布局风格微调金融股强势吸“金”(附股)_财经频道

本文涉及重点上市公司：中信证券(行情,问诊)、海通证券(行情,问诊)、中国平安(行情,问诊)、招商银行(行情,问诊)、中国银行(行情,问诊)

编者按：本周一沪深两市的融资净买入额达96.51亿元，仅次于1月22日的102.86亿元，创下了“1·19”后的次新高。行业方面，尽管两融市场延续了大小盘均衡化的布局风格，但不少上周五遭遇融资净偿还或融资买入力度不大的蓝筹权重股再度成为融资客关注的焦点，其中，非银金融和银行板块分别获得了31.34亿元和10.77亿元的融资净买入，大盘股吸“金”力度明显提升也显示融资资金布局的风格正在发生微调。

单日融资净买入96.51亿元

据数据，2月9日融资融券余额达11526.68亿元，较上个交易日增加了95.51亿元。融资方面，当日融资余额报11478.12亿元，较上个交易日增加了96.51亿元。其中，融资买入额为744.35亿元，融资偿还额为647.84亿元，较前一交易日分别下降了31.38亿元和99.89亿元。由此，当日的融资净买入额达96.51亿元，仅次于1月22日的102.86亿元，创下“1·19”以来的次高位。

融券方面，融券规模自2月3日起开始呈现出稳步下行趋势，2月9日的融券余额报48.56亿元，较前一交易日下降了1.00亿元。融券卖出额和融券偿还额分别较前一交易日上升了33.84亿元和27.98亿元，报收于154.41亿元和155.92亿元。

整体来看，伴随着本周一沪深两市主板的双双企稳回升，融资客的操作热情继续维持在较高水平，且对后市行情也显得相对乐观。从行业角度看，2月9日，在28个申万一级行业板块中，共有23个行业板块获得了融资客的加仓。其中，金融板块成为了融资加仓的重头力量，非银金融和银行板块昨日分别获得了31.34亿元和10.77亿元的融资净买入；紧随其后的计算机、化工、公用事业、商业贸易和医药生物板块也分别获得了8.01亿元、3.88亿元、2.59亿元、2.99亿元和2.96亿元的净买入额；当日另有5个行业板块遭遇了融资的净偿还，传媒、建筑材料、家用电器、国防军工和汽车板块分别录得1.91亿元、9366.91万元、3188.98万元、310.43万元和597.51万元。

风格微调 金融股强势吸“金”

自“1·19”以来，两融资金并未像市场预期的那样出现大幅回落，反而依旧维持在相对活跃的状态，不过布局风格从此前“独宠”大盘权重板块转变为小盘股为主的均衡化布局。但本周一，不少近期持续遭遇净偿还的权重板块重获融资客青睐，非银金融和银行板块更是强势吸“金”，分别获得了31.34亿元和10.77亿元的净买入额。

从2月6日的行业两融数据来看，当日计算机、传媒、非银金融、商业贸易和通信均获得了2亿元以上的净买入额，总体来看，融资资金当日布局的重点依然围绕新兴行业相对集中的小盘股和二线蓝筹进行布局，房地产、公用事业、采掘、银行、建筑材料等权重板块则遭遇了融资资金的净偿还。由此，融资资金的布局虽然依旧呈现出均衡化的趋势，但本周一大盘权重股的吸“金”能力大幅提升。在融资资金的强势推动下，本周一申万非银金融指数大涨3.83%。

分析人士指出，前期快速上涨的金融板块已调整了2个月时间，融资压力和悲观情绪已获得释放，且金融股作为本轮市场上涨的中坚力量，其止跌企稳和重获资金青睐对市场也具备相当的指示性意义，短期融资客能否持续加仓金融股或成为市场启动反弹行情的“风向标”。

中信证券(行情,问诊):业绩好于预期券商龙头继续得益牛市

中信证券 600030

研究机构：群益证券（香港）分析师：郑春明撰写日期：2015-01-29

结论与建议:公司2014 年实现净利润112.95 亿元，YOY 增长115.39%，好于我们的预期，其中Q4 单季度净利润大增218.6%，这与四季度市场交投大幅上升也是一脉相承的。公司全年ROE 录得12.14%，远高于去年6.02%的水平，显示在市场活跃时券商较强的盈利能力。公司作为券商龙头，业绩将有效反映牛市效应，同样看好公司H 股增发对资本的有效补充以及后续新业务如股指期权对业绩的带动，维持买入的投资建议。

全年扣非后增长超过80%，好于预期:公司2014 年营收295.1 亿元，YOY增长83.1%，实现净利润112.95 亿元，即使扣除二季度因REITS 造成的非经常性损益后也增长约84%，总体来超出我们的预期约10 亿元；其中四季度尤为突出，Q4 实现营收和净利润分别为121.3 亿元、49.3 亿元，YOY 分别大增109.9%、218.6%。

