做市股提前分销惹关注 券商三板制度红利隐现

做市股提前分销惹关注 券商三板制度红利隐现

导读

4月中旬至当月月底，之前交投于5元上方的联讯证券日成交均价却常常不足4元，原因是出现了大量1.46元至1.8元的成交。根据券商的情况说明，交易对手主要为其他做市商及高净值客户，交易目的主要是为了加强券商做市业务之间的合作及增强公司高净值客户的黏性，提升客户参与新三板的积极性。

那么，这种提前分销的方式是否合规？“按照股转系统最近给券商的通知，通过定增拿到库存股再行分销的，现在是不合规的。”接近股转系统人士向21世纪经济报道记者表示，“定增股份进专门的做市账户，只能用于做市。但如果是通过老股东转让的方式获得股份，则要通过一系列流程进入做市账户，在此之前进行分销还暂时不受到限制。”

本报记者 常亮 上海报道

2500家挂牌企业对65家券商，供需失衡形成了制度红利。

“平心而论，对于一般企业，现在券商议价能力还是很强的，至少可以打个八折，在这样的前提下，券商拿到票基本上就是赚到了。”华南某大型券商做市部门人士李宁表示，“现在拿票，还远不是给企业进行细致估值定价的时候。”

随着新三板做市企业地位不断提升，加之股转系统力推做市转让，越来越多的企业正在推进做市进程，利益格局正在悄然改变。部分券商做市前获得的股票正变得越发抢手。

做市红利

东方财富choice终端数据显示，现有200家做市企业中，共有65家券商提供做市服务，统计范围内取得库存股次数为579次。每次取得股份数量中位数为50万股，占总股本比例中位数为1.09%，按5月18日收盘价计算的成本利润率中位数为163%。

从整体数据来看，做市商取得的股份占总股本比例仍然十分有限，但以资本利得形式反映的利润率却较为可观。

“应该说现在的制度红利是比较明显的，2500家挂牌企业，只有60几家券商有做市资格给他们做市，而且券商用来做市的资金也相对有限，暂时性的‘僧多粥少’的格局是存在的。”李宁表示。

事实上，随着股转系统降低投资者门槛的预期逐渐消退，提高做市转让企业数量正在成为股转系统的阶段性任务。做市转让制度的铺开，关系到股权分散度及交易量，进而影响到接下来的分层及竞价交易，可谓“牵一发而动全身”。

4月月底，股转系统总经理谢庚在清华大学五道口金融学院公开表示，“马上降低投资门槛的需求；另一方面，竞价交易需要一定的股权分散度和一定的股份数量，但目前这两个条件都不具备，因此，暂时还看不到推出竞价交易的时间，比较适合目前市场状况的交易方式还是做市交易。”

因此，“推广做市转让，引导做市商加大做市业务投入、提升做市能力与水平”亦成为股转系统今年的重点任务之一。

截至5月18日，采用做市转让的股票共有324只，从估值情况来看，企业转为做市转让的估值提升效果明显，当前324家做市转让股票动态市盈率中位数为43.1，而2102家协议转让股票市盈率中位数为28.7。

“估值提升意味着企业可以融到更多资金，现在做市企业的定增可以用‘抢’来形容，是企业挑资金，而不是资金挑企业。”李宁表示，“做市越早，股权分散度越高，日后更容易满足竞价交易方式门槛。因为有券商拿真金白银砸进去，其他投资者也会更加放心。”

正因为做市需求的膨胀和券商相应产能有限，券商为做市拿到“便宜”股票并提前分销的情况已经出现，其中联讯证券的情况比较典型。

4月中旬至当月月底，之前交投于5元上方的联讯证券日成交均价却常常不足4元，原因是出现了大量1.46元至1.8元的成交。

联讯证券公告《关于对联讯证券股票协议转让交易的说明》显示，东方证券于4月14日至15日，以每股1.6元的价格分批成交联讯证券总计1000万股；华安证券于4月13日到20日，以每股1.6元和1.8元分批成交联讯证券3600万股；华鑫证券于4月13日及17日，以1.54元分批成交550万股；齐鲁证券则在4月15日至17日，以每股1.68元分批成交2600万股。

公告还显示，券商获得联讯证券股份的成本均是1.46元，获得股份的初衷是为联讯证券做市。根据联讯证券今年1月与14家券商签订的做市协议，东方证券、齐鲁证券、华安证券认购份额最多，均为4600万股；华鑫证券认购数量亦达到了2550万股。

根据以上券商的情况说明，交易对手主要为其他做市商及高净值客户，交易目的主要是为了加强券商做市业务之间的合作及增强公司高净值客户的黏性，提升客户参与新三板的积极性。

那么，这种提前分销的方式是否合规？

游走灰色边缘

“按照股转系统最近给券商的通知，通过定增拿到库存股再行分销的，现在是不合规的。”接近股转系统人士向21世纪经济报道记者表示，“定增股份进专门的做市账户，只能用于做市。但如果是通过老股东转让的方式获得股份，则要通过一系列流程进入做市账户，在此之前进行分销还暂时不受到限制。”

东方财富choice数据统计的579次做市券商库存股取得中，162次为股权转让方式取得，占比28%；417次为定增方式取得，占比72%。按5月18日收盘价计算的成本利润率中位数来看，股权转让方式取得为183.5%，定增取得方式为156.5%。

事实上，这一问题已经引起股转系统的关注。

“坦率说现在做市股份的取得也是以协议价格而来的，所以也存在跟协议机制一样的问题，而且部分的公司在做市股份取得后，在做市之前取得较低的价格做二次分配，分配给谁也存在不公平。”谢庚上周在北京“中信证券2015新三板高峰论坛”上表示。

“从券商的角度来看，这个事情也有一定合理性。一方面券商要拿出动辄上亿的资金进行做市，对净资本有影响，而且存在一定风险。另外一方面，有的券商也想做做市商，但是和企业的关系并没有那么好，所以通过其他券商拿做市股票也是可以理解的。”李宁表示，“从股权分散的角度来看，分销并不违背这一目的。”

“其实这只是一个阶段性的制度红利，我估计只有半年到一年的时间窗口，这个时候券商可以凭借做市商牌照拿到廉价股份，企业称这是‘送钱’。”李宁表示，“一旦牌照放开，PE也可以进来给企业做市，他们的库存量和对企业的理解要更深，假如与券商的报价不一致，是跟还是不跟呢？”

这一前景很有可能在今年实现。

“证监会去年发的118号文，马上将允许基金公司子公司、期货公司子公司、PE/VC类非证券机构承担主办券商职能，推荐和做市，它会反过来加大市场参与的资金量、人才量，而且还能带来很多理念，这也是对下一步证监会监管的挑战和压力，通过市场磨合锻炼出一个更加成熟的投资银行队伍。这是下一步市场发展的重要基础。”谢庚公开表示。（编辑 庞华玮）