人民币汇改恰逢其时

钟伟专栏·中国故事

人民币汇改恰逢其时

这次汇改获得了广泛的支持

北京师范大学教授 钟伟

近年来许多人既看到中国经济增长放缓，同时也看到人民币持续坚挺和国内经济基本面的偏离，人民币汇率的高估的影响是多方面的。

第一，人民币汇率和次贷危机以来的全球量宽形成鲜明对比。人们不难观察到，2005年人民币兑美元8.4，此后持续升值至这次汇改前，累计升值接近30%，如果考虑到人民币对非美元的升值，则接近50%，对大部分新兴经济体的升值幅度更惊人。在过去6个季度，BIS统计的人民币实际有效汇率升值达17%。

第二，人民币汇率使产能过剩问题更为突出。以国际收支占GDP的顺差而言，2007年中国达到约10%的峰值，次贷危机之后，中国进一步刺激了产能扩张的同时，出口需求却遭遇挫折，产品价格优势对韩日可比产品几乎消失殆尽，同时中国的人工成本和土地成本也迅速攀升，导致国际收支顺差目前萎缩至GDP的2%以内，这相当于中国经济艰难转型时，差不多占GDP8%的外部需求渐渐消失，甚至连加工贸易的优势都严重侵蚀，这么大的体量的外需萎缩，很难以激励内需来有效弥补。

第三，人民币汇率也使消费增长出现一定困难。典型的例子是出境旅游，购物，留学和居住。2014年中国居民出境旅游逾1亿人次，直接消费和海淘等间接消费接近2000亿美元，也就是说，占据中国消费大约5%的需求不是在境内释放，而是在境外释放。中国人海外购物的热情，可能并不是过于富裕，而是海外买得越多，省得越多。大多数海外消费品和奢侈品的价格都明显低于中国境内。

第四，人民币汇率和国内资产价格高企存在一定关联。其中较为典型的特点是近年来内保外贷的不断膨胀，以美元衡量的境内资产价格较高，刺激了外汇贷款的需求。不仅如此，人民币和美元等持续存在的汇差利差，使得部分大型企业心有旁骛，做起了资金掮客的生意，主要是在离岸市场筹集外币资金，向中国境内转移和投放，这种套利套汇规模恐怕不会低于千亿美元的级别，且甚至没有做任何风险对冲措施。

第五，人民币汇率形成机制缺乏足够的灵活性。关于改革人民币汇率形成机制，尤其是中间价改革，是十八届三中全会深化改革的金融改革目标之一。距离上次汇改已10年之久，如果不能有效改革人民币汇率中间价的形成机制，仅仅再度扩大汇率波动区间，也仍然难以形成灵活的，市场化的均衡汇率。

因此，无论从排除系统性风险，从长期增长，还是从外向型和内需型均衡发展的角度看，高估的汇率总是需要逐步缓解的，许多怀疑央行选择在当下进行汇改的研究者应该意识到，央行采取进一步的汇率市场化措施，本身是中国经济增长转型的应有之意，不汇改，解决产能过剩，需求不足， 资产泡沫等一系列问题会受到更多制约，因此，这次汇改获得了广泛的支持。(编辑 张立伟)