上周以来，中长端债市收益率在近年低位附近再次陷入震荡。市场人士表示，目前影响债市行情的长短期因素多空交织，机构心态普遍较为纠结。一方面，从中长期看，弱经济、低通胀的基本面对债市的支撑牢固，大类资产重配依旧对债市有利；另一方面，短期看，债券收益率低企、风险偏好回升、资金面仍具不确定性，都对收益率下行形成制约，甚至面临短期波动加大的风险。在此背景下，债市短期或难摆脱上下两难的尴尬局面，交易性获利的操作难度相对较大，但与此同时，中长期的配置机会仍值得把握。
收益率低位震荡
本周一，债券市场呈窄幅震荡格局，银行间现券市场1至10年关键期限中债国债收益率分别收报2.33%、2.99%、3.15%、3.32%、3.32%，与上周五相比，除3年期品种微升1.66基点外，其他品种涨跌互现、波幅均在1BP之内。
回顾上周收益率走势，从上周中开始，中长端债券收益率走势就几乎陷入了“停滞”状态。上周初，在疲弱的8月份经济数据推动下，以10年期国债为标杆的中长端收益率一度下行约3BP，周二跌至3.31%，逼近9月2日创下的3.30%的2012年8月中旬以来最低水平；但从周中开始，中长端利率再次显露出下行乏力迹象，10年期国债收益率在3.31%、3.32%水平进入窄幅波动，美联储加息延迟预期的确认，也未能给市场带来更多正面刺激。
另外，上周以来国债市场收益率曲线呈现平坦化形变，1年期国债收益率累计上行约7BP，与10年期国债的期限利差收窄近10BP至99BP。
市场人士表示，导致近日债券市场重陷震荡的原因，是当前市场预期高度“一致”，即，虽然弱经济、低通胀的基本面以及大类资产重配趋势继续为债市营造良好的中长期环境，但短期来看，中长期债券利率在跌至近年低位附近后，暂受制于风险偏好回升、资金面不确定性等因素，挑战新低具有一定难度，甚至存在一定的波动加大风险。在此背景下，机构心态普遍较为纠结，“看多不做多”成为不少机构的现实选择。
着眼把握中期趋势
市场人士表示，8月数据披露后，资金面和风险偏好成为影响短期债券市场走势的主要因素，而目前来看，这两项因素可能以偏空为主。
从资金面看，进入9月下旬，三季度季末和国庆长假备付因素对货币市场流动性的影响日渐显现。而与此同时，上周央行通过公开市场渠道累计净回笼1900亿元，反映上周的货币流动性状况仍处于政策合意区间。而近日外汇市场趋稳，美联储加息延迟有利于缓解资金外流压力，加上9月初刚刚降准，预计未来一段时间央行在坚定维护资金面稳定的同时，对于再次降准的时点选择将较为慎重。
从风险偏好看，上周后半周以来A股市场出现较明显的超跌反弹迹象，虽然上证综指等指数表现仍偏“稳健”，但不少个股已经出现赚钱效应。有分析人士指出，随着配资清理工作渐入尾声，汇率企稳、美联储加息延迟后资金外流担忧出现缓和，加之前期调整后不少个股投资价值显现，A股市场积累了一定的短期反弹动能。而A股反弹、风险偏好回升，对于债券市场无疑形成资金分流压力。
当然，从中长期角度而言，债券市场延续“慢牛”格局依然是主流机构的共识。国泰君安(行情601211,咨询)证券认为，未来随着短期不确定性因素的逐步明朗、短期冲击逐步平稳，债券市场将重新回到国内基本面因素主导的正轨，以利率下行的方式反映经济疲弱以及“资金为王”到“资产为王”的格局切换。
基于现实情况考虑，分析机构普遍认为，债券利率中期震荡向下的趋势未变，但短期内可能难摆脱上下两难的尴尬局面，且不排除短期波动加大的可能。在此背景下，债券市场通过交易获利的操作难度相对较大，但中长期的配置机会仍值得关注。
国泰君安证券，从中期角度考虑，随着理财收益率大幅下降，再考虑到央行后续降准仍是大概率事件，债券收益率曲线仍有较大下降空间，而在持续的供需失衡导致的市场大趋势到来之时，投资者所需要做的就是保持仓位，顺势而为，不要过度频繁交易做波段，否则容易在波动中失去对市场中期走势的判断力。
债市策略汇
利率产品
光大证券(行情601788,咨询)：套息策略可行
