美股尚无典型泡沫 2015仍可投资

专访三山宏观基金首席投资官陈凯丰：

美股尚无典型泡沫 2015仍可投资

特派记者 叶慧珏 纽约报道

美股这一轮牛市将要持续到何时是投资者从2014年年初就开始担心的话题，但是一直到2014年末，美股在经历了一些震荡起伏之后，其表现仍然大大好于其他资产类别。尽管其涨幅没有前几年那么稳定和显著，华尔街分析师目前普遍认为，标普500指数到2015年底会在2200点甚至以上。

三山宏观基金（Three Mountain Capital）设立在纽约，该基金首席投资官、纽约大学客座教授陈凯丰在接受21世纪经济报道记者专访时表示，如果在一个真正有泡沫的市场，或者一个非理性投资的市场，你会看到成长股的表现远远超过价值股，但是2014年年内，许多成长股暴跌。他认为，目前美股市场仍然是一个理性投资的地方，至少没有典型的泡沫特征。

陈凯丰曾经在摩根士丹利摸爬滚打多年，长期从事宏观对冲基金的投资。

加息预判

《21世纪》：全球主要央行政策的分化已经成为2015年全球市场的主要宏观主题，你认为这对于发达经济体和新兴市场分别意味着什么？

陈凯丰：美联储是一定想要退出的，但是目前还没有走出这一步。目前看来，美联储还是宁愿让宽松政策时间更长一点，而不是更短。美国经济数据目前的情况，包括GDP数据和消费数据都非常好，但是净出口是一个负数，这说明美国的经济本身很强劲，但是海外的情况非常疲软。传统意义上美国经济复苏的情况下，净出口会增加，而现在反而在降低。

这就证明联储实际上是可以把货币政策开始收紧，现在还没有收紧。这本质上是因为包括日本、欧洲和新兴市场在内的经济情况确实一般。

《21世纪》：所以你对2015年美联储加息的节奏如何判断？

陈凯丰：2015年初我认为绝对不可能加息，最早的估计是6月份，而且很有可能根据市场情况，推迟加息。

持续看好美股

《21世纪》：美国股市在过去几年一直在经历大牛市，尽管前一段时间有所放缓，但是最近仍然有所反弹。目前一直没有看到可以“终结”美股牛市的巨大力量。总体上看，目前美股的投资机会是怎样的？是一个怎样的投资时机？

陈凯丰：要理解美国股市，本质上还是要理解基本面。

2014年10月初的时候美国股市为什么下跌，有几个因素：第一个是三季度盈利报告出来之前，大多数的公司有很多买卖股票的限制，导致了很多正常的市场均衡短时间内会失衡，大大小小的公司在财报前后都会有一些禁售期或禁止买入期的限制，这一段时间大约持续两到三周。这一段时间内，市场上比较缺少传统上的流量。

第二个是因为埃博拉危机。要理解埃博拉危机，就需要理解西方的文化。西方传统上，从深层上非常害怕瘟疫之类的疾病，欧洲当年的黑死病导致许多人死亡，他们潜意识里对于这类传播疾病是非常恐慌的。因此，一有这类疾病发生，对于市场的打击非常大。这就是为什么当时有过一轮非常激烈的抛售。

但是，经过了最初的一两周的反应以后，理性战胜了开始的恐慌。大家意识到这个病毒已经在世界上流传了三四十年，早期送回美国的几个案例都治好了，恐慌消退了之后，贪婪又回到了市场。

《21世纪》：因此你认为这一轮下行调整，并非触及股市基本面？

陈凯丰：实际上三季度的财报非常好，公司盈利十分令人振奋，这样的话也同时强化了投资者的信心，很多投资者也特别担心会踏空这个机会。当时我实际上鼓励了很多投资者，写了文章，表示这是非常好的买入机会，因为欧美市场典型性地会表现出对疾病的恐慌，但是又对风险资产十分追捧，再加上基本面支撑强劲，因此是一个难得的买入机会。

《21世纪》：接下去你对美股在2015年初的走势如何看？

陈凯丰：这一点我觉得很有趣。最近《巴伦周刊》有一篇文章提到了对于美股2015年的预测，在美国的基金经理相对都比较谨慎，对美股2015年的回报预估大约都在个位数，但是在亚洲的基金经理对于回报的预期都是非常高，达到20%左右。

在美国的基金经理比较谨慎有其道理。他们认为从2009年的低点到现在，涨幅已经超过200%，现在包括利率等各方面都会有一些挑战。但是从投资的角度，美股中的价值股仍然值得长期持有。

《21世纪》：为什么这么看？基金经理的信心，是否来自于美股市场泡沫，已经在最近几轮成长股的下跌中被挤掉了？

陈凯丰：从投资的角度，特别是长期投资的角度，对于高回购高股利的股票，我认为还是以投资持有为主线。这个趋势实际上已经在2014年表现得很明显了。

如果在一个真正有泡沫的市场，或者一个非理性投资的市场，你会看到成长股的表现远远超过价值股。但是2014年年内，许多成长股暴跌，那些市盈率很高的股票，比如亚马逊、推特之类，都是遭遇抛售的。

而那些具有高回报的股票，反而是公用事业股。公用事业股从来都是最为谨慎保守，但是股利最高的。这就证明，虽然大家买入股票仍然十分积极，但是投资者从整体来说，还是十分谨慎的，因此他们会选择买入很多高股利的股票，而抛售很多高成长的股票。

这表明，目前美股市场至少没有典型的泡沫特征。所以实际上，美股还是可以投资的。

《21世纪》：这是否也是因为，其他投资类别的产品回报较低，因此相对来说资金进入美股较多也是情理之中？

陈凯丰：是的，2014年内实际上美股投资，如果算上股利的话，至今为止回报已经在10%左右，这是相当好的回报率了。（编辑 李关云）