寻求投资回报周期匹配

鼎晖投资的“创新成长”逻辑：

寻求投资回报周期匹配

导读

鼎晖为什么要做创新成长基金？为什么又将上述三大领域作为关注方向？成长基金的优势和投资逻辑又是什么？

见习记者 申俊涵 北京报道

PE的投资行为正在出现分化：一方面，部分PE随管理基金规模不断扩大，成长为“大基金”，他们投资单个项目金额也在不断放大；另一方面，部分经过裂变的PE机构，合伙人单飞出来，在募资不易的当下，较多采取“小步快走”战术——基金规模不大，单个项目投资基金不大。

而这造成了基金蜂拥早期和中后期投资，而一些中型成长项目的机会却被忽视了。鼎晖投资却不希望放弃这样的机会。据21世纪经济报道记者了解，鼎晖投资创新成长基金的募资工作目前已接近尾声，该基金规模约8亿美元，将主要投向医疗、TMT、Pre-IPO三大领域。

鼎晖为什么要做创新成长基金？为什么又将上述三大领域作为关注方向？成长基金的优势和投资逻辑又是什么？日前，鼎晖投资创始合伙人、创新成长基金负责人王霖接受了21世纪经济报道记者的专访。

市场需要中型基金

王霖表示，市场需求和投资人建议，让鼎晖决定在今年年末成立创新成长基金。“鼎晖管理的资金规模很大，一期美元基金就有26亿美金。在4年的出资期内，鼎晖每个项目的投资额只能集中在1亿美金左右。因为如果项目的投资额太小，最后基金就会投不完。”他说。

市场上和鼎晖一起成长起来的中信产业基金、新天域资本等投资机构，基金的管理规模也很大，都超过10亿美金。但实际上市场中有很多优秀的中小型项目，投资额度在几千万美金，却缺少做中型美元基金的机构来投资。为了适应市场的需求，鼎晖在2015年成立新基金——创新成长基金。在基金成立之初，鼎晖投资董事长吴尚志曾表示：这次战略性的重新定位，能够为鼎晖带来更好的专业知识分享、优质项目采集乃至最终投资结果。

鼎晖这期成长基金的规模为8亿美元，一半人民币一半美元（约4亿美元和25亿人民币）。王霖表示，仅仅四个月时间，成长基金募集工作已经完成80%。“募资就像上下坡，刚开始的时候较困难，但超过一半以后就比较容易，所以现在的收尾工作还比较顺利。”

在所募集的资金中，政府投资平台、保险公司和上市公司等都进行了投资，机构客户占80%左右。王霖表示，鼎晖没有通过第三方团队进行此次融资，基本上都是鼎晖基金及融资团队和鼎晖财富管理团队完成。

“因为我们想通过融资了解LP（有限合伙人）的想法，在融资过程中感觉到有多难，在投资的时候就有多谨慎。”他说。

投向医疗、TMT、Pre-IPO领域

按照项目投资额来划分，鼎晖计划未来把6500万美元（即约4亿元人民币）以下的项目，将放在成长基金中。成长基金的主要投向为医疗、Pre-IPO和TMT三大领域，配置占比大约为50%、30%和20%。王霖表示，未来根据行业的投资机会和国家经济大形势的周期，鼎晖也会做出适当的调整。

以消费品投资起家的鼎晖，做过蒙牛、南孚、双汇等的消费品投资项目。但过去几年在医疗服务、医药、器械领域，鼎晖也布局了许多的企业。鼎晖此前投资了8家医疗服务机构，包括慈铭体检、和美妇产医院、安琪儿医院、新世纪儿童医院、康宁医院等，其中有几家已经上市。

在医药领域，鼎晖也投资了八家公司，包括康弘药业、绿叶制药等。康弘研发的治疗老年黄斑病的生物创新药，达到同样的疗效比国外药物便宜约三分之二，因此销售很好。2015年6月康弘药业登陆A 股，目前已经达到400亿左右的估值。在医疗器械领域，鼎晖也投资了11家公司。

王霖表示，在医疗、器械领域，中国未来的机会很大。以往在医疗领域，高端的药和器械基本由外国人主导，但现在如康弘这样的中国企业经过多年的积累，有很多资金可以用于相关研发。另一方面，中国还有很多留学生回来，他们很多在海外已经是做到医药领域的顶尖科学家。有了钱和人才，就能做成事。比如恒瑞医药在今年9月，将自主研发的生物药有偿许可给美国Incyte公司，有望获得高达7.95亿美金的里程碑付款和销售提成。

