[每日交易策略]建立在金钱基础上的市场信心

昨天市场的关注点是20年国开债券的数量招标,所有机构几乎都投了自己的投标上限,大家平均瓜分了120亿元的招标额度。由于近几日一级市场需求仍然十分旺盛,资金的推动再次令市场建立一些信心,交易所国债在高位得到支撑,部分国债微涨。银行间市场债券价格相对一、两周前也略微上涨。值得注意的是,市场已经不能出现上半年每个月都大涨的景象了。

昨日国家开发投资公司发布了兑付该公司第一期短期融资券的公告,标志着短期融资券有了完整的发行至兑付的案例。从目前的短期融资券发行主体看,信用情况普遍较好,有的企业海外评级甚至是主权级,不过短期融资券毕竟是信用债券,信用风险还是需要关注的。

由于短期融资券比较类似国外的电子化商业票据,这里我们观察国外情况来进行分析。根据穆迪公司一份对全球1972年至1995年间商业票据的分析报告,商业票据的信用等级普遍较高,即便是公司中长期债券评级水平一般,其商业票据评级仍然很高。截至1995年初穆迪公司对全球近2000家企业的商业票据进行了评级,其中P-1(最高评级)的企业占总数90.4%,P-2(中间等级)占了9.0%,P-3和 NP(最低两个等级)仅占0.6%。可见,由于商业票据期限很短,企业在商业票据到期时基本都能偿付,商业票据的信用状况是相当好的。

穆迪公司的进一步分析表明,在穆迪公司评级的商业票据中,除一家公司在违约时评级为P-2外,其他评级都已是NP,在违约前90天,所有公司评级都没有超过P-2,而在违约前120天以上,则仅有极少数公司评级是P-1。值得一提的是,在1972年至1995年事实上一共只有10家企业违约,也就是说商业票据的违约概率是很低的,并且能够很好地被信用评级公司监控到。

以上情况都说明,商业票据(包括短期融资券)的信用风险的确存在,但因期限短风险程度相对债券小得多,加上权威的评级公司评级,短期融资券的信用风险可以比较好地管理。不过,由于违约切实存在,投资者要求短期融资券一定的信用风险利差也是十分合理的,并且因短期融资券信用情况不同,投资者也完全有权利要求不同的信用风险利差。(上海证券报)