骑虎难下的日本央行

骑虎难下的日本央行

特约评论员 苏安

1月24日在达沃斯论坛上参加讨论的日本央行行长黑田东彦，被主持人劳伦斯·芬克称为目前世界上最孤独的男人。在某种意义上而言，这个说法冷峻而透彻地表现了目前日本央行的处境，因为就在前一天，日本政府发布的月度经济报告突然删除了一句重要的文字：要求央行“尽可能早地实现”2%的通胀目标。

“尽可能早地实现”是日本首相安倍晋三上台时就一直坚持的，外界一直将此理解为政府和央行之间的“契约”，这也是黑田东彦出任央行行长后所有努力的核心。然而在没有事前沟通的情况下，这句重要的表述突然消失了，日本央行内部也对此充满了疑惑。媒体界资深人士也特别强调，就在1月21日，黑田还在记者招待会上表示：虽然原油价格对实现通胀目标带来了压力，但以两年为期尽可能早地实现2%的通胀目标，这一点完全没有改变。

从好的角度来看，这可以理解为日本政府给央行减压，毕竟市场共识早就变成了“两年零通胀”。但是问题在于，日本央行所有的努力效果都是建立在超出市场预期的政策力度上的，为此付出的成本也极为高昂。安倍在这个节骨眼上向市场传递的信息和黑田本人强调的央行姿态之间，出现了巨大反差，这对央行政策手段的效果带来了很大的不确定性，因为在大量买入日本国债后，日本央行的政策手段越发有限。

日本债券市场规模大约在1000万亿日元，但黑田上任后平均每月买入1万亿日元以上的债券。因此彭博称日本已不存在债券市场，因为实际上早就国有化了。在没有市场原理起作用的环境中，1年期直至5年期国债等基准品种的回报率开始为负的时候，企业的财务负责人在确定公司债价格时就失去了标杆。去年苏格兰皇家银行（RBS）干脆宣布交还做市商资格，退出日本债券市场。日本央行做到这个地步，黑田的处境就是不进则退。因为在没有和市场充分沟通的情况下突然降低力度对市场预期的影响极大，对货币政策信誉造成的副作用难以估计，日本央行目前骑虎难下。

有人认为，黑田是试图以货币政策为改革争取时间。有意思的是，这点是黑田之前的三任央行行长都主张的，因为货币政策无法代替结构改革，但为什么只有黑田要如此不顾成本地把货币政策推向极端呢？实际上黑田在海外投资界的眼里远不是媒体报道的那种孤胆英雄，而仅仅是一个滥用公权破坏市场规律的“独狼”。面对通缩压力，即便货币政策没有实际作用，也要对市场表现出积极应对的姿态，这是黑田的哲学。但日本央行的积极努力在客观上看，恰恰成为安倍政府流连旧体制延缓结构改革的“帮凶”。虽然安倍在去年末的大选后积极表示，现在是政府出动的时候了，但股市完全不予理会，投资者似乎只在乎更大规模的量化宽松何时出台。就如美剧《申冤人》里的那句台词：人们经常为了一个正确的目标做出错误的选择。（编辑 刘波）