“10中钢债”的不违约逻辑

“10中钢债”的不违约逻辑

文/黄斌

按照发行说明书的规定，10月20日，是“10中钢债”第五个年头的付息日。

但在10月19日，“10中钢债”发行人中国中钢股份有限公司（下称“中钢股份”）发布公告称，将延期支付该只20亿元规模企业债的本期利息。此公告一出，部分媒体将之解读为，“10中钢债”已违约，并将此定性为“首例钢企债券违约”。

但笔者认为，“10中钢债”违约，并不符合中国债市的逻辑。

此前，该债券面临的违约风险有二：一是“10中钢债”为5+2结构，第5年债券投资者有权向发行人回售所持债券；二是10月20日能否按期付息。前者涉及的资金远大于后者。

目前，回售风险已暂时排除。10月16日，经由国家发改委调解，中钢股份已顺利闯过“债券持有人到期回售”这一鬼门关，顺利将回售登记截止日由10月16日延迟至11月16日，并产生“以中钢国际股票质押担保”这一解决方案。

利息方面，按5.3%的利率计算，这笔利息的支出规模仅为1000多万元。中钢股份19日公告称，将延期支付该笔利息。

既然发改委已经深度参与该只债券的兑付协调工作，且解决方案就在眼前，又怎么会因区区1000多万元利息，让“10中钢债”背上“首只违约钢企债券”的恶名？此为“10中钢债”违约一说，不符逻辑之处。

而从法律的角度来看，让“10中钢债”不违约的方法同样存在。笔者与多位资深债市律师沟通后确认，中钢股份完全可以通过债券持有人会议与投资者达成协议，豁免发行人10月20日当天付息义务，并在商定后进行延期，“债券持有人会议具有足够的法律效力”。

笔者致电中钢股份及主承销商中银证券相关负责人，就“10中钢债”是否违约之事询问更多信息，但均未获得明确答复。故以上论述仅为笔者从债市现状及法律层面上的分析，“10中钢债”最终的兑付进展，或只能等到新的回售登记截止日期临近时，公众方能揭开谜底。

而从市场的层面来看，无论“10中钢债”违约与否，银行、保险等20多家债券持有机构，在其内部风控要求的压力，对大多数持有机构而言，其合乎市场逻辑的选择是：将这只被评级机构多次降级的债券到期回售。

然而，监管部门的介入，在以“保护投资人权利”的名义继续为“刚兑”护航的同时，又限制了投资者“用脚投票”这一市场化规则下的权利。刚兑之下，缺少了市场化规则下责任的承担，被市场寄予厚望的机构投资者，又怎能真正成熟起来？

这，或许正是经济转型期、“刚兑魔咒难破”的背景下，中国债市最深层面上的矛盾所在。（编辑：曾芳，如有意见或建议，请联系zengfang@21jingji.com）