美联储加息或引发日元短期升值风险 日本央行宽松预期升温

美联储加息或引发日元短期升值风险 日本央行宽松预期升温

导读

接受本报记者采访的多位日本经济学家认为，日本央行将欢迎美联储加息。因为日本经济复苏尚缓，仍然需要疲软的日元来刺激。而美联储一旦加息，将使得日元进一步走软，如此一来，日本央行或将避免出手来扩大宽松规模。

见习记者 姚瑶 上海报道

美联储加息脚步走进，日本央行再次宽松的预期升温。

今年二季度，日本GDP时隔3个季度再次出现负增长，年率下降1.6%。日本总务省统计局8月31日公布的日本数据显示，该国7月扣除生鲜食品核心CPI今年第三次降至零水平。另外，债市交易情况显示，未来10年通胀率均值预计为0.9%，低于日本央行2%的通胀目标。

彭博社近期的调查显示，只有1位经济学家认为日本央行能在截至2016年9月的6个月目标时间段内达到通胀目标，37位受访经济学家中大部人预期日本央行将加大货币政策刺激力度。

日本央行欢迎美联储加息

有观点认为，日本央行正在等待美联储9月加息，再视情况决定是否加码宽松。

日本央行行长黑田东彦近期在纽约表示欢迎美联储加息，因为这将显示美国复苏的信心，对全球与日本经济而言是正面的。

接受21世纪经济报道记者采访的多位日本经济学家也表达了类似的观点。他们认为，日本央行将欢迎美联储加息。因为日本经济复苏尚缓，仍然需要疲软的日元来刺激。而美联储一旦加息，将使得日元进一步走软，如此一来，日本央行或将避免出手来扩大宽松规模。

“对于日本央行来说，他们会欢迎美联储加息，因为到时候日元会进一步贬值，这是日本央行乐于见到的，这样他们就不用扩大货币宽松来让日元贬值了。日本经济还比较疲弱，所以仍然需要疲软的日元。而现在的宽松规模已达80万亿日元，扩大宽松的空间已经不大，日本央行趋向于避免再次加码宽松。而美联储加息将使得日元进一步贬值，这是日本央行乐于看到的。”Japan Macro Advisors的首席经济学家大久保琢史在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

然而，大久保琢史认为日本央行等待美联储加息是不太明智的，因为美联储可能会推迟9月加息。“日本央行应该首先早点行动扩大宽松规模，扩大刺激，而不是等其他的央行采取行动。如果不采取行动，2％的通胀预期不太可能如期达成。”他说。

加息或触发避险情绪引起日元短期升值

不过，日本瑞银资深经济学家青木大树（Daiju Aoki）在接受21世纪经济报道记者采访时指出，可以预见美联储加息使得日元进一步走软，这对日本经济复苏有利。但同时，需要应对两个潜在的风险。

“美联储若在9月加息，日本或将面临两个风险。一是由可能出现的避险情绪引起的日元短期升值的风险。二是日本10年期国债收益率上升的中长期风险。届时，将需要日本央行加码货币宽松政策。”青木大树说。

根据青木大树观察，在2004－2006年美联储进行第五轮加息时，美元／日元出现了持续走低，他认为这是当时的避险情绪引起的。

“我的模型中，判断美元／日元长期走势的三个因素是美国2年期国债收益率、日本基础货币及日本经常账户，而目前后两者施压于日元升值，美国2年期国债收益率就是主要观察因素。在2004－2006年美联储加息时，当时美国2年期国债收益率在6个月内急升，在加息前是1.5，加息后就上升至了4.5。同时，日元也出现了持续升值。”他说。

青木大树认为若美联储在9月加息，我们或将看到类似上述情况的发生。

“目前美国2年期国债的收益率是0.68左右（北京时间9月4日下午1时），这样的水平并没有体现未来的加息水平，2年期国债收益率应该要体现2年后的利率水平。如果美联储在9月加息，那么一年内将加息3－4次，而由于目前2年期国债收益率没有体现未来的利率水平，那么在3到4个月内将骤升至1.5左右。这或将引发避险情绪，就像2004年所发生的一样。目前美元／日元在120水平，如果出现这样的避险情绪，那么美元／日元水平将降至115左右。”他说。

