花无百日红 债市秋意浓

□本报记者彭松
　　立秋前后，持续走牛的交易所债市明显放慢了上涨的脚步。昨日在长债领跌之下，市场又出现放量深调，交易所债市秋意渐浓。
　　许多机构人士开始认为，这一回的调整或许预示着市场的平衡正在发生着微妙的变化。除了七月份CPI超过预计、长期债供应增多之外，股市最近走好引致的资金流出被认为是引发交易所债市深幅调整的主要原因。　　
　　长债领跌
　　债市今年累积涨幅可观，有所调整在市场意料之中。不过昨日交易所市场长期债迅猛的全面杀跌势头，还是让不少市场成员有些吃惊。
　　“到底是怎么回事，怎么交易所好多券比银行间的双边报价还低？”一位机构人士昨日下午对记者说。昨日下午两点过后，交易所债市一度跌了超过0.5%，创下今年盘中最大跌幅纪录。尾市虽有所回升，但国债指数仍跌了0.29%，为今年第二大单日跌幅。四只剩余期限在9年以上的长期债跌幅都超过1元，跌得最深的长期债0107昨日跌去了1.67元。不过，昨日银行间市场仍相当平稳，近期银行间长期债的跌幅也明显要小。
　　一位保险公司债券部总经理对记者说，债券一天就跌去一块多钱，这完全不像银行间市场成员的交易手法，应该主要是非专门做债的投资者所为。从8月2日算起，短短几个交易日里，好几只长债的跌幅都超过了4元钱。“跌得太猛了。”他说。
　　已有端倪
　　市场需要调整，此前已有迹象。
　　第一创业证券研究员陈若劲说，上周三个月回购利率水平1.01%，已基本与超储利率0.99%持平，显示短期利率下行已近极限。此外，近期两只新券发行收益率与二级市场有所收窄，也反映了市场的风向。
　　大成基金公司债券基金经理陈尚前也说，本周发行的05国开16和05农发10的最终发行利率都高过了市场预期，这也是市场需要调整的一个苗头。在此前的强势上涨阶段，一级发行利率则通常会低过二级市场，并从而形成互相推动的牛市循环。
　　此外，前段时间债市继续大幅攀升，市场收益率已经下降到比较低的水平，不少机构已经开始注意回避风险。平安证券债券部总经理陈利军说，交易所债市前段时间大幅上涨中的投机性成分已经比较大，市场出现调整是早晚的事。不利因素一旦出现，就会带来比较大的震荡。　　
　　股市分流
　　7月份CPI为1.8%，大大超出了上周市场预计的1.3%。这被认为是调整的诱因之一。普天债券基金的基金经理江明波说，虽然CPI高过预计，但这不过是一个月的数据，而绝对水平也并不算高。合理预计的话，如果没有大的突发事件，CPI的整体趋势不会有大的改变，7月份CPI数据对市场的影响应该非常有限。而这也正是多数机构的看法。
　　上周公布的企业债额度增加500亿的消息应该对市场会有些影响。数位保险公司人士表示，这有助于缓解早前长期债供不应求的局面，也让保险公司的投资可以更从容一些。
　　而几乎所有受访机构都提到的一个因素是，最近股市不断走好，应该对债市、特别是交易所债市带来了资金分流的影响。
　　“股市走好应该是导火索。”国海证券研究员杨永光说。他认为，此前股市低迷，不少资金因此囤积在出入比较便利的交易所市场，交易所债市猛涨的过程中，应该就有这类资金在推波助澜。而一旦股市好转，债市涨幅已大，这些资金就会逢高离场，转投股市。他说，这类资金一般集中在交易所市场，所以最近交易所市场的震荡明显超过银行间市场。
　　陈利军也说，最近交易所市场大跌，应该是有资金在由债入股。他说，那些投机资金或是股票、债券两边联动的资金，通常会主要集中在长债上面。一旦他们转向，长债自然会领先下跌。同时，由于交易所市场规模较小，所以一旦有一批资金撤出，调整幅度也会比较大。
　　一位同时主管固定收益及证券投资业务的券商高管也对记者表示，股市分流应该是主要原因。他说，虽然在其所管理的资产中，固定收益及证券投资方面的配置比例没有大的调整，但相信投机资金转向股市，是使交易所债市向价值回归的主要原因。　　
　　分歧加大
　　昨日深调之后，市场何去何从？据记者了解，机构之间看法也有些分歧。
　　陈尚前认为，此前市场有所透支，出现调整在所难免。不过从基本面来看，情况并没有大的变化。预计债市也仍可维持比较稳定的局面。江明波也说，目前市场中中短期品种的买盘仍比较强，银行间市场也仍较为稳定，预计债市的趋势不会有大的逆转。
　　值得注意的还有，在商业银行的热捧之下，昨日发行的三年期国债招标利率低至1.93%，又再度低于市场预期。这也反映市场中仍然有很强的买方力量，收益率走低的惯性也同时存在。
　　中宏人寿投资部总监钟月明则表示，不少保险公司的投资额度还有较大空间，市场出现调整，收益率水平提升，正有利于保险公司进行投资。她认为，下跌之后，长债的收益率水平重新开始有了一定吸引力，在目前的水平，保险公司会逐步地开始吸纳。
　　不过，另一家保险公司的债券部负责人的看法则有所不同。“8月初应该已经是市场的顶点了。”他说。他认为，市场高点完全是投机性的资金推上去的，现在这些资金正逐步撤出，转向股市等其他领域。而没有这些投机性的力量，市场不会再度冲到8月初的高点。
　　他还表示，在目前收益率水平不必要大量买入长期债，以10年期左右债券为例，至少可以再等收益率上升10个基点。他认为，市场趋势已经开始转变，不用再去担心买不到好收益率的品种。因为真正需要长期债的机构是不多的，而加上新增的企业债额度，下半年的发行供应量对于保险公司来说应该会相当不错了。他说，完全没必要因为在二级市场上吸纳长债而拉低了市场收益率水平。如果市场收益率高一些，新券发行利率必然也较高，保险公司通过这个渠道来完成资产配置会更加划算。
(证券时报)