投资收益、利息收入是高增长主因:公司四季度录得强劲增长与四季度市场股市的出色表现是一致的，我们判断投资收益的大幅提升是业绩高增长以及超预期的主要原因，沪深300 指数在四季度上涨了逾44%，并且我们从公司中报观察到，公司自营持股多为银行、保险等低估值蓝筹股，均是本轮行情的热点；此外，两融带来的利息收入贡献也功不可没，2014年末公司两融余额约721 亿元，占比7.13%，居市场首位（含子公司）。

当然，经纪业务收入应也是公司业绩保持稳定增长的因素之一:Q4 市场日均成交量约为5560 亿元，YOY 增175%。

H 股增发补充资本:公司12 月28 日公告称拟新增发行H 股15 亿股，相当于发行前总股本的13.6%，发行价格不低于定价日前5 个交易日H 股收市价均值的80%，预计将补充净资产约250 亿元人民币，按照2014 年末净资产测算增厚净资产约25%，BVPS 增厚约10%左右；发行后公司2015年PB 将由2.7X 降至2.5X 左右，对比目前A 股券商估值有较大的提升空间。此外，公告称公司70%的增发金额将用于资本中介业务，包括融资融券、股权衍生品、固定收益等，20%的资金用于跨境业务发展及平台建设。由于融资融券以及质押回购等业务收益见效迅速且确定性强，预计也将有效抵消增发带来的股本摊薄。

展望未来:我们认为，牛市通道已经开启，看好2015 年全年的交投情况，我们判断全年日均成交量有望达到4000 亿元的水准，届时公司有望凭借稳定的市占率取得可观的业绩表现；并且我们也看好公司强大的资本实力在两融、新三板等创新业务方面的突破。

盈利预测与投资建议:维持2015 年130 亿元左右的盈利预测，增速15%左右，扣非后增30%；由于H 股增发尚未通过股东大会决议，暂不考虑增发影响，最新A 股价对应15 年 PE 23.7X，PB 约为2.71 倍，H 股PB 仅为1.93 倍左右，建议把握回调后的建仓良机，给予A/H 均为买入的投资建议。

海通证券(行情,问诊):H股增发补充资本创造估值提升空间

海通证券 600837

研究机构：群益证券（香港）分析师：郑春明撰写日期：2014-12-24

结论与建议:

12月21日晚，海通证券发布H股定增预案，拟以15.62港币/股价格，发行19.17亿股，募资299.43亿港币，主要用于信用交易类业务。我们认为本次定增将有效补充资本，并提升公司长期竞争力，同时显著降低了公司估值，为上涨带来空间，预计增发后公司2015年A/HPB将分别降至2.2X、1.5X左右，维持A/H股“买入”的投资建议。

资本得到补充，估值得以降低:海通此次增发H股发行约19.17亿股，发行后总股本提升至115.02亿股，本次发行股本占发行后总股本的16.67%；发行后将补充约240亿元人民币左右的净资产，以2014年Q3数据静态计算，净资产将提升约36%，BVPS增厚约14%；我们发行后公司2015年PB将由3.0X降至2.2X左右，对比目前A股券商估值有较大的提升空间。

发行价较H股折价约16%:海通证券与承配人签订了认购协议，本次H股增发发行价格确定为15.62港币/股，较认购协议签署前30个交易日H股均价折价约5%，较H股最新价（18.6港币）折让约16%，较A股最新价（22.51人民币元）折价约45%；不过考虑到目前H/A折价本身已达到34%，因此在H股不同的市场体系下增发价格尚属合理。

参与者多为资管机构:本次参与的发行人共有7家，分别为DawnState（88.94亿港币，占发行后股本4.95%）、鼎胜（77.55亿港币，4.32%）、Vogel（38.74亿港币，占发行后股本2.16%）、睿丰（34.90亿港币，占发行后股本1.94%）、Amtd（23.27亿港币，占发行后股本1.30%）、MarshallWace（20.54亿港币，占发行后股本1.14%）和新华（15.50亿港币，占发行后股本0.86%）；其中DawnState为国家开发投资公司间接持有，Vogel为史玉柱之女史静全资拥有。

资金主要投向信用交易类:公司公告将此次募集资金主要投向信用交易业务，其中60%用于融资融券，15%投向约定购回及质押回购，10%用于开展结构化销售交易业务，10%用于补充营运资金，5%用于增资直投子公司。

