港股不会“A股化” AH价差短期难消失

专访瑞银投资研究执行董事梁裕昌：

港股不会“A股化” AH价差短期难消失

港股点金系列之二

香港股市最近热门的股票包括AH差价股，虽然坊间预期随着沪港通的开通两地市场价差会逐步缩窄，但是梁裕昌却并不认同这个观点。“AH股票的差价就好比同样一罐可乐在两个市场的售价不同，主要取决于两地市场的供求平衡、短期市场情绪等多个因素，短期来看，这个价格差距并不会消失。”

特约记者 朱丽娜 香港报道

在内地A股市场带动下，4月初以来港股牛气冲天，连日徘徊于七年历史高位附近。

“港股最近这一段时间升得太急，短线来看存在一定的调整压力，但中长期的前景依然乐观。”4月28日，瑞银投资研究执行董事梁裕昌在接受21世纪经济报道专访时表示。

4月28日，香港恒生指数收盘基本持平，报28442.75点，成交额达1706亿港元。截至上周，恒生指数连续六周上涨，累计升幅约10%。

他续称，恒生指数在最近一轮急升之后，未来一年预测市盈率（PE）标准差已达到3.8倍的历史高位，高于历史平均水平，同时统计数据显示，过去10年期间只有26个交易日港股处于此相关水平，意味着指数短线呈现超买。

虽然市场不断憧憬庞大的国内公募基金南下，将给港股打入一针强心剂，“国内基金经理正变得更加成熟，尽管过去他们习惯根据市场气氛来选股，但现在他们也开始关注中长期基本面因素，因此一些缺乏基本面支撑的股票涨势很难持续。”

梁裕昌一向勇于与主流观点背道而驰，2012年曾因唱空利丰（00494.HK）并令股价暴跌而一役成名。2014年，恒生指数在多家大行一致唱好中仅微升1.3%，年终收报23605点，距离他所带领的瑞银研究团队预期的2014年底目标价（23899点）仅差294点。

港股市场不会A股化

随着内地与香港两地市场融合越来越多，市场对港股“A股化”的讨论异常热烈，担忧内地资金涌港的情况下，港股走势会向A股看齐，走势变幻莫测。

然而，梁裕昌却认为，港股并不会出现所谓的“A股化”现象，“内地和香港市场的机制不同，国内资金出入存在一定管制，当市场流动性十分充裕的时候，就会出现整体资产价格上涨；而香港市场的资金却可以自由出入，而且市场的参与者来自全球各地，一旦香港市场的价格超过合理水平，这些国际投资者就会转投其他市场。”

同时，他指出，与内地股市不同，香港市场存在沽空机制，不同的投资者可以通过这个机制表达对价格的不同预期，因此香港市场的股票价格能更切实地反映基本面因素。

此外，香港股市最近热门的股票包括AH差价股，虽然坊间预期随着沪港通的开通两地市场价差会逐步缩窄，但是梁裕昌却并不认同这个观点。“AH股票的差价就好比同样一罐可乐在两个市场的售价不同，主要取决于两地市场的供求平衡、短期市场情绪等多个因素，短期来看，这个价格差距并不会消失。”

截至4月28日收盘，恒生AH股溢价指数上涨0.54%至131.96。自去年11月沪港通启动，该溢价指数呈现逐步攀升的趋势，表明两地市场的价差反而在不断扩大。

此外，4月26日，香港财经事务及库务局局长陈家强亦撰文表示，虽然近日港股价格大幅攀升，交投屡创新高，但他并不认为港股正在迈向所谓“A股化”。

“AH股的差价现象实在反映了两个市场的分别。香港股市一直是一个完全开放的市场，多年来吸引了不少本地以及海外投资者参与，与国际金融市场接轨；反观内地市场一直不对外完全开放，两地股市这两个分割的市场，无论在资金来源、投资者组成以至估值上都有着显著的差异。”陈家强指出。

陈家强表示，早在2007年港股大牛市时，已有讨论港股是否变得非理性或A股化。陈家强称，两地投资者对经济前景、公司价值的看法、投资情绪仍有差异，尽管有沪港通的出现，香港和上海的股价仍然可能维持差异。

经济前景堪忧

虽然股市近日歌舞升平，然而梁裕昌却认为香港经济基本面却并不乐观。

“我们现在看到旅游、房地产、转口贸易、基建这四大经济板块同时出现问题，这是过去20年从未见过的，所以目前的股市热火朝天是与经济走势脱节的。”他坦言。

他指出，随着中国先后与澳大利亚、韩国签订自由贸易协定，未来将会与更多的国家签订此类协议，以此抗衡美国推动的《泛太平洋战略经济伙伴关系协定》（Trans-Pacific Partnership）。这也意味着，未来很多货物的进出口无须转道香港就可以直接进入中国市场，因此贡献香港GDP高达20%的转口贸易势必受到剧烈冲击。

“过去每年约20%游客必到香港迪士尼乐园一游，但2016年1月上海迪士尼开业，香港势必将流失一批来自内地的北方旅客，加上全世界各个国家不断放宽签证吸引中国游客，香港作为旅游目的地的吸引力正在逐步下降，”他表示。

根据香港旅游发展局的统计数据显示，今年前两个月内地访港旅客人数整体同比增加11.6%至904万人次，但同期消费较多的内地过夜旅客的数量同比仅微升4.4%至337万人次，占整体游客数量约37%。

同时，他认为，港珠澳大桥和沙中线已接近完工，下一轮大型基建要等到2018年，这个空当期可能导致失业率翻倍。同时，推动楼价飙升的内地豪客逐渐淡出香港本地楼市，未来两年楼价可能会出现一定调整。

“即使金融业继续繁荣，但只贡献香港GDP的16%，很难抵消其他产业同时下滑产生的负面冲击。”他表示。

此外，他指出，最近港股暴升主要是受资金涌港的影响，其中绝大部分是海外资金，“很多海外的基金之前一直低配中国内地和香港股市，在这轮牛市的带动下，这些资金需要增加配置，其中大部分海外基金首选就是港股。”

在全球资金纷纷涌入香港，导致港元汇价连日来多次走高，并触及7.75强方兑换保证。自4月9日以来，香港金管局已连续12次在欧美交易时段注资，累计向银行体系注入超过700亿港元，逼近去年24次注资总额约750亿港元。截至4月28日，香港银行体系结余增加至约3106.8亿港元，接近2009年3200亿港元的历史高位。

同时，野村的数据则显示，截至4月17日的一周内，投资香港的基金净买入金额加速增长，从前一周的2.13亿美元增至3.88亿美元，创下34个月新高。

相比之下，港股通每日额度在4月8、9两日一度抢光后，近日来额度使用热情明显降温。4月28日，港股通每日余额105亿元剩余91.97亿元，即87.6%额度闲置。（编辑 于晓娜）