被曝黄金掺假后 周大生重启IPO

对加盟店控制力有限

公司被曝出黄金掺假，事发公司某加盟店。但目前来看，公司对加盟店的控制力仍然有限。

周大生此次IPO欲募集14.6亿元，其中9.7亿元用于建设营销服务平台。同时，周大生还欲新增1000家加盟店。加盟是指公司授权加盟商按照统一的业务和管理制度开设加盟店，加盟商拥有对加盟店的所有权和收益权，实行独立核算、自负盈亏。

截至2014年6月30日，周大生在全国拥有营销终端门店2101家，其中加盟店1768家，自营店333家。2011年~2014年上半年，公司加盟业务收入占主营业务收入的比重分别为57%、53%、45%和46%。

有珠宝分析师指出，由于珠宝店和专柜的投资数额大，采用加盟方式可以最大程度利用加盟商的资金和渠道关系等，弥补自身资源的不足。但同时，加盟商的人员、资金、财务、经营和管理均独立于公司，若未来公司产品质量监督等无法跟上加盟店数量迅速扩张，导致部分加盟店管理不规范，甚至出现其经营活动违背公司品牌经营宗旨的情形，将对公司的形象和经营业绩造成不利影响。而珠宝行业老大周大福则以自营店为主，可以较好地把控单店的运营质量，为客户提供更好的服务体验。但侧重自营店会占用大量公司资源，同时其扩张的速度也会相对较低。可见，加盟店和自营店两种商业模式各有利弊，公司应该根据自身发展状况选择合适的商业道路。

同时，2013年“抢金潮”之后，珠宝业随即出现了增长放缓的情况。黄金珠宝企业经过近年的高速发展，也进入了一个调整期。此时周大生大举增加加盟店和自营店，逆势扩张效果如何，有待进一步观察。

存货跌价准备吞噬公司利润

对珠宝行业来说，存货占用了高额资金。招股说明书显示，2011年~2014年上半年，公司存货净值分别为7.9亿元、11.2亿元、11.8亿元和14.2亿元，占流动资产比例分别为59%、69%、64%和 72%，公司存货规模较大，占流动资产比重较大。若钻石、黄金等主要原料价格大幅波动，公司将计提大额存货跌价准备，吞噬公司利润，减少经营成果。例如2013年由于金价下跌，公司计提存货跌价准备4300万元，占2.4亿元净利润的18%。

黄金等原材料价格波动的风险还表现在其他方面：金价下跌时可能出现进价比售价要高的“倒挂”现象；原材料价格波动导致公司产品毛利率不稳定；金价影响消费者对素金、镶嵌饰品价格走势的判断，进而影响产品的需求量和销售量等。

为了对冲金价下跌风险，公司通过向银行租入黄金或者期货卖空交易等方式进行套期保值。2013年对冲工具产生的收益为1263万元，而同期计提存货跌价准备造成的损失为4300万元，套期保值效果约为29%。与同行业老凤祥(行情600612,问诊)50%~70%的套期保值率相比，公司的避险能力还有待提高。规避风险也是一个企业营运能力的体现，从这方面来说，周大生还与其他龙头企业有差距。