11月末海通两融市场份额目前为5.38%，市场排名第七位；由于融资融券以及质押回购等业务收益见效迅速且确定性强，预计也将有效抵消增发带来的股本摊薄。

盈利预测与投资建议:海通证券各项业务均处于行业领先地位，今年业绩增长低于同业水平，主要是由于资管业务收入同比下降所致；预计公司2014/2015年净利润分别增长85%、44%至75亿元、108亿元。我们测算2014年海通证券A股的PE、PB分别为28.2X、3.2X，在行业中处于偏低水准；假设2015年H股增发完成，考虑到增发后净资产的增厚以及业绩提升对股本摊薄的抵消，2015年A股PE、PB将分别录得19.5X、2.2X，H股PE、PB更分别低至13.4X、1.5X，创造了较大的估值提升空间；维持A/H股买入的投资建议。

中国平安(行情,问诊):保费稳健投资超预期上调盈利预测

中国平安 601318

研究机构：群益证券（香港）分析师：郑春明撰写日期：2015-01-21

结论与建议:

平安公布12月保费收入情况，我们测算平安寿险2014年实现保费1740亿元，YOY增长19.1%，稳定性及增幅均显着好于同业；平安产险全年实现保费1429亿元，YOY增长23.8%，同样位于行业第一梯队，且产险成本率也显着低于同业。此外，考虑到四季度股市特别是蓝筹股录得大幅上涨，预计将显着提升公司的投资收益率，我们也同步上调了2014/2015全年的盈利预测。

长期看好公司综合金融平台的优势，维持“买入"的投资建议。

寿险表现优于同业，开门红有望超预期:公司寿险主业保费表现依旧稳健，2014年全年寿险保费1740亿元，YOY增长19.1%，不论是稳健性还是增幅均远好于同业（国寿1.38%、新华6.01%、太保寿3.78%），主要源于公司寿险个险占比高，人均产能也显着好于同业，个险渠道竞争优势明显。并且据了解，由于去年12月预售情况良好以及股市上涨带来的保单吸引力，公司2015年开门红有望超出市场预期，我们预计凭借超71万的寿险代理人队伍以及高于同业的人均产能，平安寿险2015年保费仍有望维持在两位数的增速。

产险维持稳增长，成本率低于同业:平安产险2014年实现保费1429亿元，YOY增长23.8%，在车险竞争日趋激烈的背景下公司产险仍能保持快速的增长，显示了承保竞争力显着；且从综合成本率来看，公司也明显好于同业，14H1仅为94.9%，环比仅略增0.5个百分点。

四季度投资收益率将显着提升:四季度沪深300指数累计上涨44.2%，根据公司上半年权益投资比例已达8.8%，其中股票占比约7成，多为银行股等蓝筹股，预计四季度总投资收益率将达到6.5%左右，带动全年总投资收益率在5.5%左右（Q1-3为4.6%）。

互联网平台具备先发优势:陆金所作为平安布局互联网的的最重要平台之，目前已是全球第三大的P2P平台和中国最大的证券化平台，并致力于成为中国最大的非标金融资产交易市场之一。陆金所旗下有两大平台，分别为Lufax（从事P2P业务）和Lfex（非标金融资产交易），目前，Lufax注册用户逾500万人，Lfex2014年交易规模逾3000亿元，市场估值约100亿美元，若陆金所有望分拆上市，则平安市值将再上台阶。

盈利预测:鉴于四季度股市超预期上涨，上调盈利预测公司2014年盈利增速6个百分点至34%，上调2015年增速2个百分点至22%，分别为377、460亿元，目前A股股价对应2015年动态P/EV为1.31X，港股对应2015年P/EV为1.24倍左右，估值显着低于同业，看好平安综合金融平台的巨大前景，给予A/H股均为“买入"的投资建议。

招商银行(行情,问诊):招行“云按揭” 布局“大零售”

招商银行 600036

研究机构：中信建投证券分析师：杨荣撰写日期：2014-11-26

简评

（1）“云按揭”简介。其是基于云技术的O2O 按揭服务应用平台，既是一个移动互联网平台，也是一个风险管理数据化的平台，同时又是一个以客户体验为中心的自动化流程平台。“云按揭”的推出，完全颠覆了传统的人工操作模式，解决了线上线下作业不协同的低效率问题。通过“云按揭”的PAD 移动作业平台，20 分钟即能完成报件。只要资料齐全，即能实现5 分钟预审批，24 小时内完成审批。

（2）“云按揭”属于招行拥抱移动互联网的一次重大创新，是一种互联网金融产品，国内第一个将“大数据”和“云计算”同传统按揭贷款业务结合一种产品。

（3）“云按揭”的地新颖之处在于:流程改造。其有助于加快按揭零售业务的互联网流程改造；降低按揭贷款业务中的费用支出和人力成本，同时提高客户体验。“930 房贷新政“出台后，银行首套房按揭贷款利率可以打7 折，但由于负债端成本压力较大，部分银行都没能实现利率下浮30%，大多数利率都只下浮10%。