从经济基本面来看，工业生产值短期小幅反弹并不具可持续性，国内外需求的萎靡仍将压抑工业生产；固定资产投资低迷，国家调控的基建仍在较低位置徘徊。房地产新开工、施工面积持续萎靡，房地产销售对投资拉动在现阶段放缓，但房地产市场正在消化既有库存，未来可能会有对新开发住房的需求。同时，政府对房地产的政策支持会在未来逐渐显现。经济是否能够底部企稳仍需房地产与基建发力，未来持续宽松仍是大概率事件。从资金面来看，美国加息推迟有助于维持人民币汇率稳定，资金外流压力或减缓，整体资金面保持平稳，在资金利率处在低位下，套息策略仍可行。另外，一级市场火爆显示来自银行的理财资金加大对利率债的配置，未来收益率仍存在下行空间。
兴业证券(行情601377,咨询)：“慢”中取胜 保持耐心
债市更应是慢牛市，不只是牛，而且要慢，建议保持冷静和耐心。首先，央行有节制的放水，有利于缓解中长期债市的基本面压力，为债市创造了更好的投资环境；其次，对投资者而言，市场如果跑得太快有预期落空的可能；第三，期限利差偏高对长端利率债有较强的保护，尽管中短期内未必能够有效突破前低，但去杠杆和经济结构调整的周期里，利率下行的方向和趋势很难改变，利率每次上升都提供了买入机会。建议投资者保持耐心，等待新的逻辑的出现。
信用产品
招商证券(行情600999,咨询)：注意流动性
受利率品影响，上周银行间信用品短端出现小幅调整，同时，由于配置盘向中长端、低等级倾斜，长端利率仍出现再度下行，并推动信用利差和等级利差整体收窄。短期来看，由于IPO开闸和股票市场的走势仍具有不确定性，资产欠配压力的存在使得信用利差不具大幅走扩基础，而多起国企违约事件的影响可能仅停留在心理层面上，对市场冲击不大。但是，在信用利差绝对水平整体偏低的情况下，资金面的风吹草动极易对杠杆过高的品种产生冲击；而在人民币汇率预期未能有效稳定前，资金面仍将面临一定不确定性；因此，在操作上仍建议保持一定的流动性空间和余地，在新券挑选上向流动性好的品种倾斜，不建议维持过高杠杆。
齐鲁证券：寻找低估值价值“洼地”
从历史上看，信用利差处于低位时往往是流动性最为充裕的时候。目前资金面仍将维持低位水平，即使经济下行压力较大，信用违约风险较高，信用利差仍将继续处于低位。上周，二重债违约重组及保定天威破产重整事件并未带来信用利差大幅走扩，从中可窥见一斑。但上周中长久期债券信用利差有小幅上升，或可提示市场对目前经济下行压力下传统行业的信用风险担忧有所上升，这将制约中长久期信用债利率的下行，未来信用策略或仍偏向短久期的债券配置及套息交易，以及继续寻找低估值的“价值洼地”——增加对短久期高收益安全性相对较高的中低等级债券的配置。违约风险频发下，机构需精选个券，避免“踩雷”。
可转债
中金公司：结构性机会进入关注期
股市系统性风险得以较大程度的消化，但中短期向上空间有限，向下未知，仍不对称。但对继续下跌将持积极看法，结构性机会进入关注期。转债层面看，一级市场亟待重启，但尚无时间表。二级市场估值仍不便宜，这些决定了转债中期配置价值仍一般，短期适量博弈短期交易性机会，但浅尝辄止，不下重注。估值水平尚可、流动性好且与当前热点切合度较好的电气等品种值得关注，不建议追涨。反过来，如果股市继续下跌，届时发行的一级市场品种值得积极关注。同时，继续静候一级市场重启。
海通证券(行情600837,咨询)：存交易机会 等趋势机会
近期股市持续震荡，包括航信转债、格力转债和歌尔转债在内的个券纷纷触及转股价下修边界。我们分别从进入转股期、趋势上涨机会和避免触发回售三个方面入手，对当前的转债和交换债的下修进行分析后，认为当前下修转股价的可能性极低。当前股市杠杆风险逐步释放，而美联储加息延后缓解人民币贬值压力，短期市场流动性应无忧，股市下跌风险降低，但后市能否上涨仍看风险偏好和资金流动。在120元-130元区间内，转债存在低价交易机会，但整体趋势机会仍需等待，从基本面和溢价率看，仍较看好电气转债。
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