二季报收官号脉公募避险记 空仓、溢仓：极端市名词背后隐现操盘变量

二季报收官号脉公募避险记 空仓、溢仓：极端市名词背后隐现操盘变量

值得“回味”的二季报

一位机构的朋友，收盘后与笔者闲聊，身边的股神朋友也不爱荐股了，大有调侃之意。

我们又互联感慨都未能抄到大底，又互相安慰大多数人也许都没有成功抄到底，大有一番醋意。

在这个曾经被贴上黑色标签的周四，一根大阳线惹得人蠢蠢欲动。而多个在银行的朋友说，基民们开始大量的申购基金抄底。“双W底，多靠谱”，从未抄过股的朋友也有一套学术理论！

或许从未有这么多的人都一股脑的等一个大翻盘的机会，这个机会在哪里？我们从国内最重要的机构投资人公募基金身上，又能看到什么信号？ （李新江）

导读

谁在高点踩雷，谁又避险成功？21世纪经济报道记者追踪基金业二季度的投资动向、申赎情况、后市预判等，时值A股市场出现大幅度的震荡，圈养于机构操盘亿万资金的基金经理投资脉络昭然于世。

本报记者 王丹 上海报道

7月21日，基金二季报已披露完毕。

虽然目前来看，天相投顾、好买基金研究中心、国金证券等多家分析机构对今年二季度基金仓位的统计数据存在一些差异，但总体上，趋势判断还是一致的，即今年二季度，主动管理型股票基金仓位仍维持高位。

但混合型基金整体出现大幅减仓，尤其是仓位配置灵活的混合型基金不少持仓偏低，从而拖累偏股型基金整体仓位较上季度末明显下降。

揭秘仓位数据背后的秘密

据海通金融产品研究中心对偏股型基金上述持仓状况的分析，今年6月中旬之前，A股市场持续上涨，多数主动管理型偏股基金提升仓位运作。

自6月15日股市大跌，引发了基民大量赎回，截至6月30日的时点数据，由于部分基金未能及时卖出股票，匹配赎回资金，遂使得它们在该时点的仓位被动抬高，甚至超过95%上限。

而混合型基金仓位下降，除了与其自身仓位限制相对宽松，基金经理进行了减仓避险的原因外，与打新基金普遍低仓也有很大关系。截至6月30日，这类基金近60%持仓都低于两成。

还有部分存量混合型基金也在二季度下半段转型参与打新，主动降低股票仓位。较为典型的是海富通新内需，今年5月下旬开始专注打新，股票仓位从一季度末的97.32%，直降到二季度末的0.79%；浦银安盛战略新兴产业也是，该基金的基金经理吴勇透露，鉴于二季度中后期市场整体估值较高，于是开始参与新股申购，将该基金股票仓位从一季度末的95.48%降至二季度末的1.73%。

海通金融产品研究中心的分析结果还指出，今年二季度高仓位偏股基金数量有所减少，而中低（仓位介于60%-70%）及低仓位（仓位低于60%）基金数量增加较为明显。

据21世纪经济报道记者统计，新华基金旗下的三只基金在二季度主动减仓最为果敢，新华行业轮换灵活配置从一季度末的96.78%减仓至二季度末的0.78%，几近清仓，且从其目前的净值情况看，三季度以来，该基金也没有明显加仓。另两只是新华灵活主题和新华行业周期轮换，这是两只普通股票型基金，但至二季度末，它们股票仓位分别只剩下19.43%和22.28%。

大额赎回致多基金溢仓

较上季度末减仓幅度明显的基金还有万家双引擎、长盛战略新兴产业、长盛电子信息主题、国投瑞银美丽中国、益民服务领先混合等。

据同花顺iFinD统计显示，截至6月30日，160多只主动管理型偏股基金的股票持仓占基金资产净值的比例低于50%，其中有36只低于1%。

今年二季度末，高仓位偏股型基金也比往常要显得极端。原则上，单只基金的股票持仓市值占资产净值的最高比例为100%，而股票型基金的正常约定股票持仓最高95%，但今年基金二季报则显示，有多只主动管理型偏股基金的股票仓位超过了100%。

据同花顺iFinD的统计，这些“溢仓”基金包括宝盈资源优选、金鹰核心资源、银河康乐、长信内需成长、工银创新动力、方正富邦红利精选、华商未来主题等七只普通股票型基金，还有宝盈新价值、宝盈科技30、银河美丽混合（A、C）等三只偏股混合型基金。

