前海开源的新三板逻辑：要寻找“白马股”

前海开源的新三板逻辑：要寻找“白马股”

本报记者 包慧 上海报道

流动性是新三板投资最大的风险，选股是集中持有新三板中的蓝筹股，执掌新三板专户的前海开源基金董事总经理（MD）、联席投资总监付柏瑞日前接受21世纪经济报道记者专访时表示。

付柏瑞曾任农银汇理基金的公募基金经理，是全国首个从公募基金经理转到新三板做专职投资经理，此前有十几年的公募基金行业经验，他曾管理基金规模最大的为70亿元，并见证了创业板的崛起。

由于过去的公募基金工作经验，付柏瑞对风险的把控很重视。他认为新三板市场从长远来说，远没有结束，现在还仅仅是开始，但新三板3月份扩张太“疯狂”，4月份的那次下跌就是一次“投资者教育”，让投资者意识到风险。鉴于现在投资新三板的机构鱼龙混杂，他建议投资者投资新三板要找靠谱的、有投资经验的机构。

他选择转型的原因则是看好新三板市场，以及对前海开源基金领军人物王宏远的认可和对基金事业部体制的青睐。

僵尸股是最大的风险

付柏瑞认为，新三板市场有很大投资潜力，但流动性是新三板投资最大的风险，其次才是选择买什么公司的股票。他认为新三板市场呈现了注册制的特点，和现在的香港股票市场将比较相似。“最大的风险就是想卖股票时能否卖得掉，所以香港市场很多机构不买日成交额在3亿以下的股票，香港很多小股票很便宜，2-3倍PE很便宜，但是没人买，我认为三板市场今后也一定有类似这样的僵尸股。”

尽管潜力巨大，付柏瑞还是反复给投资者强调：三板市场风险绝对大于主板市场和创业板市场。谈及新三板市场和主板的最大区别，付柏瑞表示新三板市场今后就像香港市场，呈现出注册制的特点，大股票比小股票贵，因为流动性就是溢价。做市股比协议股要贵很多，协议股的风险要大一些。但A股市场目前没有注册制，是行业轮动的，这是两者的显著区别。

“我现在逢人就说新三板的风险，因为新三板涨的时候鸡犬升天，跌的时候也可能跌20%-30%，所以三板成交价4月那次下跌其实是好事，因为表示只要没有交易，那价格就会跌下来。”付柏瑞称。现在投资新三板的机构鱼龙混杂，很多机构投资新三板都资质不足，他建议要找靠谱的、有投资经验的机构。

尽管重视风险，但付柏瑞难掩对新三板前景的看好，他当基金经理时正好是创业板刚出来的时候，“我是看着创业板如何从900点，涨到2600点，其间的波动，管理层数次提示风险，我认为新三板市场会复制创业板的走势。”

基金经理的选股逻辑：

寻找新三板里的蓝筹股

“我的投资逻辑就是找三板里的蓝筹，就是新三板里的白马股。买交易量大和流动性好的公司，市场不好的时候可以卖掉。”付柏瑞介绍，从其公募的投资经验来说，新三板的公司中规模太小的公司风险相对比较大。

去年的新三板市场还没有现在这么火，付柏瑞谈到其选股方式时表示：“那时新三板没有太多竞争，我是直接在二级市场上买。”他说自己总共持有不超过10家公司。“三板的选股一定要集中，因为好公司少。”

付柏瑞认为，机构的平均投资水平高于散户。在公募基金经理从业阶段，他每天都要面对监管、排名考核、赎回压力，因此更懂得流动性和规避风险的重要性。“我更谨慎，投资范围更集中”。

“我投资新三板，首先注重它的流动性，基本上买的公司一定要有做市商，这样卖的时候，至少要和做市商做对手盘。”谈到选股的逻辑时，付柏瑞表示，第二是注重选股，“不买太小的公司，三板市场相对于创业板公司来讲已经是黑马市场了，它处于创业板公司上市前3-5年公司发展阶段，所以在选公司的时候，就不再选这个市场里的黑马了，要选白马，即三板市场里最优质的、未来可能成为三板市场蓝筹的公司。我们持股的80%以上的公司当时买的时候都是流通市值在5亿元以上。”

而从估值上讲，新三板现在是四五十倍市盈率，而创业板平均市盈率在100倍左右。从市值来讲，创业板都是五六百亿的大公司，但在新三板50-60亿的公司都不算小了。付柏瑞称，“相对于创业板，新三板公司市值还有增加空间优势，有成长性，这就是估值套利。未来三板市场的业绩一定会分化。未来只有1%的公司能成为大牛股，比如5000家里有50家，它的估值能显著高于其他家。”

比如新三板里有很多很纯的互联网公司，但创业板里不多。因为要上创业板公司需要赢利，投资者就可以在三板市场有更多选择，比如更新的商业模式，还有一些基于纯网络的东西，“比如新三板里有保姆公司，有很多业态在主板里是没有的。新三板的包容性会更大，未来各式各样的新业态都可上三板，比如基金管理公司、私募基金等。”

新三板产品规模约15亿

市场倒逼设投行部

目前，前海开源基金公司的新三板产品都是专户产品，他们第一只新三板专户于2014年11月发行，是市场上第二只新三板专户。付柏瑞表示，“去年11月的时候很多人对新三板还不了解，购买不像现在那样火爆。

但截至今年4月中旬，随着新三板市场的火爆，前海开源基金旗下的新三板产品数量多达近二十只，产品规模预估为15亿元。

由原公募基金经理专门操刀新三板专户，这在业内属于高配，也显示出前海开源基金对新三板市场的重视，该公司在全面推行事业部体制后，今年把新三板列入了重要的业务板块。据前海开源基金人士介绍，公司在去年底成为市场上第二家发行新三板专户的基金公司之后，目前已在一级及一级半市场发力，并开始全面资管业务的布局。

在新三板业务上，由于新三板的做市、保荐或是转板需要一条龙的跟踪服务，客户有需求，前海开源相关人士透露，由客户的需求引发公司设立投行部的设想，实际上是市场的“倒逼”。今年3月底，前海开源成为业内第二家设有投行部门的公募基金公司。

在新三板飙涨的现在，还能被视为价值洼地吗？

对此，付柏瑞表示，新三板市场从长远的走势来说，“远没有结束，现在还仅仅是开始。只不过比预期走得稍微快了点，三板成分指数去年底才是1000点，现在做市商指数都翻了一倍。”

“三板估值高的原因我认为是大家买了之后都不卖，但实际上不卖是健康的。因为你不能单纯看这个估值，你要看为什么这个估值高。如果是流动性很好的产品，它的估值两三百倍，这种风险是巨大的。三板市场4月份的这次调整，缩量非常厉害，但是没什么人卖，所以这轮三板的下跌，其实是投资者教育，是一件好事。因为我觉得三板像今年三月初那种涨法，也是太疯狂了。”

新三板现在的股票就比较平稳，这就是一个筛选的过程。付柏瑞认为现在的新三板是恒者恒强，弱者恒弱，分化得非常明显。（编辑 王芳艳）