0.73和1.02，对应PE 估值35.88倍和25.68倍，公司股价相对板块被低估，预计公司的合理价值为32.00元，对应15年31.37倍PE。我们看好广发证券的后续表现，认为其将会是一只极具业绩发展和创新性潜力的牛股，结合现在的牛市行情，我们给予广发证券32.00元/股的目标价和买入评级。

西南证券(行情,问诊):国资改革加速推进，优质大投行标的

西南证券 600369

研究机构：长江证券(行情,问诊) 分析师：刘俊 撰写日期：2014-12-05

事件描述

公司今日公告，将于12月5日复牌，重庆渝富集团转让股份事宜仍在推进中，渝富集团已收到四位股份受让意向方，预计于20个工作日内确定最终转让方。

鉴于公司特色业务突出、国企改革加速、业绩表现靓丽，维持强烈推荐!

事件评论

公司业绩从2013年以来持续高增长，主要由于自有资金高收益和投行增长迅速贡献突出。2014年前三季度公司实现营收、归属净利润分别为25.8亿元、8.9亿元，分别同比增长107%、76%，前10个月净利润11.4亿元，同比增长125%。从结构看，公司对自有资金投资和投行两者合计占营收的65%，远高于其他同类券商，尤其是投行业务。

另类投资构建综合金融平台，公司采用量化投资交易，同时通过股权投资、直投基金等形式大幅提升自有资金使用效率。同时公司目前全资子公司西证创新投资、西证国际和公司的场外市场部分别在小额贷款和P2P、国际业务以及新三板业务方面不断拓展，其中公司于近期收购老牌香港证券期货公司敦沛金融，将极大推动公司进军国际证券、贵金属、外汇等业务，而且目前公司的杠杆仅为2.4倍，远低于行业的3.5倍。

公司投行业务突出，把握并购重组大趋势，打造“中国版拉加德”。公司前三季度承销定增项目292亿元，高于中信和海通，而在会排队的IPO项目合计22家，并购重组项目数量居上市券商首位。高于华泰和中信。在行业格局分化的局面下，西南有望未来充分利用投行优势，打造精品投行，享受高估值，专注于并购顾问的精品投行拉加德和格林希尔PB分别为10倍和4.8倍，而高盛和摩根斯坦利的PB估值仅为1.04和0.94倍。

维持强烈推荐，主要看点:1、公司充分把握区域资源，通过另类投资打造综合金融平台，使其自有资金使用效率持续提高，确保业绩面持续靓丽，并推动小贷、P2P、国际业务的快速发展；2、投行优势突出，营收占比高达28%，公司抓住并购浪潮机遇，推动定增和并购重组业务快速放量，前三季度两项指标远高于同类券商，在行业格局分化的环境下，有望成为“中国版拉加德”，专注企业并购重组，享有精品投行的高估值；3、公司混合所有制改革已进入落地阶段，有望极大激发活力，提升经营效率，预计2014年和2015年公司EPS分别为0.42元和0.59元，对应PE为25和18倍，估值明显偏低，强烈推荐!

方正证券:经纪业务稳定 投资贡献突出

方正证券 601901

研究机构：中信建投证券 分析师：刘义，郭晓露 撰写日期：2014-11-03

事件

公司发布2014年三季报，前三季度共实现营业收入36.02亿元，同比增长51.05%；实现归属于上市公司股东的净利润14.82亿元，同比增长76.79%；摊薄后每股收益0.18元。

简评

民族证券纳入并表范围

今年8月，民族证券正式纳入公司合并报表范围。合并民族证券后，公司整体实力上升一个台阶，净资产、净资本、营业网点等多项指标跻身行业前十，总资产和净利润排名行业第十位左右，已表现出成为一流券商的潜质。

经纪业务稳定

前三季度，公司实现经纪业务手续费净收入15.47亿元，同比增长28.83%。合并民族证券后，公司股基市场份额在2.65%左右，位居行业第十二位。以母公司报表测算，前三季度公司经纪业务净佣金率为0.78‰，比2013年下降约6%，降幅小于行业平均水平。

投资业务贡献突出

前三季度，公司各项业务全面推进。实现投行业务手续费净收入1.51亿元，同比增长96.39%。资产管理业务手续费净收入0.52亿元，同比增长94.85%。利息净收入7.24亿元，同比增长31.39%，截至9月末，方正、民族融资融券余额合计193亿元。各项业务中，投资业务增量贡献最大，实现投资净收益7.28亿元，而去年同期亏损0.87亿元。

