期现倒挂 郑棉市场涌现万吨“期转现”交割

棉花期货与现货基差由最高时的2000元/吨变为负数

　　期货转现货（Exchange for Physicals，以下简称期转现）是指期货市场持有同一交割月份合约的多空双方之间达成现货买卖协议后，变期货部位为现货部位的交易。这种交割方式在全球商品期货和金融期货中十分普遍和流行。郑州商品交易所棉花期货自进入7月份以来，出现了历史上少见的巨量的“期转现”交割业务，据估计，“期转现”业务最高时曾达4万吨左右的水平，郑商所交割部、结算部一片繁忙热闹的景象。在8月15日至8月19日的短短五个交易日里，“期转现”交割棉花数量就达到了2万吨左右；而笔者工作的格林期货，在7、8月份也交割棉花1万余吨。为什么郑棉期货在此时出现了巨量交割，它又会给涉棉企业和期货公司带来怎样的启示呢？
　　
　　期现倒挂是根本原因

　　从2004年11月开始，期货与现货棉花价格的基差开始逐渐变大，最高2000元/吨的期现基差，为棉花加工型企业和贸易型企业提供了很好的在期货市场抛出高价棉花的时机。期现基差直到2005年3月份达到最大值之后，由于期货价格回落而开始大幅度回落，而现货价格却稳步快速上涨，期现基差从4月初开始大幅度减少，直到6月和7月期货现货价格基本一致。

　　7月21日人民币升值2%和70万吨配额发放后，棉花大量进口，纺织品出口形势更加严峻，人们心理预期比较悲观。受此影响，期货价格又开始大幅回落，而现货价格却一直比较稳定，出现期货价格与现货价格倒挂，基差变为负数，期货市场和现货市场之间的套利机会凸现。这也是大量涉棉企业入市进行大量期转现业务的根本性原因和条件。从7月初到8月中旬，不到2个月的时间，10万吨期货棉花库存变为4万吨，市场消化了6万余吨棉花。
　　
　　期转现有助减轻资金压力

　　期转现可以提高资金的利用效率。它既使生产、经营和加工企业回避价格风险，又可以使企业提高资金利用效率。加工企业如果在合约到期集中交割，必须一次拿出几百万甚至几千万元资金把原料购进，增加了库存量，一次性占用了大量资金。期转现可以使企业根据加工需要分批分期地购回原料，减轻了资金压力，减少了库存量。生产经营企业也可以提前和分批收到资金，特别是新旧年度交替之时，银行催贷，期转现更能帮助企业按时还贷。

　　例如：8月15日，我公司一纺织企业客户准备在CF509H合约上进行期转现，建仓价格为13100左右，根据买卖双方的协议，贴水为150元/吨，协议平仓价格为13050元 ，这样所得仓单实际支付价格为12950元/吨，增殖税发票开票价格为12885；而期货仓单转让当天成交价格为13150元/吨。卖方企业可以提前完成将资金套现，还能够多到期交割每吨多盈利50元/吨，开票价格比较低对卖方也很有利；买方企业通过“期转现”业务购买期货棉花要比棉花期货仓单买卖要节省成本200元/吨，比现货采购降低成本400-500元/吨。
　　
　　涉棉企业应学会利用期市

　　期转现只不过是期现套利在特定条件下、特定时期的一种运作方式，它取决于期现价格基差的变化。期现基差是期现套利和套保是否成功的关键和基础，它的变化直接影响了企业现货经营战略和期货投资策略，把握了基差的变化趋势也就把握了期货市场的投资机会。所以涉棉企业必须要研究棉花期货与现货价格基差走势，建立全新的棉花市场价格走势分析预测方法和企业现货经营与期货套保风险预警机制，才能正确地把握期货市场投资机会和进行套期保值操作，进而指导涉棉企业的生产经营和采购规划。

　　涉棉企业现货经营要与期货充分结合，善于把握期现套利机会，提高企业资金周转效率，改进企业经营战略。对于纺织企业，要建立期货市场棉花采购渠道规划（即在期货市场建立虚拟库存），与现货采购相结合，现货与期货两条腿走路，降低企业资金的占用，提高资金周转效率，建立更加灵活的采购规划和棉花库存，提高企业对市场的应变能力和适应能力，规避现货市场价格波动的风险；对于棉花生产性和贸易型企业，通过结合现货经营，把握期货市场的期现套利机会，可以提高企业经营效益，加快资金回笼与运转，避免纺织企业的货款拖欠而带来的资金占用，并且在棉花现货经营淡季，把握期现货套利机会，继续棉花现货经营。（格林期货　董淑志／上海证券报）