一季度大面积亏损 投资者结构困扰期货经纪业发展

2003年盈利，04年微利，05年一季度期货经纪全行业亏损2400万元，亏损面达70％，1-5月全国累计成交量和成交额同比分别下降7.53％和28.55％。短暂辉煌后，中国期货市场是否要重返“严冬”？国内期货专家、北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越教授认为，投资者结构不尽合理导致增量资金有限、市场规模偏小是期货经纪全行业亏损的根本原因。为此，期货合约设计充分考虑投资者利益、承认基金的合法身份、大力培育有实力的经纪公司是当务之急。
　　
　　“辉煌”背后有隐忧
　　长期从事期货市场研究的胡俞越教授指出，经历了长达8年的清理整顿，我国期货市场自2002年进入了恢复性增长和规范发展的新阶段。2003年和2004年期货市场交易量和交易额连创新高，分别达到10.84万亿元和14.69万亿元，优质强筋小麦、棉花、燃料油、玉米和黄大豆2号等新品种新合约先后上市，大大恢复了市场信心。期货市场也连续两年实现了全行业盈利。但在市场繁荣的背后也存在一些隐忧，首先是期货全行业盈利是以少部分期货公司盈利而大部分公司亏损为代价的；其次，随着交易量交易额连创新高而盈利水平却趋于下降，期货行业竞争激烈，手续费大战烽烟四起；最后，在市场没有推出新品种新合约的情况下，人们普遍呼吁和期盼品种创新，而近年来推出新品种后，业内对品种创新的热情却趋于下降，市场并未因品种增加而带来大量增量资金进场，依然维持着不到200亿的存量资产，新品种新合约的交易状况也不尽如人意。因此，过去三年来期货市场只有量变而未有质变，这与市场缺乏合理的投资者结构有密切关系。
　　胡俞越认为，现阶段我国期货市场投资者结构存在的主要问题较多，首先是投资者结构失衡。主要表现在交易所会员行业结构不合理，不能有效地反映上市品种的行业供求信息；会员的地区结构也不合理，难以形成权威、合理的期货价格。其次，与证券市场相比，会员和投资者数量和规模相对较小。第三，套期保值和投机力量都不充分，市场缺乏流动性，市场易被操纵。期货市场品种增加了，规模扩大了，但由于投资者参与市场交易不够充分，缺乏增量资金进场，有限的存量资金又被新增品种所稀释，所以业内对于推出新品种的热情锐减。不少品种的市场表现呈现出散户行情。期货市场不能成为少数大户和众多散户自娱自乐的场所。投资者结构不合理性已经成为严重制约我国期货市场规范和发展的瓶颈之一，市场要发展到规模相对较大而市场风险相对降低的状态，就需要改善现阶段我国期货市场参与者结构的不合理状况。
　　由于投资者结构不合理和期货经纪公司同质化经营，导致了期货行业的恶性竞争。期货经纪公司手续费大战此消彼长，全行业盈利水平趋于下降。目前中国有大小180家期货公司，正常运营的不到100家，盈利较好的也只有20家左右，其余的期货公司基本上处于停业或重组状态，成交量排行前十位的期货公司盈利情况也同样令人担忧，甚至出现了成交量在全国期货公司排名靠前，而盈利状况却倒数的奇怪现象。期货公司的业务范围仅限于代理，收入来源除了客户的利息收入以外，最大一部分收入就是手续费，手续费就成为各家期货公司共同角逐的对象。手续费大战，使得各家期货公司最终遍体鳞伤。近年来，期货行业全面回暖，但期货公司手续费压力丝毫未减。据有关权威数据表明，2004年全国期货公司手续费的降幅达到20%，因此，尽管2004年期货市场交易活跃，但是期货公司的效益较2003年并未大幅增长。
　　
　　多渠道优化投资者结构
　　期货市场是为保值者服务的，其首要功能是规避风险，客观上又发挥了价格发现功能，目前市场对期货市场的需求非常迫切，但发展规模偏小、投资者结构不合理制约了功能的有效发挥。北京工商大学证券期货研究所的实证研究表明，现有成熟品种如沪铜和连豆，其价格发现和投资者结构呈正相关关系，相关企业参与期货交易的积极性也较高，而棉花和黄大豆2号的表现则相对差一些。因此，期货品种的开发设计首先要为投资者着想，尽量吸引该品种的上下游企业。
　　其次，要承认“期货投资基金”的合法身份，并加以积极的引导与鼓励。反观中国企业在国际期货市场的屡屡败北，均与那些实力雄厚、经验丰富的大型国际投资基金有关。随着更多的中国企业走向国际市场，“中国因素”愈来愈成为基金炒作的对象，我国应变“中国因素”为“中国力量”，一方面，给予国内基金以合法地位，使其成为稳定的机构投资者；另一方面要组建自己的基金来参与国际市场，如大豆基金、石油基金和金属基金等，以增强谈判能力，提高中国企业在国际期货市场定价机制中的“话语权”。
　　最后，还要将我国期货经纪公司培育成真正具有竞争力的现代金融企业。现有的180多家期货公司只能代理而无法自营，导致经营同质化和手续费恶性竞争，已成为整个经纪行业恶性循环的根源。胡俞越教授建议期货公司划分为综合性期货公司和专业性期货公司两类，实力雄厚、资信良好的划入综合性期货公司，它们除拥有经纪业务外，还可以开展期货咨询和培训服务、为期货客户委托理财、境外期货交易、期货自营、发起设立和管理投资于期货市场的基金等业务。在国外，期货公司大都是综合性的期货公司，业务范围非常广，手续费收入只占了期货公司收益的一小部分。各具特色的咨询和理财业务奠定了各期货公司在市场上的主体地位，同时国外期货公司由于有做市商制度，使得期货公司能够更好的把现货市场和期货市场相结合，对市场的参与程度更深，公司的规模也就更容易扩大，期货公司在期货市场上生存空间也就更大。
　　此外，胡俞越教授指出，一季度全行业亏损也不乏其他原因，如利益分配机制不合理，交易所返利太少，其表现就是交易所与期货经纪公司利益倒挂。全国期货公司每年利润也只有区区几百万元，而交易所每年的利润就达到上亿元，可以说期货市场上的绝大部分收益都被交易所蚕食了。相对于交易所而言，原本是市场主体的期货经纪公司显然成为弱势群体，已沦为交易所的“打工仔”。而在国外情况却恰恰相反，综合性的期货公司通过开展多种形式的金融服务谋求更多的利润渠道，而仅就手续费这一部分收入来说，期货公司就享有期货市场上70%－80%的收入，而这种手续费分配结构已成为国际期货市场上的惯例，CBOT、CME、NYMEX等世界前列的交易所莫不如此。（中国证券报　记者 王超）