警惕套利资金撤离 影响国内“去杠杆”

警惕套利资金撤离 影响国内“去杠杆”

重视去杠杆与流动性的问题

本报评论员 张立伟

一项当地央行的数据显示，自上年6月份达到约1450亿美元的高点以来，受中国经济成长减缓以及大宗商品价格下跌影响，中国香港和新加坡这两个金融中心所提供的贸易贷款总额已大跌20%。

在过去几年，由于中国对地产、地方政府平台以及过剩产业的信贷进行了限制，使得他们不得不通过影子银行以过高的成本寻找资金，这制造了资本跨境套利的机会，境外因美联储极低的利率而导致廉价资金泛滥，在人民币汇率稳定上涨以及过高的利率诱惑下，大量资本通过贸易通道流入中国。

这些资金主要来自中国香港和新加坡，去年据国际清算银行（BIS）数据显示，外资银行在华（大陆）债权去年已达1万亿美元，而香港是这些贷款最大的来源地，其发放的高达4300亿美元的贷款相当于香港GDP的165%。这其中包括贸易贷款与企业债等。

目前香港与新加坡两地贸易贷款总额大跌20 %，一方面显示了中国经济放缓冲击了进出口业务，另一方面也与中国国内货币环境的改变有关，在过去的几个月，中国央行采取了降准降息的措施，让企业的融资成本大幅下降，从而降低对境外融资的依赖。

但是，这种变化也与中国经济增长放缓所增加的风险有关。去年3月份。香港金管局就要求银行收紧对中国企业离岸贷款的审批流程，因为当时人民币的汇率出现了波动，而且经济走势不太明朗，信贷违约的风险突出。香港数千亿美元的贷款流入内地主要是通过贸易融资、蓝筹股类企业在大陆运营的贷款等。

由于存在虚假贸易融资的现象，很难统计高达1万亿美元的境外融资中有多少属于套利资本，但市场相信比例不低。那么，随着美联储加息预期明确，超低利率时代即将结束，而中国货币环境日益宽松，会导致大量追逐高收益的资本从中国流出，这是一个非常明显的趋势。

这意味着即使中国经济基本面不发生大的变化，美联储加息本身就会导致大量套利资本流出，而他们主要是通过影子银行系统投向了风险部门。如果这些资金在短期内集中兑现，或造成很多项目资金链断裂，或者不得不以更高的成本融资。这将会呈现出与当前股市震荡一样的风险：去杠杆与流动性的问题。

目前中国的企业债规模达到16.1万亿美元，评级机构标普估算，未来五年中国企业债将增长77%，达到28.8万亿美元，杠杆将会越来越高。尽管中国试图降低自2008年以来持续增加的杠杆，但最近央行试图通过放松对信贷控制刺激经济增长，一部分短期廉价资金流向了股市等风险资产以及问题企业。假如套利资金流出，将在国内制造巨大的资金需求，而其中包含的信用风险巨大，将快速增加中国企业的杠杆率。这个潜在的风险必须予以重视。