“新基金投向大健康产业的原因就在于，鼎晖过去在医疗方面的布局很多，整体投资回报率也还不错。这让公司在行业中已经建立了相对优势，也积累了经验、人才和资源。”他说，未来鼎晖会继续加大在医疗这一块的投资，相当于是把原来做医疗投资的PE、 VC团队组合到一起，放到新基金中组成医药投资团队。

这支医疗投资团队可以称为豪华医疗投资团队：有二位来自耶鲁的生物基因学博士，一位清华的生物基因学的博士，均在生物药领域有专业的研究和实践；原三九制药财务副总监，有十多年行业经验；原葛兰素史克中国投资公司的业务发展和市场信息总监，跨国公司医药投资背景使其具有很深的医疗网络关系；鼎晖最近还引进了一个三甲级专科医院院长人才，他把医院收入从几千万做到了七八亿，同时医院利润也非常好。不难看出，鼎晖的医疗投资团队布局，无论是从专业、投资及实践，都占据了医疗健康领域的制高点。

王霖称，由于医药行业的投资非常专业化，药的分子式是什么、成药性有多强、是否有副作用、市场有多大等，不是一般人能够理解的。所以鼎晖在医疗投资团队的建设方面，尽量保持高度专业化。

由于鼎晖此前的VC团队，主要做的是互联网高科技领域的相关投资，因此成长基金关注的第二块领域为TMT投资。王霖表示，在TMT这块鼎晖也对团队进行了重组，把之前的VC团队合并到了新基金团队中。

鼎晖此前投资过房多多、百世物流等公司，王霖认为，鼎晖做TMT投资有别于其他投资公司的地方在于，传统企业的支撑。“鼎晖靠传统项目起家，现在说‘互联网+’，我认为互联网到了一定程度就是想办法去提高效率，让传统企业加上互联网。”他说，比如由于鼎晖之前投资了链家和融创，从开发商到中介都非常熟，所以房多多出来的时候，我们凭借对行业的了解对其进行了投资。

此外，成长基金还会投向鼎晖起家的另一个领域——Pre-IPO项目。王霖表示，团队会寻找一些成长较快的中小企业进行投资，寻求Pre-IPO的机会，帮助企业上市。在过去的十几年中，鼎晖有过很多Pre-IPO的成功项目。如鼎晖之前投资的晨光文具，文具行业并不大只有100亿元人民币左右，但晨光占据了30%的份额，是行业第一。

周期匹配与价值投资

王霖表示，此次成长基金的优势在于投资回报周期的匹配性。医疗、TMT、Pre-IPO领域项目的长周期、短周期结合，高风险、低风险结合，有利于综合性投资基金的形成。比如医疗服务项目的投资周期很长，但是项目稳定、风险小、失败概率低。

在Pre-IPO的项目方面，鼎晖一般在企业报送材料之前介入投资。这些项目的周期快，虽然IPO排队时间可能比较长，但企业基本上排队三年实现上市，加之上市后锁定的一年，投资机构约在三四年后就能实现退出。TMT领域有些公司上市快，有些公司上市慢，但在TMT公司一轮轮投资并购的过程中，机构就有机会退出。如鼎晖在百世物流中，就退出了一部分。

在项目的筛选方面，王霖表示，鼎晖首先看得是行业的发展趋势，再基于细分市场来研究，找企业、团队，最后对资源进行整合。比如在医药的投资中，鼎晖会深入到体系中把综合实力前一百的企业进行排序，看看哪些是增长好的，哪些是销售额高的。然后再从里边筛选有可能投资的企业，想办法与之进行交流。

“价值投资始终是第一位，鼎晖在投资过程中，首先考虑的是公司的价值。”他表示，资本市场带来的是锦上添花。上市能够赚更多，但是价值投资的优势就在于，公司不上市也会有很好的投资回报。

比如鼎晖在医疗服务领域投资的慈铭，鼎晖第一笔对慈铭投资了不到两千万，有四十多倍的回报，两期基金对慈铭一共投资了三次，目前鼎晖在慈铭的项目中已经退出。虽然慈铭没有上市很可惜，但整体的投资回报还不错。(编辑 林坤)