青木大树指出，美元／日元117是关键位置，该位置或将触发日本央行出手稳定汇率。

今年下半年经济走势对于日本官方至关重要，因为在2016年该国将迎来两大事件。一是7月份的参院选举，二是最终决定何时实施第二次消费税上调。

“2015年的工资上涨水平非常重要，而日元升值并不利于工资上涨。所以若发生上述的避险情形，日元出现短期快速升值，那么日本央行将出手稳定汇率，再次加码货币宽松政策。”

不过，他补充说，若没有出现上述的避险情绪，日元将在美联储加息后就开始贬值。在确定了美国经济增长稳健后，即使利率仍在上调，风险偏好将重回市场，那么日元将会进一步走软，美元／日元走势将会在2016年底前达到125－130水平。

除上述日元短期升值风险外，青木大树认为美联储9月加息将引起日本10年期国债收益率走高的长期风险，这将影响企业的生产力。日本央行有必要出手抑制10年国债收益率的上升，也就是在2015年加码货币宽松。

日本瑞银近期的报告预测，日本央行可能将在2015年下半年采取行动加码宽松。该行预测日本央行在第三季度扩大宽松的可能性为15%，第四季度为45%，2016年的可能性为25％，不采取进一步宽松的可能性仅为15％。

野村综合研究所金融科技与市场研究部首席研究员井上哲认为，日本央行或将在2016年上半年扩大货币宽松规模。“我认为日本央行应该在明年上半年采取行动加码宽松。一是以目前的状况来看，要在2016财年上半年达成2％通胀越来越不可能。二是出于政治意义，有越来越多迹象显示日本近期经济活动在放缓，市场参与者也正在期待日本央行的行动，首相安倍晋三想提升其支持率，经济刺激是重要的手段之一。”他对21世纪经济报道记者表示。

对于日本经济前景，多位经济学家表示第三季度表现将好于第二季度。

“日本第二季度出现负增长主要是因为私人消费及企业资本支出比较疲软。有今年成功的春季劳资谈判作为铺垫，名义工资将在第三季度上涨，届时私人消费有望好转。第二季度企业的资本支出比较弱，不过这是季度环比，第一季度日企资本支出强劲，第二季度出现回落也是可以理解的。如果以年增率来看，2015年上半年达到了6.6%。目前，日企有很多现金，而由于公司治理及日元贬值，企业没多少动机储蓄，他们将不仅仅将现金用于涨工资还会增加资本支出，我对于第三季度资本支出复苏比较乐观。所以我对第三季度增速比较乐观。”青木大树说。

井上哲也做出了对于第三季度的乐观预期。“第二季度出现负增长，不仅是私人消费，企业投资的较一季度出现了实质性的疲软造成了负增长。不过因为劳动力市场的持续好转，及企业对于投资的乐观情绪，我认为第三、第四季度日本经济会好转，不过好转的速度会放缓，较今年一季度会有所放缓。”他说。

预计美联储在9月或12月加息

9月4日公布的数据显示美国就业数据好坏参半，美国8月新增非农就业人数为17.3万人，大幅低于预期的21.7万。而失业率则从5.3%降至5.1%，为2008年4月来最低水平，达到了美联储认为的充分就业水平。

数据一出，让市场对于加息时点倍感困惑。

从市场的最初反应可看出，8月非农报告虽然不能使得9月美联储加息成为定局，但却令加息的可能性略有上升。

债王格罗斯近日表示，8月的非农就业数据足以证明，美联储将在9月份或12月加息。

不过，高盛首席经济学家扬·哈祖斯（Jan Hatzius）表示，高盛依旧认为9月16日到17日召开的FOMC会议将会继续保持现有利率。

“我认为美国9月加息可能较大，因为其经济已经逐渐企稳，足够抵抗加息，可能有人认为其工资增速还较低，不过随着劳动力市场走强，工资增速应该会加速。关于近期的股市波动，可能会使第一次加息延迟到12月，不过股市波动很难预测会持续多久。”青木大树说。

井上哲也认为美联储将在9月或12月进行首次加息。

而对于一些观点指出的来自中国的不确定或将影响美联储加息的看法，青木大树和井上哲也都表示，这种担心被过分夸大了，对于中国经济中长期的趋势比较有信心。(编辑 张涵)