债市重现“跷跷板”效应

□张志杰
　　人民币升值对债市影响的争论刚刚沉寂下来，本周交易所国债市场相对大幅反弹的股票市场却出现了连续第二周的高位调整，股市、债市“跷跷板”效应重现市场。
　　本周，上证国债指数最高107.36点，最低106.65点，周五收盘报 106.95点，较前一周跌0.38点，跌幅达0.35%，反映在周K线上为一根实体0.41点，带0.30点下影线的中阴线，而且从日K线看还首次击穿了3月份以来受到20日均线支撑的上升通道，交易量则有所放大，全周共成交79.51亿元，较上周增加7.72亿元，基本呈价跌量增的态势。与国债指数的上涨得益于中长期券一样，国债指数的下跌也是受累于中长期券，本周共有6只中长期券跌幅在1%以上，其中010504、010303、010107等长债居跌幅之最，跌幅分别达2.07%、1.76%和1.75%，而大部分中短期券及浮息券抗跌性较强，基本未出现下跌。而银行间债券市场方面暂时未受到交易所市场的影响，中短期券成交活跃，成交量和价格基本保持稳定，但长期券卖盘报价有所增加，买盘对收益率要求较高。本周央行公开市场操作共600亿元，一年期央票发行利率已低至1.33%，三月央票利率与上周持平，为1.08% ，182天正回购利率为1.24%，28天正回购利率为1.01%，已逼近0.99%的超额存款准备金利率低限。在大量银行资金的推动下，新发三年期国债的发行利率被压低至1.93%，接近历史最低水平，且较目前2.59%的三年期存款税后利率低66个基点。
　　周四，国家统计局发布了我国7月份宏观经济统计公报。数据显示，居民消费价格总水平（CPI）比去年同月上涨1.8％，虽说略高于市场预期且环比未继续下降，但至少说明宏观面仍保持稳定，通胀压力不大，没有迹象表明基本面可能发生改变。而且货币市场和一级市场收益率依旧继续下行，场外资金十分充裕。然而，在基本面、资金面维持稳定的情况下，交易所国债市场中长期债券却出现较大幅度回落。
　　我们认为，在基本面、资金面保持稳定的情况下，国债走势将更多地受到市场因素和政策因素的影响。本周国债市场的调整主要源于四个方面：其一，股市分流债市资金是直接原因。近期股票市场强劲反弹，上涨预期逐步增强，前期介入国债市场炒作的部分资金获利离场转投股市是短线资金逐利性的正常表现；其二，目前的国债市场投资价值较低是根本原因。由于国债市场涨幅太大，收益率已接近底线，尤其是中长债，利率风险较高，对场外资金的吸引力明显降低；其三，缺乏进一步刺激国债上涨得政策利好。即便近日市场预期的降低超额存款准备金利率和提高法定存款准备金率兑现，也只是一种政策对冲，甚至还是一种利空；其四，债券市场供不应求的状况开始转变。短期融资券、金融债、企业债、银行次级债正快速扩容，未来，债券市场品种和数量将异常丰富。
　　综合分析，由于交易所国债市场的规模较小，从成交量看，目前中长期债分流出的资金不过数亿元，加之基本面、资金面的可靠保障以及银行、保险等配制型资金投资债券的刚性需求，本周交易所中长期国债的大幅下跌， 短期内还不足以导致整个债券市场的深幅调整，
　　但随着债券供给的加大以及债市资金的逐步分流，未来债券市场出现缓慢震荡下行的可能性较大，建议投资者谨慎观望。
(证券时报)