“云按揭”在按揭流程改造后，降低费用支出和人力成本，作为主要的获客渠道，其在贷款优惠方面存在优势。

（4）“云按揭”有助提升招行估值溢价。招行本年提出“一体两翼”的发展战略，借助同业金融业务和对公金融业务来支持零售业务发展，重回零售，是其重点。“云按揭”就是其落实战略发展，借用新技术新工具来加强和巩固零售银行业务优势。在“一卡通”和“一网通”后，招行“云按揭”的投入使用将进一步巩固其零售银行优势，提升估值溢价。

（5）“云按揭”丰富招行互联网金融产品系列，目前包括:小企业e 家，掌上生活、网上银行3.0 版、“云按揭”。招行在互联网金融发展方面一向比较重视，其互联网金融业务渗透到各个业务领域，包括对公、零售、金融市场。而“云按揭“就是零售业务条线上互联网金融战略的落实。

（6）“云按揭“2015 年正式投入运行，运行规模预计达千亿元。

2014 年半年度，个人住房按揭贷款余额2735 亿，2015 年新发放按揭贷款预计可达1000 亿，增长预计近40%。除了作为主要的获客渠道外，这类贷款低资本消耗，而且具备较高RAROC。

（7）2015 年，“云按揭”信贷审批权限上收到总行，风控能力提高，管理模式改良。运用大数据来展开风险管控，在应用互联网金融技术改造银行，减少互联网金融对银行的冲击。

（8）投资建议: 2015 年，我首推招商银行，核心理由是:估值溢价回升。2014 年上半年，招行对公业务和同业金融业务加快发展，自身承担了较大的信用风险，招行相对其他银行估值溢价在下降。2014 年9 月后，其提出“一体两翼”的发展战略，借助同业金融业务和对公金融业务来带动零售银行业务发展，零售银行优势将增强，其相对于其他银行估值溢价将回升。其可行的路径之一:加强资产管理业务发展作为核心衔接点来做好部门业务的配合和衔接，巩固零售业务优势。可能的路径之二:借助互联网金融技术，来加快零售业务发展，“云按揭”就是一个极好的尝试。我维持招行“买入“ 评级，预测2014/2015 年，招行净利润增17%/8%，EPS 为2.41/2.61，14/15PE 为4.68/4.31，14/15 年PB 为0.94/0.83。

研究机构：光大证券(行情,问诊) 分析师：王剑撰写日期：2015-01-14

中国银行是我国最早成立的现代银行之一，老牌的国际业务专业银行。

网点布局于28个国家和地区，尤其重点覆盖欧洲、美洲，亚太地区覆盖也较好，与“一带一路”战略的路线高度吻合。并且其境外分支机构经过多年的精耕细作，已经具备了成熟的国际联动体系，这一点是其他近年才新近铺设境外机构的银行所不具备的。此外，中国银行国际业务产品线最为齐全，旗下也已有综合金融全牌照，拥有中银香港、中银保险、中银航空租赁、中银集团投资、中银保险等全资子公司。从数据上看，中国银行境外资产、营业收入、利润占比均达到20%以上，是我国国际化水平最高的商业银行。

中国银行资产负债结构有所调整，同业业务有所收缩。三季度末中国银行全集团存款总额11.05万亿元，季度环比减少1433亿元，但较年初增9495亿元（增长主要在第一季度），这可能是受存款波动新规影响，也有二季度末存款冲时点因素。同时，同业资产与负债环比均有收缩，同样是监管约束所致。另外，向央行借款环比增加1612亿元，可能是央行SLF工具，起到对冲存款流失的功能。

前三季度计提资产减值损失391亿元，力度较大，对盈利增长产生一定拖累。前三季度盈利同比增长9%，前三季度逐季下降。其中三季度拨备计提达到113亿元，同比增长150%，力度极大。三季度末全行不良资产余额为9075亿元，不良贷款率1.07%，不良贷款拨备覆盖率207.70%，拨贷比2.23%。而贷款拨备余额前三季度净增203亿元，按此估算，前三季度不良贷款核销金额达180多亿元，前三季度不良毛生成率为0.47%，资产质量仍有一定压力。

我们预计中国银行2014-2015年EPS为0.59元、0.64元，对应PE为7.58倍、6.98倍。目前PB在1.2倍左右，依然处于相对合理的水平。

布局风格微调 金融股强势吸“金”(附股)

布局风格微调金融股强势吸“金”(附股)