其中，宝盈新价值的持仓比例是最高的，虽然它是一只混合型基金，但今年6月30日，其股票持仓占基金资产净值的比例已达到114%。其次为金鹰核心资源，该基金6月30日的股票持仓占资产净值的比例也达到了109.14%。

基金分析师刘震告诉21世纪经济报道记者，促成股票“溢仓”的原因，一方面是基金自身投资较为激进；另一方面，就是某个时点遭遇了集中大额赎回。“若本来重仓股中就有大比例的停牌股票，再遭遇大额赎回，就可能造成股票持仓比例被动抬高超限。

以宝盈新价值为例，今年6月份，该基金净值跌幅较大，据彭敢的说法，由于当月市场出现了系统性调整，而基金操作没有考虑系统性风险和短期博弈因素，故没有控制好回撤。

对此，有基金分析人士表示，彭敢所提到的“短期博弈因素”就包括投资者在跌势中大额赎回。今年以来，该基金业绩一直可圈可点，至7月22日，其年内净值涨幅为115.91%，仅次于富国低碳环保和易方达新兴成长，但即使是这样一只绩优基金，在二季度也难逃大额赎回命运，二季度初基金份额约8.1亿份，二季度末时已缩减至5.1亿份，缩减幅度近40%。

需要指出的是，公募行业内合同约定的持仓超限多以基金总资产为基数，而若这样计算，基金仓位即使超过100%，但通常不会超限。

“灵活调仓”带来极大变量

宝盈新价值股票仓位的“溢仓”，除了与6月末遭遇大额赎回有关，也与其当时重仓股停牌有很大关联。基金二季报显示，6月30日，该基金前四大重仓股和第八大重仓股均处停牌状态，这五只股票的持仓当时已占该基金资产净值的55.08%。

“其实，作为一名基金经理，在6月下旬以来的这场连续杀跌中，痛苦不仅来自于业绩下滑的压力，还有基民的不理性”，上海一位股票型基金的基金经理日前就向21世纪经济报道记者表示，杀跌时基民的非理性赎回加大了净值的下滑，而市场刚刚企稳，申购又多了起来，不仅让基金经理需要重新选择投资标的，且摊薄了净值涨幅和原持有人的收益。

7月初，市场反弹后，宝盈新价值应该又遭遇了大额申购，从7月13日浙江众成复牌涨停，当日重仓该股的宝盈睿丰、宝盈资源优选、宝盈策略增长、宝盈科技30的单日净值涨幅均超过了10%，而宝盈新价值却上涨逾7%。于是，7月14日，宝盈基金即发布公告，称为保护持有人利益，暂停大额申购。

这轮急跌的罕见行情也给基金经理们上了一课。济安金信王群航称，投资者巨额赎回的背后，也说明了权益类投资者开始有了择时观念，在市场表现不好时，会选择赎回基金，这就要求偏股型基金的基金经理面对市场波动时，要加强预判和准备。

事实上，今年以来，不少偏股型基金的基金经理已经加强了自己的调仓换股能力，如目前的年内公募基金冠军富国低碳环保，二季度调仓换股“大刀阔斧”，前十大重仓股中有9只出现变动，且降低了股票仓位；新华鑫益灵活和华润元大信息传媒等也调整了8只重仓股。

还有富国高新技术，在二季度末时前十大重仓股除了中国平安外，其余都是银行股。7月7日，从其净值表现看，还较为匹配，但到了7月15日，银行股大多上涨时，该基金净值却下跌7%，由此可见，在此期间，该基金进行了调仓换股。

“基金的大量赎回使得我们的减仓动作无效。”广发聚富混合基金经理苗宇在二季报中表示，尽管做了较大的仓位调整，但是由于赎回速度很快，所以净值回撤依然较大。

除了上述基金经理外，还有多位偏股型基金的基金经理在二季报中明确表示，未来操作会控制仓位。可以预见，下半年基金经理将对股票配置更加灵活。

近期，华夏、华宝兴业、银河、兴业全球等越来越多的基金公司公告宣布旗下股票型基金“更名”混合基金。

主要是2014年8月8日起实施的《公募证券投资基金运作管理办法》规定，原先股票投资比例下限为60%的股票基金有两种选择，或是将股票投资下限从60%提升至80%；或是将“股票型基金”修改为“混合型基金”，投资策略不变。

目前来看，大多数原主动管理的股票型基金都选择了更名。

（编辑：李新江;邮箱：lixinjiang@hotmail.com）