锁定期暗藏风险 新三板投资产品“类PE”化

锁定期暗藏风险 新三板投资产品“类PE”化

本报记者 王丹 上海报道

新三板火了，时至今日，相信市场上几乎已没有人会怀疑这句话。全国中小企业股份转让系统最新数据显示，截至3月19日，新三板挂牌公司达2122家，总股本为889.49亿股。

与此同时，投资新三板的产品也成了资管市场的宠儿。发售期从之前的以月计不断缩短到了2天、1天、1小时，直至“秒杀”。

日前，财通基金市场部人员告诉21世纪经济报道记者，前两天在微信上推送了一款新三板产品，后台不久就接到了近百预约，份额很快被抢光了。利得金融的相关人士也向记者表示，他们代销新三板产品5天即募集了6000万元。

不过，在“闹市”背后，投资前景是否会如预想中美好？据21世纪经济报道记者了解，目前来看，业内的争议声还是不小。

最终收益之惑

3月19日， 股转系统数据显示，新三板涨幅最大的股票为艾融软件 ，涨幅居然达到了1901.00%。这可是主板市场即使是不设涨跌幅限制时也达不到的“高度”。

“但外行看热闹，内行看门道，看一下前一交易日的收盘价格基数即可发现，这一涨幅并不具有炒作的参考价值”。私募人士陈锡伟说，因为新三板的成交还是集中于协议成交和做市成交。

以艾融软件为例，其前一天收盘价仅为3元，而19日的收盘价即达60.03元，但事实上其成交量仅为4.8万股。

财通基金相关人士日前透露，该公司在今年年初发行的首批境内新三板公募专户产品，成立不到2个月的时间基本建仓完毕，目前已斩获约50%收益。

此外，21世纪经济报道记者了解到，还有一些私募基金的新三板产品目前浮动收益率达到了60%-80%。

“不过需要注意的是，新三板产品的账面浮盈不等于最终的实际收益”。上海某公募基金经理向21世纪经济报道记者强调。

利得金融服务集团财经评论员谈佳隆也表示，新三板产品的最终收益获得，即退出渠道目前主要有三条：一是协议转让、回购，或在二级市场通过协议或做市交易退出；二是被并购；三是实现转板。

“现在来看，转板制度的呼声虽然很强烈，但若想在一两年内通过这种方式退出，可能性并不太大。而前两种方式退出，则对投资企业的质地，以及流动性等要求较高。所以，非专业投资者投资新三板并不适合。”他说。

从目前已发行的公、私募新三板产品情况看，几乎所有产品都具有较长的存续期，封闭期最少一年半到两年。值得一提的是，很多产品在合同中约定，封闭期后也不能自由赎回，决定权在投资顾问的手中，即投资顾问不同意，投资期限将继续延长。还有的产品即使允许赎回，但要交比较高的赎回费。

“当产品存续期间较短或者允许中途赎回时，由于现金压力以及清盘压力，对流动性较低的新三板股票的冲击成本会放大，使末期回撤大幅上升。”同安投资新三板投研中心主管邢媛表示。

此外，券商做市商的优劣、结构化产品中券商资本金是否参与、投资标的本身的优劣，都会影响最终的收益。

类PE投资

此外，另有私募人士表示，现在市场上的新三板产品也是鱼龙混杂。目前来看，已知的已有十余家公募基金专户或子公司发行了新三板产品；私募、PE等机构发行的新三板产品也不时出现。

“但其中有多少是深入了解新三板这个场外市场，深入研究过新三板公司，这一点恐怕要打个问号。此外，现在很多新三板股票涨幅已经很大，在不了解公司，不能合理估值的情况下就盲目投资，风险会很大”，PE人士江曙光对21世纪经济报道记者说，新三板投好了收益可观，投不好则可能血本无归，这与主板市场不同。在当下做市标的股票大受追捧的情况下，一些新三板做市股票的估值正在向创业板看齐。

齐鲁资管董事长章飚亦明确表示，对新三板投资前景持审慎态度，基于两点，没人和担心流动性。

3月17日，新三板挂牌公司股票成交84285.30万元，其中做市方式转让的股票成交55934.68万元，协议方式转让的股票成交28350.62万元，做市转让仍然占据主流。今年以来，挂牌公司股票成交累计159.2亿元，其中做市股票成交94.5亿元，占比不到10%的做市股票成交金额却达到了60%。

近日，有市场人士提出质疑，新三板的流动性很大程度上是券商做市提供的，券商借此套利，作为一种新的业务类型，还可增加经纪业务收入。

不过对此，广发证券一位投行人士表示，并非完全如此，券商还是会选择那些有长期成长价值的股票做市，也间接“培养”后续业务，如转板、定增等。

他透露，业内盛传新三板承销机构可能放开的消息，如果此事成行，券商投行在新三板业务上的压力加大，做市业务就更要重视。

此外，章飚还认为，新三板是PE，而不是二级市场。这个市场现在虽然热闹，但挂牌公司中只有1%能真正活十年、二十年，取得成功，剩余的99%的公司都会失败。

“新三板市场大部分投资者都是狼。在这个公司好的时候，有买有卖，交易很旺，但一旦转向，可能就没人买了。主板公司可能也会拿三年、五年，但流动性好，每天想跑就能跑。” 章飚表示。

谈佳隆也认同这种观点。他说，相比创业板，新三板更像是中国的纳斯达克，要相信未来一定会孵化出一大批伟大的公司，助推中国经济实现实质性的转型，帮助真正优秀的企业实现市场化的股权融资。

但另一方面，它作为场外市场具有准入门槛较低，市场优胜劣汰更为明显的特点，随着优秀企业的脱颖而出，也会有大量企业从新三板退出或缺乏交易量而陷入沉寂。

“只有抱着私募股权基金的态度，经历募、投、管、退等多个阶段，依靠专业的投资顾问投资新三板，才能最大程度上规避风险。”谈佳隆说。

不过，3月18日，全国中小企业股份转让系统成分指数和全国中小企业股份转让系统做市成分指数发布，这两个指数或将让新三板走向标准化之路，复制指数的被动投资需求或将对成分股产生显著需求，有望增加流动性。（编辑 巫燕玲）