伞形信托总体无恙 杠杆资金的风险仍然可控

资深信托人士日前向中国证券报记者介绍，其所在公司的结构化证券投资信托，即俗称的伞形信托，很少有4、5月份成立的，所以到目前为止没有爆仓，只是浮盈变薄而已。据悉，多数信托公司的情况均如此，但个别激进的信托公司4、5月份发的伞形信托产品的确出现了爆仓案例。

分析人士表示，融资融券之类的杠杆是很正常的金融工具，在海外成熟资本市场中一直存在。不应把近期市场下跌归罪于杠杆，但对普通投资者而言，抱着赌博心态用高杠杆炒股是不可取的。

个别产品被强行平仓

“信托公司对股市与结构化信托产品还是有风险控制经验的。到目前为止，绝大多数信托公司并没有出现伞形信托爆仓的情况。”上海某大型信托公司人士介绍。

也有信托公司人士承认，近期股市连续暴跌，一些4、5月份成立的伞形信托产品被强行平仓，但只是个别现象。

信托业内人士邓举功介绍，伞形信托业务从2003年就已经出现了，属于合法合规的业务。只是随着股市行情的波动，客户需求有所增减。目前牛市配资已经非常成熟和便利。

所谓“伞形”信托，是指在结构化信托的基础上发展创新而来，由一个信托母账户下设若干个子账户。母账户真实存在，是唯一的股东账户，每一子账户为虚拟账户，且各自单独核算，具体的操作由子账户完成。每个子账户又分为优先级和劣后级投资人，由不同的人操作。从结构上看，类似“伞”形。

具体操作上，有融资需求的客户拿出自有资金充当信托产品的劣后级。如果股票投资出现亏损，这部分劣后资金先承担；如果盈利，除去给优先级客户的固定收益外，其余的超额盈利部分全部归劣后级客户。这就是常说的结构化证券投资信托。

目前信托公司在开设证券账户上并无限制。所以有融资需要的客户甚至不需要到券商开户，就可以直接找信托公司，利用结构化信托或伞形信托进行融资炒股。

“就是客户与信托公司共同设置一下用户名和密码，信托公司给客户一个U盾，通过互联网与信托公司的交易信息系统，客户就可以在信托公司开立的证券账户上炒股了。”该人士介绍。

一般信托公司都会设定警戒线、止损线。如果当日客户股票市值跌到90%以下，信托公司会电话提醒客户。如果跌到80%以下，会通知客户及时补充保证金。如果资金没有及时补足，会被强行平仓。信托公司也会对客户单一股票持仓比例做出限制。

“其实，很多时候优先级和劣后级客户都是我们信托公司的。银行愿意认购信托公司的信托产品的优先级。”该信托界人士介绍。

最近爆仓的伞形信托产品很多是4、5月份新成立的。因为从4月份以来，有经验的客户就已经嗅到了市场的风险，所以这部分产品的占比非常低。由于近几天市场超跌，有些1:3配资的被强平不及时的话，会亏到优先级客户端。

某股份制银行公司金融部相关人士介绍，银行端的最高配资比例从最初的最高1:3降到现在最高1:2.5。目前银行最担心的一种情况是，已经在银行做了配资的客户(信托产品中的劣后级投资者)，再到券商处去做两融。“站在银行的角度看，我们还是希望大盘好好调整一下，及早释放高杠杆的风险。”该人士称。

新设伞形信托受限

但信托公司人士也承认，设立新的伞形信托已经受到限制。目前看来，上述措施让他们规避了大盘下跌的风险。

“主要原因还是劣后级的客户4月份开始就比较难找了。因为券商的融资融券分流不少客户，且许多私募基金到证券业协会备案后自行发行类似产品。以前券商会推荐，但现在证监会严控伞形信托风险，券商给信托公司推荐的劣后级客户大幅度减少。”信托公司相关负责人说。通过伞形信托进入股市的资金一直不是这轮杠杆牛市的主力资金。

根据中国信托业协会5月份发布的《2015年一季度中国信托业发展评析》，今年一季度末，证券投资(债券)信托规模约为1.26万亿元，仍是证券投资信托的最大去处，而证券投资(股票)信托规模仅约为7770亿元，证券投资(基金)信托规模为1864亿元。可见，证券投资(股票)信托和证券投资(基金)信托的总和也不过9600亿左右。这当中伞形信托的占比就更少。作为对照的是，前段时间融资融券余额却连创新高。

“目前股市杠杆更多是券商的两融业务，而不是伞形信托。结构化信托(包括伞形信托)早就有了，但在市场中的占比一直较低，不足以推动此次大牛市。两融，尤其是融资，是这波牛市的主要资金来源。”邓举功认为。

杠杆风险总体可控

而目前两融业务风险总体可控。

中国证券金融公司日前就两融问题表示，证券公司融资融券业务风险总体可控，强制平仓的规模很小。压力测试表明，在目前市场情况下，融资融券业务整体维持担保比例仍然远高于预警线，沪深两市25日至26日两个交易日因维持担保比例低于130%而强制平仓金额不到600万元，风险仍然可控。

有市场人士认为，近期股市下跌幅度较大主要原因是场外配资强制平仓规模较大。中国证券金融公司对此认为，一般认为场外配资主要通过恒生HOMS系统接入证券公司交易系统，其杠杆高于证券公司融资业务，平仓规模也高于证券公司融资业务的平仓。据了解，沪深两市近两个交易日通过HOMS系统强制平仓金额不超过40亿元，29日上午强制平仓规模约22亿元，合计占交易量的比例很小。

但普通投资者用高杠杆炒股，且把身家性命押上孤注一掷的做法显然不可取。近期市场连续大跌，超过多数人预期，这是一次非常好的风险教育。

有银行界人士表示，随着利率持续走低，预计今后几天市场企稳向好，股市的财富效应还会吸引投资者。

另一家银行的客户经理表示，原本有一些低风险高收益的理财产品，例如房地产信托等在银行内部销售，这些产品往往会被银行员工的亲戚朋友一抢而空，但今年以来这些产品都乏人问津。“大家还是看好股市。”该客户经理说。