对冲基金的曲线上市构想： 收购期货公司

对冲基金的曲线上市构想： 收购期货公司

特约记者 黄杰 东莞报道

江国栋正在接近他的梦想，但这更像一个赌局。

在要约收购和合期货的交易结构中，嵌入了上市之后的股权置换，而完成莞香资本这个私募对冲基金的新三板上市，正是江国栋为自己规划的理想曲线路径，抵达对冲基金第一股。

完成A轮融资之前，江国栋创立的对冲基金公司莞香资本注册资金仅为100万元，即便在完成近千万的融资后，专职股指期货交易的私募吞并期货公司，都是一单蛇吞象的买卖。

这单买卖中，股权置换扮演关键角色，于是上市，对江国栋和他的莞香资本很重要。

牛市中，低风险中等收益的对冲产品并无太大吸引力，但对高净值客户刚需的保值而言，这是一个不错的选择。经历完一轮跌宕起伏的牛熊后，追求绝对收益的对冲基金也似乎得到了迟来的正名。

对于标签猎手的江国栋而言，这是一个不可错过的机会。

野生操盘手的对冲选择

江国栋在百度百科上将自己称为“中国最年轻的基金经理”，且不去考究这称呼的对错，作为一名在2012年开始创立自己的私募公司的85后，的确可以称上年轻。虽然江是金融系科班出身，但他从未在基金、券商、银行甚至私募里待过，唯一接近机构履历的是其大学期间曾成立工作室，专职炒股。

资本市场习惯将这类操盘手称为民间高手，这个群体在投资社区拥有极强的号召力。从大学的工作室到成立私募期间，江国栋也曾经营过实业，但最终还是在民间资本活跃的东莞干起本行，即代客炒股。2010年间，其操盘资金一度翻过亿级，被称为名符其实的民间高手。

但他似乎不喜欢这个称谓，取而代之的是“野生操盘手”。江国栋甚至认为机构出身只是经历过温室，资本市场中只有野生环境才真正适合操盘手生长。

“在股指期货上市之前，在牛熊中穿行让人焦躁无助，即便有再大本事，在熊市之中，野生选手也很难保全自己。”这是江国栋认为其做出从股票到期货转型的原因。

2012年，沪深300股指期货上市交易，A股市场开始有了真正意义上的对冲工具。也正是在这个资本市场节点，江国栋成立自己的私募公司，专注于股指期货量化对冲交易的莞香资本，完全抛弃了让自己年少成名的股票市场。

格上理财的统计数据显示，阳光私募中对冲基金数量产品约为560只，收益率普遍在50%以下。在6月至今的震荡行情中，追求绝对收益的对冲基金是赢家之一，强大如徐翔旗下的泽熙，也被报道称其抗跌来源于期货市场的对冲。

“这波熊市里赚钱更多的当然是对冲产品，但牛熊对量化对冲而言影响不大，我们并没有大家认为的惊心动魄，处于少数几天的被限制做空。”江国栋称。从股票投资到量化对冲，江国栋的观点是股指期货很难做人为操作，而这是做量化投资的基础。

“小盘股时常有被主力控盘的现象，这让依赖于模型和数据的量化投资很难进行，而股指期货是很难被操纵的，一个股指期货主力合约一天的交易量超过3万亿，很难被操纵，这是做量化的前提。”

江国栋的量化对冲策略是一个投资品种中的多重策略，从策略和资金配置上做对冲，以其2014年底发行的莞香1号为例，5000万的产品常被分成10种策略分批分资金权重交易。托管机构招商证券的数据显示，截至7月31日，莞香1号净值为1.175%，最大回撤5.7%。

对冲基金第一股？

完成莞香2号和莞香3号的发行后，莞香资本的管理规模将超过一个亿。如果是股票型基金，这个管理规模在阳光私募中不值一提，而考虑到股指期货的杠杆性，江国栋认为这是一个值得被认可的规模了。

区别于股票市场交易，期货市场实行保证金交易，这是一个带杠杆的交易，如杠杆率为10倍，那么购买100元的合约只需缴纳10元保证金。据江国栋介绍，目前股指期货市场中杠杆率最多可达到7倍，如加满杠杆，1亿元的管理规模撬动资金也较为可观。

同样区别于股票交易，期货交易手续费较高。“以1亿管理规模为例，一年交易下来，缴纳给中金所和期货公司的手续费能到一两千万。”江国栋告诉21世纪经济报道记者。

股指期货手续费由中金所和期货公司收取，中金所最新的费率标准是IF、IH、IC均为万分之0.25。不同于A股，股指期货属于高频交易，由此产生的手续费也远高于股票。正是这个成本让江国栋突发奇想，收购一家期货公司，分享其经纪业务收益。

根据江国栋介绍，今年6月莞香资本已经向山西和合期货发出要约收购。在融资之前注册资本只有100万元，且管理规模较小的莞香资本，吞并注册资本3000万元的期货公司，似乎并不现实。

而江国栋的计划则从去年下半年开始打起，2014年8、9月，该公司先后完成了千万融资、与本土券商签约新三板挂牌服务，与收购要约一并，三者则是相辅相成的。

根据江国栋的计划，莞香资本将在下半年挂牌新三板，对和合期货的并购也将通过股权置换、发行新股等方式进行。

自称少侠的江国栋是个贴满标签的野生操盘手，如果新三板成功挂牌，江国栋和他的莞香资本也将得到另外一个标签，“对冲基金第一股”，这是他最想要的标签。

（编辑：李伊琳，邮箱liyil@21jingji.com）