债市变革加快 高位震荡

□ 亚洲证券研究所 蒋东义

面对股市的暴跌，在经济过热的宏观环境下，国债指数却连创出历史新高。一二级市场形成互动作用，推动债券市场的走高。
从宏观经济来看，首先是对人民币汇率变动的预期不断高涨。市场传言５月１８日将随着扩大外汇交易品种而调整人民币汇率，以人民币标价的资产将明显受益。但最近来看，周小川行长和温家宝总理在不同场合表示汇率改革不屈从于外界压力。这个时点上的汇率改革已经变的不可能。但是从利率市场化改革和资本项目上的改革来看，汇率制度已经相对落后，改革的理由十分充足，否则将积累较大的金融风险，加之对比今年以来官方关于人民币的言论，汇率改革事实上已经是箭在弦上，等待的是一个恰当的时机。因此今年整年市场对于人民币汇率的关注都难以减弱。
其次４月份的宏观经济数据表现经济过热的趋势正在改变。４月货币供应量继续保持较保的水平，Ｍ２同比增长１４．１％，人民币存款同比增长１６．４２％，有所回升，而人民币贷款余额同比增长１２．５％，继续下滑，尤其是中长期贷款增速继续呈下降趋势。物价指数也出现回落，４月ＣＰＩ指数同比增长只有１．８％，企业商品价格指数同比增长２．８１％，ＰＰＩ上涨仍然高达５．８％，但是从近期国际原油价格跌到４８美元，各大宗商品价格均有不同程度大幅下跌，美元指数正形成上涨的趋势来看，ＰＰＩ涨幅未来回落的可能性大。在ＣＰＩ中只有居住类价格涨幅一枝独秀。公共产品则被政府强力控制。五月份中央继续加大对房地产行业的打击力度，七部委再度联合出台调控方案。从房地产行业的中心上海来看，房价涨幅已经明显放缓，后市一旦房市形成下跌趋势，宏观经济过热将得到根本改善。加息的压力将在今年变得更小。
最后是市场资金面仍然充足。一级市场继续对二级市场构成支持，上周二十年期国债中标利率定为４．１１％，再度刺激二级市场超长期国债的暴涨，到期收益率一周下降了近３０个基点。但与此同时新债５０３一上市就跌破面值，两者形成鲜明对照。由于一级市场的投资者多是长期持有型机构，在风险收益要求上与交易所市场上的投资者有极大不同，一二级市场上的利差风险变得非常明显。
近期，债券市场大事不断，表明债券市场的改革进程正在加快。５月１２日公布泛亚债券指数基金获准进入银行间债券市场，这是引入的第一家境外机构投资者，表明债券市场对外开放的迈出重要一步，５月１７日公布银行间市场将率先引入远期债券交易品种。所谓远期交易，是一种买卖双方约定在未来某一日期按当期约定的价格交付一定数量债券的交易。
从实质上看，远期交易是国债期货雏形，与国债期货一样具有做空功能和交易放大效应。虽然公布的条例在限仓、期限和交割上还有一定限制，但是同时也规定央行可视远期交易的发展作出调整。远期、期货、互换和期权为四大主要的衍生工具，其中远期合约操作相对简单，与基础市场最为接近。期货、期权和互换交易都是在远期交易的基础上发展起来的。虽然买断式回购推出一年以来呈现出叫好不叫座的现象，主要是买断式回购仍然是以融资为主，但债券远期根本上是一种新的交易方式，虽然会有一个试运行过程，但其必将成为与现券交易同样重要的交易方式。远期交易的引入表明债券市场衍生品种有了重大突破。(证券日报)