中信建投观点

公司的管理层具有敏锐的市场意识和果敢的行动作风，而体现在公司的业绩上也是蒸蒸日上，维持“买入”评级，长期看好。

申万宏源(行情,问诊):强强联合 提升整体实力

申万宏源 000166

研究机构：海通证券 分析师：丁文韬，吴绪越 撰写日期：2015-01-26

【事件】申银万国证券吸收合并宏源证券完成，合并后的申万宏源将于2015年1月26日在深交所挂牌上市，股票上市首日开盘参考价14.88元/股。本次发行完成后公司总股本148.57亿股，其中流通股本32.55亿股。

【点评】

公司上市开盘市值2200亿元，对应14PB6倍，高于目前上市大型券商的平均估值:根据合并方案，申银万国证券以2.049倍的比例向所有宏源股东发行A股的方式吸收合并宏源证券，共发行股本81.41亿股，合并后公司总股本148.57亿股，公司上市开盘价14.88元，对应公司总市值2211亿元，该总市值规模超过国信证券(行情,问诊)、海通证券（15年1月23日收盘价）。根据备考财务报表，对应13PB6.86倍；预计对应14PB6倍。估值水平高于目前上市大型券商的平均3.5倍的PB水平。

上市公司母子架构，定位综合金融平台:上市主体为“申万宏源集团股份有限公司”，注册于新疆，为投资控股公司，主营业务为金融投资、股权投资。下设申万宏源证券有限公司，注册于上海，从事证券业务。形成“投资控股公司+证券子公司”的母子公司结构，充分发挥上海和新疆两地的资源优势，并在上市公司层面定位综合金融，为公司未来的战略发展铺垫。

合并后公司净利润行业第三，业务和区域具备互补性，但1+1是否大于2存在不确定性:根据证券业协会数据，申万、宏源加总后的13年总资产超1000亿、净资产332亿，营业收入和净利润分别为101亿和31亿，均跻身行业前列。合并后的公司14年经纪业务市场份额上升至第四位。从业务结构上来看，双方具有较强的互补性。申万是一家传统型的券商，以经纪业务为主要收入来源，在新三板、研究等业务上具备比较优势；而宏源证券近年来特色业务优势突出，发展迅速，在债券承销、资产管理等业务上具备较强实力。两家公司零售客户区域上也具备一定的互补性，申万的客户以上海及周边的东部地区为主，而宏源的客户以新疆等西部地区为主。考虑到双方将进入磨合期，双方能否取长补短有待进一步观察。

【投资建议】

短期可能存在交易性机会，但上市估值高于上市大券商平均估值，长期表现仍待观察:公司上市后因为流通股本较小，仅33亿，且作为新的上市主体上市，短期可能具备一定的交易性机会。但公司上市估值高于同类券商平均水平，考虑到公司整合仍具备不确定性，长期表现仍待观察。预计合并后公司14、15年EPS0.32元、0.47元，给予16.59元目标价，对应15PE35倍。

【风险提示】大盘波动风险及公司整合仍具有不确定性。

光大证券(行情,问诊):收购新鸿基金融集团股权 发力海外市场

光大证券 601788

研究机构：中信建投证券 分析师：刘义 撰写日期：2015-02-04

事件

2015年2月1日，公司全资香港子公司光证金控以现金40.95亿港元，收购新鸿基金融集团有限公司70%股份。

简评

新鸿基金融集团将成为公司香港子公司的控股子公司

新鸿基金融集团是新鸿基的直接全资子公司，在英属维尔京群岛成立，其控股经营新鸿基金融有限公司，新鸿基金融有限公司业务范围主要为经纪业务（股票、期货）、财富管理、保证金融资、资产管理、资本市场销售、资料研究、杠杆式外汇交易等。公司全资香港子公司光证金控用现金40.95亿港元，收购新鸿基金融集团70%股份，收购完成后，新鸿基金融集团将成为公司香港子公司的控股子公司，预计收购PB为1.9，PE为34.0。

新鸿基金融集团盈利表现稳定，将提升公司盈利能力

目标公司盈利能力稳定，2012、2013、2014年前11个月净利润分别为1.98/1.70/1.72亿港币，净资产分别为31.67/29.61/31.44亿港币。预计目标公司14年利润贡献占上市公司14年利润的比例可以达到5%，目标公司的收购将提升公司的盈利能力。

公司发力海外市场，扩大海外市场业务，提升多元化融资渠道，国际化战略稳步推进

公司发展愿景是打造以客户为中心，具有国际竞争力的全能型投资银行，此次收购扩大了公司香港市场业务，提升多渠道融资能力，丰富跨境业务产品，是公司海外布局的重要一步，公司国际化战略稳步推进。此外，公司2014年预计净利润同比大增907%，各项业务也同比取得大幅增长，已经从“816事件”负面影响中恢复。我们继续看好公司未来发展，维持买入评级，公司当前股价对应2015/2016/2017年PE为25/20/17，EPS为0.91/1.14/1.37元。