日企业绩改善的趋势难以持续

日企业绩改善的趋势难以持续

苏安

过去两年多来日本股市的强势复苏的一个重要背景在于日本企业的业绩改善见到了成效，在刚刚过去的2014财年，日本企业的利润率一举更新了2006财年的历史纪录。而那一次是美国和中国两大引擎的需求扩大带动了该指标长达五年的上升趋势，但这次仅仅用了两年日本就摆脱了雷曼危机后的停滞局面。2014年消费税率提升后，日本的消费出现了很大程度的急刹车现象，以个人消费者为对象的饮食、零售等服务业的业绩不仅改善乏力，部分甚至出现了利润受压的情况，但出口比率很高的机械设备与汽车相关产业充分享受到了日元贬值带来的恩惠。

这些受惠于本国货币贬值的企业实际上并非是因为日元贬值刺激了日本产品的出口数量大增，因为已经成熟的外向型日本企业早已将生产转移到海外，他们此次的业绩增长很大程度是日元贬值对海外收益以及滞留海外金融资产的汇率特别收益。因此和一般大众的印象不同，这些受惠者里面不仅是出口比率很高的制造业，诸如商社之类的国际化企业都不同程度的享受到了类似的恩惠。但是这些非营业收入项目增加有很强的一次性，在日元继续大幅贬值的前提得不到确立的情况下这个高基数必然会导致2015财年的压力。

但是好消息也不是没有，比如原油价格的大幅下降带来的成本削减效果很可能就被外界低估了。很多媒体抱怨说中小企业反映日元贬值抵消了原油价格低下的效果，但对比2008年原油价格居高位时期的数据，实际上那些指责的理论根据相对贫乏，现实里日本企业的原价率最近都平稳的维持在较低水平，受惠于原油价格低下的波及可能性反而更高。另外就是被称作“团块世代”的婴儿潮人群迎来了大量退休的局面，日本很多企业自然而然实现了人工成本的控制。政府公式统计显示2014年法人企业的固定费用负担同比下降了14.3%，而其中接近60%是来自于人工成本的削减。虽然安倍政府对成功实现了基础工资的普遍上调倍感雀跃，但现实里日本企业的人均人工成本依然维持在安倍经济学导入前的低水平上。

然而以上各种数据显示出来的日本企业收益构造的改变并不代表安倍经济学见到了所期待的效果。对比美国和德国的经验，日本在结构改革上几乎毫无进展。施罗德时代的德国，通过高度的品质和品牌化管理成功的实现了制造业的经济占比平稳化，惠及德国今日在欧元区乃至全球经济的地位。美国通过大规模的货币政策出动成功的稳定了严重动摇的市场信心，为企业发挥其独特的创新精神也逐步带动了经济缓慢的复苏。反观日本，在日元贬值空间很可能严重受限的情况下，积极推进具有现实意义的成长战略已经是日本当局避不开的课题，用货币政策买时间的战略能换到的空间不会永远持续下去。4月末的日本央行货币政策决定会议后，黑田东彦接连重复了14次“物价的基调没有改变”，但是一旦足以改变黑田所谓基调的要素显现，日本又该何去何从呢？（编辑 张立伟）