胶市：库存加速递减 沪胶低持仓走强

5月中旬以来，沪胶在一片看空情况下却走出一波大级别上涨行情，远期合约价格已经突破了3月中旬高点。市场看空天胶的一个主要理由是天胶持仓量太小，不足以推动一波大级别上涨行情。其实，从基本面看，天胶上涨是合理的。
　　
　　日本天胶库存稳步递减
　　对天然橡胶供需平衡分析，离不开日本私人仓库天然橡胶库存水平。从日本私人仓库天胶库存量柱状图中可以看出，最近一次库存高峰出现在今年1月底至2月初。并且从前两年情况看，在达到库存高峰时，库存量增加都有一个相对加速阶段。而今年库存高峰出现时增速平缓，说明市场消费速度大于供应增加速度，这已经从一个方面反映出今年天然橡胶市场供需趋于偏紧的状态。不仅如此，截至5月31日，日本私人仓库天然橡胶库存量已经下降到11744吨，相对于5月20日的13022吨，降幅达到9.81％，已经击穿了2004年9月30日创下的自1996年2月以来最小库存量12256吨的水平。这实际上是一个重要信号，表明市场供需已经打破了多年来形成的平衡状态。而且这种低库存水平，还对应着较高需求量。如果从库存消费比角度看，目前天然橡胶供应紧张状况很严峻。
　　
　　上期所天胶库存加速递减
　　与日本私人仓库天胶库存创下1996年2月以来历史新低遥相呼应的是，从上期所交割库中天然橡胶库存小计(可交割货物数量，即不超过可用库容量的现货数量)变化图中可以明显看到，进入4月底以后，上期所天然橡胶库存递减打破了4月底前的缓慢递减态势，出现了加速递减情况，这可以从天然橡胶消费者心理状况解答这种变化。根据历史经验，往年在进入5月后，随着新胶上市，市场上天然橡胶可用资源供应呈现逐渐增加态势。也正是因为这种历史经验的作用，今年4月底前，国内天然橡胶用户虽然感受到天然橡胶供应趋紧情况，但仍然抱着良好愿望，期待新胶开割后胶价出现小幅回落后再买。但进入5月后，市场上天然橡胶供应并没有如期出现较大增加，反而是上期所交割库中天然橡胶流出速率大幅增加。例如，在4月29日前，1月28日当期库存小计减少6.67％，是去年12月31日以来最大递减幅度。其中1月14日和1月21日两期公布库存数据，天胶小计还小幅增加了1.89％和1.70％，但4月29日当期天胶库存小计突然大幅减少10.36％，天胶仓单更是锐减了17.18％。之后，天胶库存小计即使是最小减持幅度也有7.98％。当然由于总量在减少，递减幅度会增加。不过从绝对减持幅度看，4月29日前，天胶小计最大减持量为6230吨，而4月29日之后，最大减持量为8621吨，最小减持量为3370吨，也强烈暗示市场供应紧张。
　　根据上面日本和上海天胶库存分析，可以确认这次供应紧张有可能超出目前市场想象力，毕竟用胶大国在用胶量逐年递增背景下，其库存却创下了历史新低。这值得投资者深思，并据此制定自己的天胶投资计划。（平安期货　王兆先／中国证券报）